Pump.fun發幣風波：誰是最終贏家？

近期，加密貨幣市場的焦點集中在了Pump.fun的代幣發行上。這個從今年6月就開始醞釀的事件，在7月12日終於塵埃落定。盡管市場對其40億美元的估值存在質疑，但公募額度在短短12分鍾內就被搶購一空，甚至有投資者因未能參與而在社交媒體上表達不滿。

目前來看，Pump.fun的表現相對令人滿意。上線後，代幣價格呈現穩步漲趨勢，今日還實現了首次使用手續費進行代幣回購。然而，幣價能否長期保持穩定仍是許多人心中的疑問。

Pump.fun無疑是本輪牛市中最引人注目的應用之一。它成功將MEME代幣推向了新的高度，其公平發射理念和簡便的操作方式，徹底打破了傳統發行模式的高門檻。即使在MEME熱度下降的今天，只需3美元就能創建一個代幣的誘惑力依然巨大。

從機制上看，Pump.fun採用全程智能合約定價，沒有預售和私募，甚至還設置了畢業機制。當市值達到6.9萬美元後，系統會自動在去中心化交易所創建流動性池，這種近乎全自動的上幣流程深受市場歡迎，也使Pump.fun成爲了本輪市場中的"印鈔機"。

自2024年1月上線以來，Pump.fun的總發行代幣數量達到1144萬，使用地址超過2200萬，累計收入近7.2億美元。其中單日最高手續費甚至達到了543萬美元，單日收入峯值更是高達1588萬美元。可以說，本輪MEME市場的紅利幾乎被Pump.fun全部收入囊中，並進一步推動了Solana生態的發展。

然而，這個以MEME起家的項目突然宣布發幣，引發了市場的廣泛討論。Pump.fun發幣的傳聞最早出現在今年2月，當時有消息稱其計劃在中心化交易所發幣，甚至已經準備好了完整的發幣文件，但後來因爲市場波動而擱置。到了6月，發幣傳聞再次興起，有報道稱Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元，估值達40億美元。

7月10日，Pump.fun正式宣布將於7月12日22:00啓動原生代幣PUMP的公售。此次發售1500億枚代幣，單價爲0.004 USDT，佔總供應量的15%。按40億美元估值，此次融資金額爲6億美元。由於合規原因，英國和美國的參與者被排除在此次銷售之外。

在PUMP代幣的經濟模型中，33%用於公開發售，24%用於社區和生態激勵，20%分配給團隊，2.4%用於生態基金，2%歸基金會所有，13%分配給現有投資者，3%用於直播相關，2.6%用於流動性及交易所。

然而，相比之前的發幣期待，真正發幣時卻遭遇了市場的集體唱衰。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道，之前在紐約上市的穩定幣公司Circle，估值也僅爲70億美元。一個鏈上賭場卻喊出40億美元的估值，甚至超過了當前大多數DeFi藍籌協議，讓市場質疑其過度透支流動性。

更關鍵的是，當前市場環境已經發生了變化。除了最近幾天的小幅反彈，大多數山寨幣和MEME幣的走勢都相當低迷。從交易量就可以看出，Pump.fun在1月23日達到544萬美元的交易量峯值後，基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內，較高點下跌87.2%。從代幣創建數量來看，單日代幣創建從7萬的峯值降到3萬，幾乎腰斬。代幣畢業率更是低得驚人，從2024年1.6%的峯值降至如今的1%以內。這些數據充分顯示出，MEME市場正在降溫，用戶熱情正在快速消退。

另一方面，市場在萎縮，競爭對手卻在崛起。曾經獨佔鰲頭的Pump.fun最近也面臨壓力。以BONK爲主體的對手letsbonk.fun發展迅速，多次在代幣發射數量中佔據首位，一度超越Pump.fun登上市佔率第一的位置。盡管Pump.fun迅速反擊，但兩者的競爭仍然激烈，Pump.fun的龍頭地位受到了威脅。

正是在這些因素的影響下，Pump.fun的40億美元估值受到了嚴峻質疑。6月發幣傳聞後，市場甚至出現了避險情緒，Solana生態中的熱門MEME幣大面積回調，資金快速流出。有業內人士直言，這次ICO更像是一次退出流動性的行爲，而非長期發展計劃。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun的聯合創始人曾在社交媒體上表示每一次預售都是騙局。而現在，Pump.fun恰恰以預售的形式發售代幣，上演了一出"打臉"大戲。本次代幣發行募集了總供應量的33%，其中面向機構的私募輪佔18%，公募輪佔15%，所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看，盡管行業人士不看好，但支持者和機構似乎持不同觀點。公募僅用12分鍾就完成了5億美元的額度，包括多家大型交易所都參與了PUMP公募。據數據顯示，參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個，成功買入的錢包地址數爲10,145個，平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成，各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要羣體，有5758個用戶申購1000美元以內的PUMP，而申購額超過百萬美元的地址數爲202個，顯示出機構的熱情。

這個過程完美詮釋了幣圈特有的"口嫌體正直"現象。由於部分交易所公售出現技術問題導致用戶難以完成申購，甚至讓多個用戶在社交媒體上表達不滿。對於Pump的後續表現，社區也產生了較大的爭議，一方認爲估值過高，聚光燈效應結束後必將崩塌，另一方則認爲Pump作爲MEME中最具代表性的產品，有完整的收入邏輯與認知基礎，不會輕易下跌。

從目前來看，後者似乎暫時佔了上風。7月15日上線後，Pump雖短暫從0.0065美元跌至0.0042美元，但震蕩後開始漲，現報0.0066美元，相比0.004美元的募資價格漲55%，完全稀釋估值也從40億美元漲至66億美元，給申購者帶來了一定收益。

當然，這部分漲幅也有人爲因素。據鏈上分析，截至今晨8點，Pump.fun在發幣後開始用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏，他們將187770枚SOL的手續費收入轉入指定地址，購買PUMP後再轉至另一地址存放。目前已經使用111,953 SOL（約合183萬美元）購進30.4億枚PUMP，均價在0.006美元。回購可以支撐價格，但也難免有左手倒右手之嫌。不過對持有者而言，只要能拉升價格，都是好事。

無論是退出流動性還是單純爲了建設生態，這場Pump.fun的估值爭議，反映了當前市場的現狀。曾經以流動性著稱的MEME正在集體陷入困境，爆火的注意力經濟似乎逐漸成爲了一個僞命題。如今，就連最具代表性的應用都要走上發幣之路，隱隱透露出敘事接近尾聲的信號。MEME最終會走向何方，PUMP代幣就是一個風向標，市場對其的押注將是對注意力經濟價值判斷的有效觀測。代幣漲，至少代表市場認可其定價，而代幣下跌，則意味着大衆需要重新思考MEME市場的真正價值，可能會引發更多拋售情緒。這或許也是Pump選擇回購的原因之一。

回到標題的問題，Pump.fun發幣，到底誰是贏家？毫無疑問，項目方是贏家，公募與私募的參與者目前也是贏家，短期做多的投資者同樣獲利。但能賺到何時，項目方能維持幣價到何種程度，仍是一個未知數。有些大戶已經開始選擇落袋為安，據監測，某投資者通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售，購買了12.5億枚PUMP，今日以均價0.0067美元全部賣出，獲利341.6萬美元。

另一方面，從現實背景來看，當前宏觀市場的轉好也將在一定程度上影響MEME。以太坊敘事強勁，主流代幣持續漲，直接帶動了以太坊生態中的優質項目爆發。以ENS爲例，今日漲超過18%，創下了今年2月以來的新高。長遠來看，盡管當前市場不確定性較強，但可預見的降息已經在路上，山寨幣市場或許也有望迎來一波小高潮。MEME則可能呈現兩極化趨勢，優質MEME受板塊輪動影響漲，而其他MEME則可能因流動性被抽離而無人問津。

如果按這個路徑發展，雖然MEME作爲一種類似口紅經濟和彩票經濟的產品將永遠存在，但也很難再在市場上掀起如2024年那樣的資金風暴。