比特幣現貨ETF獲批後價格爲何下跌?透析ETF背後的交易機制

1月10日，美國SEC批準了11支比特幣現貨ETF的申請,標志着加密資產正式進入全球主流機構的資產配置核心池。然而ETF開盤後第一天,比特幣價格卻出現大幅下跌,從49000美元最低跌至41500美元,抹平了近一個月來的大部分漲幅。這是怎麼回事?爲什麼現貨ETF獲批後會有大量資金從比特幣市場流出而非流入?本文將以1000美元在ETF中流轉的全過程爲例,揭示ETF背後的交易執行機制,幫助投資者在ETF時代更好把握加密資產的投資機會。

1. ETF背後的資金流轉過程

比特幣現貨ETF體系中有4個重要參與方:

• 發行方:負責設計和管理ETF產品,計算每日淨值,收取管理費用。目前獲批的有11家,如貝萊德、富達、Ark、灰度等。

• 授權參與者:唯一可直接與發行商進行申購和贖回的機構,一般爲資管公司/券商。

• 市場做市商:在二級市場提供流動性,買賣ETF份額,並在發現流動性不足/過剩時向授權參與者申請申購/贖回ETF份額。

• 投資者:個人或機構投資者,通過二級市場買賣ETF份額。

以1000美元購買比特幣ETF爲例,資金流轉過程如下:

1. 投資者通過在線交易平台下單購買ETF,1000美元流向市場做市商。

2. 市場做市商收到大量買單,ETF份額不足時會向授權參與者申請申購,部分資金(如200美元)轉給授權參與者。

3. 授權參與者向發行方申請申購ETF份額,200美元轉給發行方。

4. 發行方使用這200美元通過交易所購買比特幣,資金最終流入加密貨幣市場。

2. ETF二級市場成交額≠比特幣市場資金淨流入流出

通過對資金流轉過程的分析可以得出:ETF二級市場的買入賣出成交額並不等同於比特幣市場的資金淨流入流出,二者無法直接畫等號但互有影響。

討論比特幣現貨ETF對比特幣價格的影響時,最關鍵的是要關注有多少美元通過ETF從傳統金融市場流入比特幣市場購買比特幣現貨,即總淨流入(Total Net Inflow)。

總淨流入可以通過加總11支ETF的整體申購贖回數據計算得出。各發行方都會在官網披露相關數據,也可通過Bloomberg或SosoValue等專業數據工具按日查詢。

以SosoValue的ETF數據爲例,1月16日灰度GBTC流出5.94億美元,而ETF獲批後的兩個交易日(11日和12日)也均有贖回,資金淨流出分別爲0.95億美元和4.8億美元,兩日總計流出5.8億美元。盡管這兩日全市場ETF的成交額分別高達46.7億美元和31.9億美元,其他ETF如ARK、貝萊德和富達等共獲得了14億美元的淨申購,但由於灰度ETF的大額淨流出,整體比特幣市場資金的淨流入遠低於預期,導致12日開始比特幣價格回調。

3. 灰度比特幣ETF大額資金流出的原因及持續時間

灰度比特幣ETF連續三日的贖回,帶來了約2.6-2.8萬枚比特幣的賣壓,增加了市場觀望情緒。1月11日、12日和16日,灰度GBTC資金淨流出總計11.74億美元。

灰度ETF淨流出的兩大核心原因是:比競爭對手高6倍的管理費,以及前期信托折價套利盤的平倉。

灰度比特幣ETF此前爲比特幣信托,只可申購和二級市場交易,不允許贖回。升級爲ETF後,投資者終於可以通過授權參與者自由贖回,將ETF份額變現爲美元,打開了灰度這部分資金從加密資產市場流出的通道。

根據投資者屬性,可分爲兩類:

1. 長期看好比特幣但因灰度管理費過高而轉投其他ETF的投資者。灰度1.5%的管理費是同類競品的5-6倍,其他ETF普遍在0.3%以下且有優惠。大資金投資者有動力拋售灰度ETF轉投其他ETF。

2. 套利灰度GBTC折價率的投資者。由於之前GBTC無法贖回,折價率一度高達49%。套利資金通過買入折價GBTC、場外做空BTC來套利。現在折價消失,這部分投資者有獲利了結動力。

綜上分析,未來1-2個月灰度GBTC的拋壓會直接影響比特幣價格。按目前灰度持倉約62萬枚比特幣,過往三個交易日平均每日流出約9000枚的速度,灰度GBTC淨流出對比特幣價格的影響預計不會超過兩個月。

4. ETF引入更廣泛投資者參與加密市場,長期利好

盡管灰度短期帶來一定拋壓,但1月11日至16日三個交易日所有比特幣現貨ETF仍爲比特幣帶來7.4億美元淨買盤,其中貝萊德ETF(IBIT)三日淨流入7.1億美元居首。比特幣價格16日在灰度向Coinbase轉入9000枚比特幣消息公布後快速跳水,隨後反彈至43000美元左右,呈現企穩趨勢。

這是因爲灰度贖回對整體比特幣市場的影響是短期的,而更廣泛投資者參與加密資產投資才是ETF時代的主要敘事。僅因管理費率原因做遷移的投資者,後續預計會買入其他比特幣ETF,繼續爲比特幣貢獻買盤;套利折價的投資者對比特幣價格影響中性。

另一方面,此次獲批的ETF發行方如貝萊德、富達、景順等均爲全球頂級資管公司,管理資產規模龐大,經驗豐富,合規嚴格,有助於增強投資者信心。這些頭部品牌積累多年的全球銷售渠道網路也將助力比特幣ETF這一新品類資產更好地推廣。

5. 未來三個月加密市場三大關鍵節點

按重要性排序如下:

1. 比特幣減半:預計2024年4月發生,新增供給大幅減少,而ETF帶來需求增加。過往三次減半後,比特幣價格在1年內均出現大幅漲。此外,本次減半後礦工每枚比特幣的挖礦成本將上升至37,856美元。

2. 以太坊現貨ETF獲批:預計2024年5月。貝萊德、富達、景順等機構同樣申請了以太坊現貨ETF,獲批可能性較高。市場已開始對此預期做出反應。

3. 以太坊坎昆升級:預計2024年2-3月,將使以太坊Layer2網路交易成本降至十分之一。更低的交易費用和更好的體驗,有望催生更多大規模應用場景。

總的來說,比特幣現貨ETF的推出是一個裏程碑,將加密資產引入金融核心資產,長期來看必是持久利好。但短期內,市場仍需時間消化灰度ETF帶來的拋壓,投資者應保持理性,關注長期發展。