山寨幣ETF能否避開以太坊的命運？

近日，美國證券交易委員會迎來新任主席保羅·阿特金斯。他上任伊始就面臨着70多個加密貨幣ETF申請的審核工作，這無疑是SEC歷史上與加密貨幣相關的最繁重工作量。

阿特金斯上任僅三天，就將多個ETF提案的裁決推遲到6月。這些延遲雖在預料之中，但也凸顯了這位對加密貨幣持友好態度的新主席所面臨的挑戰。

有趣的是，在山寨幣ETF熱潮興起之際，追蹤以太坊的基金卻正以驚人的速度流失資金。盡管如此，基金公司仍在競相申請各種ETF，從主流山寨幣如Solana和XRP，到模因幣如狗狗幣和企鵝幣，甚至川普幣。

這種對比引發了一個值得思考的問題：鑑於以太坊ETF的表現不佳，爲何山寨幣仍在積極申請ETF？

ETF申請大潮

目前，資產管理公司已爲至少15種除比特幣和以太坊之外的加密貨幣提交了ETF申請。其中，某知名資產管理公司申請了追蹤Solana、Cardano、XRP、狗狗幣、萊特幣和Avalanche的基金。另一家公司則希望獲得基於狗狗幣和Aptos的ETF批準。還有一家公司表現得尤爲積極，提交了Hedera、企鵝幣、Sui的申請，最近還申請了一款質押型TRX（波場幣）的產品，甚至包含了收益生成功能。

那麼，爲什麼要申請ETF呢？一位ETF分析師認爲，將加密貨幣ETF化，就像是讓你的音樂出現在所有流媒體平台上。雖然不能保證一定有人聽，但它能讓你的音樂被絕大多數聽衆看到。簡而言之，這意味着爲投資者提供更好的可訪問性，並通過基金公司實現更廣泛的採用。

值得一提的是，這個問題的影響已經超出了加密貨幣領域，甚至涉及到了政治層面。最近，一家與川普有關的媒體與技術集團宣布計劃在加密貨幣相關的ETF上投資高達2.5億美元。

以太坊ETF的困境

這些申請潮的時機尤其令人費解，因爲它們出現在以太坊ETF正經歷投資者信心危機之際。截至4月18日，以太坊ETF連續七周出現資金流出，總額超過11億美元。截至4月11日，管理資產規模暴跌至52.4億美元，創下自這些產品於2024年7月推出以來的歷史新低。

這種困境與比特幣ETF形成鮮明對比。盡管市場波動，比特幣ETF在上周的周四和周五每天都錄得近10億美元的資金流入，比特幣價格也因此回升至9.5萬美元的水平。

對於那些希望推出山寨幣ETF的投資者來說，以太坊ETF的經歷提出了一個令人不安的疑問：如果市值第二大的加密貨幣都無法維持投資者對ETF包裝的興趣，那麼那些不太成熟的代幣還有希望嗎？

以太坊的經驗教訓

以太坊ETF的故事涉及到一些根本性問題，山寨幣ETF的投資者如果想避免同樣的命運，就必須認真考慮這些問題。

首先是費用結構問題。當某些競爭對手以十分之一的價格提供類似的投資機會時，高達2.5%的年費顯然難以爲繼。這種費用差異造成了一種數學上的必然性——隨着時間的推移，高費用產品的表現將遠遠遜於追蹤同一資產的低費用產品。

其次是以太坊日益復雜的價值敘事。雖然比特幣受益於其直截了當的"數字黃金"定位，但以太坊的價值主張涵蓋了智能合約平台、DeFi的結算層、NFT市場支柱，以及通過質押產生收益的潛在資產——這是當前以太坊ETF所不具備的功能。

第三個問題是監管機構對質押的謹慎態度。通過禁止以太坊ETF納入質押收益，監管機構剝奪了一個差異化特徵。

爲什麼仍押注ETF？

盡管以太坊ETF的表現令人擔憂，山寨幣ETF申請的熱潮並未放緩。這種明顯的矛盾是由幾個強大的因素驅動的。

最重要的催化劑是"阿特金斯效應"。保羅·阿特金斯的任命標志着監管態度的重大轉變，爲發行人提供了前所未有的機會：一條切實可行的審批途徑。

數據支持這種樂觀情緒。某分析師估計，像Solana、萊特幣和XRP等資產的批準概率在75-90%之間。

機構需求爲這場ETF熱潮提供了另一個令人信服的理由。根據2025年3月的一份報告，約83%的機構投資者計劃在今年增加加密貨幣配置，許多人目標是將超過5%的管理資產投入其中。

每種山寨幣都提供了差異化的價值主張，可能比以太坊復雜的敘事更能引起共鳴。例如，Solana的超快交易和不斷增長的DeFi生態系統提供了一個清晰的效率故事。XRP專注於跨境支付，提供了一個更容易向機構投資者解釋的具體用例。

市值較小的加密貨幣的增長潛力也爲ETF發行人提供了令人信服的理由。雖然比特幣和以太坊可能提供穩定性，但它們萬億美元的市值限制了上升空間。如果中市值山寨幣獲得主流採用，它們可能帶來更顯著的回報。

潛在市場影響

最直接的影響將是資本流動。某分析師預測，僅Solana ETF在第一年就可能吸引30-60億美元的資金，XRP可能吸引40-80億美元。這些資金流動可能顯著影響代幣價格和市場動態。

相比之下，整個現貨以太坊ETF市場目前持有約52.7億美元的資產。如果兩到三個主要的山寨幣ETF達到這些預測，它們在推出後的幾個月內可能在規模上集體超過以太坊ETF，創造一個顯著的市場重新調整。

然而，機構資本分散在多個加密貨幣ETF上，也存在稀釋資產的風險。這可能會將機構投資者的利益分散到多個產品上，導致所有山寨幣ETF的資產管理規模都無法達到臨界點。

對散戶投資者來說，影響是雙重的。一方面，ETF提供了受監管的、安全的加密貨幣投資敞口。另一方面，ETF投資者支付的溢價不斷增長，意味着他們的投資回報可能持續低於標的資產的直接持有者。

如果大量山寨幣被鎖定在ETF中，可能會減少流通供應，並可能加劇標的現貨市場的波動性。

結語

在以太坊ETF困境之際，山寨幣ETF的熱潮揭示了敘事力量勝過業績表現。聰明的發行人已經在規劃不同的路線，如引入質押收益等創新策略。

"阿特金斯效應"爲山寨幣ETF提供了機會，但真正的催化劑是人們認識到以太坊ETF的失敗並非因爲它們是ETF，而是因爲它們無法替代原生以太坊。

分析師對山寨幣ETF的樂觀預測表明，在以太坊復雜的敘事失效的情況下，價值主張更清晰的特定山寨幣可能取得成功。最終，增長空間最大的小市值代幣可能成爲最大贏家。

以太坊ETF的經歷不應被視爲警示，而應被視爲爲更成功的第二波ETF鋪平道路的必要市場反饋。它們的失敗不會證明加密貨幣ETF不可行，反而可能爲下一代ETF的成功奠定基礎。