金融資產面臨清算，非傳統資產或成救贖

從二戰爆發到川普第二次當選總統，我們經歷了一場空前的超級牛市。這場持續漲塑造了一代又一代被動投資者，他們習慣性地認爲"市場永遠不會出問題""市場只會漲"。然而，這場盛宴可能已經結束，許多人即將面臨清算。

超級牛市的歷史背景

1939年至2024年的這場超級牛市並非偶然，而是由一系列結構性變革重塑了全球經濟，美國始終處於核心地位。

二戰後成爲全球超級大國

二戰將美國從一個中等強國推向"自由世界"的無可爭議領導者。到1945年，美國生產了全球超過一半的工業產品，控制了全球三分之一的出口，並掌握了全球約三分之二的黃金儲備。這種經濟霸權爲接下來數十年的增長奠定了基礎。

與一戰後的孤立主義不同，二戰後的美國積極embraced全球領導者角色，推動聯合國成立，並實施"馬歇爾計劃"，向西歐注入巨額資金。這不僅是單純的援助——通過投資戰後國家重建，美國爲本國產品創造了新市場，同時確立了自己在文化和經濟上的主導地位。

勞動力擴張：女性與少數族裔

二戰期間，約670萬名女性進入勞動力市場，使女性勞動參與率在短短幾年內增長近50%。雖然戰後許多女性離開了工作崗位，但這次大規模動員永久改變了社會對女性就業的看法。

到1950年，已婚女性大規模就業趨勢愈發明顯，大多數年齡段的女性勞動參與率增長了前所未有的10個百分點。這不僅是戰時特例，而是美國經濟模式發生根本轉變的起點。禁止已婚女性工作的政策被廢除，兼職工作增加，家務勞動技術革新，以及更高的教育水平，都促使女性從臨時工轉變爲經濟體系的長期參與者。

類似的趨勢也發生在少數族裔羣體，他們逐漸獲得更多經濟機會。這些勞動力擴張有效提升了美國的生產能力，支撐了數十年的經濟增長。

冷戰勝利與全球化浪潮

冷戰塑造了二戰後美國的政治與經濟角色。到1989年，美國已與50個國家結成軍事同盟，並在全球117個國家駐扎150萬軍隊。這不僅是爲了軍事安全，更是在全球範圍內建立起美國的經濟影響力。

1991年蘇聯解體後，美國成爲全球唯一的超級大國，進入一個被許多人視爲單極世界的時代。這不僅是意識形態的勝利，更是全球市場的開放，美國得以主導全球貿易格局。

20世紀90年代至21世紀初，美國企業大舉擴展至新興市場。這並非自然演變，而是長期政策選擇的結果。例如，在冷戰時期某些介入的國家，美國的進口量顯著增加，尤其是在美國並無明顯競爭優勢的行業。

西方資本主義戰勝東方共產主義並非僅靠軍事或意識形態優勢。西方自由民主體系更具適應性，在1973年石油危機之後仍能有效調整經濟結構。1979年的"沃爾克衝擊"重塑了美國的全球金融霸權，使全球資本市場成爲美國在後工業時代增長的新引擎。

這些結構性轉變——二戰後崛起爲超級大國、女性與少數族裔加入勞動力市場，以及冷戰勝利——共同推動了這場史無前例的金融資產超級牛市。然而，核心問題在於：這些轉變都是一次性事件，無法重復。你無法讓女性再次進入勞動力市場，你無法再次擊敗蘇聯。而現在，兩黨都在推動去全球化，我們正見證這場超長週期增長的最後支撐被抽離。

未來展望

然而，不幸的是，每個人都在祈禱市場能回歸歷史常態。市場共識是：情況會變糟，然後央行會重新放水，我們就能繼續賺錢了......但現實是：這羣人正走向險境。

近一個世紀的牛市建立在一系列無法重復的事件之上（無法繼續牛市），甚至其中的一些因素正在逆轉。

• 女性不會再次大規模進入勞動力市場：實際上，隨着某些人士和精英推動提高生育率，女性勞動參與率可能會回落。
• 少數族裔不會再次被大量吸納進勞動力市場：事實上，民主黨在移民政策上的立場幾乎與共和黨一樣強硬，這已成爲跨黨派共識。
• 利率不會再次下降：實際上，每一位民選領導人都深知，通脹是他們連任的最大威脅。因此，各國政府會極力避免降息和重燃通脹。
• 我們不會進一步全球化：事實上，川普正朝着完全相反的方向推進。而且，預計民主黨將在下次選舉中復制這一政策（別忘了，拜登的大部分政策都直接借鑑了川普的第一任期政策）。
• 我們不會再贏得另一場世界大戰：事實上，看起來我們甚至可能會輸掉下一場戰爭。不管怎樣，這不是一個值得驗證的猜想。

觀點很簡單：過去一個世紀推動股市漲的所有全球宏觀趨勢，現在都在逆轉。你覺得市場會怎麼走？

經濟低迷期

當一個大國步入衰落，日子真的很難熬——可以問問日本。如果你在1989年日經225指數的歷史高點買入並持有至今，36年過去了，你的回報大約是-5%。這就是典型的"買入持有，痛苦不已"。我認爲我們正走在同樣的道路上。

更糟糕的是，你應該做好迎接資本管制和財政壓制政策的準備。市場不會漲並不意味着政府會接受現實。當傳統貨幣政策失效，政府就會轉向更直接的金融控制手段。

即將到來的資本管制

金融壓制指的是讓儲蓄者獲得低於通脹水平的回報，以便銀行能向企業和政府提供廉價貸款，並減少債務償還壓力。這一策略在政府清算本幣債務方面尤爲有效。1973年，斯坦福大學的經濟學家最早用這個術語來批評新興市場國家抑制經濟增長的政策，但如今，這些策略越來越多地出現在發達經濟體。

隨着美國債務負擔突破GDP的120%，通過傳統手段償還債務的可能性正日益減少。而金融壓制的"玩法手冊"已經開始被執行或測試，包括：

• 直接或間接限制政府債務和存款利率
• 政府控制金融機構，並設立競爭壁壘
• 高額準備金要求
• 創造封閉的國內債務市場，迫使機構購買政府債券
• 資本管制，限制資產跨境流動

這不是理論假設，而是現實案例。自2010年以來，美國聯邦基金利率有超過80%的時間低於通脹率，這實際上是在強行將儲蓄者的財富轉移到借款人（包括政府）手中。

退休帳戶：政府的下一個目標

如果政府無法依靠印鈔來購買債券、壓低利率以避免債務危機，他們就會盯上你的退休帳戶。我完全可以想象一個未來：401(k)等稅收優惠帳戶將被強制要求配置越來越多的"安全可靠"的政府債券。政府不需要再印錢，只需直接挪用系統中的現有資金。

這正是過去幾年我們看到的劇本：

• 凍結資產：2024年4月，某位領導人簽署法律，授權政府沒收俄羅斯在美國的儲備資產，開創了政府可以隨時凍結外匯儲備的先例。未來，這種做法未必只針對地緣政治對手。
• 某國自由車隊抗議事件：政府在未經過法院審批的情況下凍結了約280個銀行帳戶。財政官員承認，這不僅是爲了切斷資金流，還旨在"震懾"示威者，並確保他們"做出離開的決定"。當被問及帳戶被凍結如何影響無辜家庭時，政府的回應是："他們只需要離開。"

黃金強徵與監控

這並不奇怪，美國的歷史上充滿了類似的行動：

1933年，某位總統發布行政令6102，強制要求公民上交黃金，否則面臨監禁。盡管執法力度有限，但最高法院支持政府的黃金沒收權。這並不是"自願購買計劃"，而是一場"強制財富徵用"，只不過包裝成了"公平市場價格"交易。

政府監控能力在911事件後迅速膨脹。某些法案賦予相關機構幾乎無限制的權力，監控美國公民的國際通訊。還允許政府每天收集所有美國人的電話記錄。某些條款甚至允許政府收集你的讀書記錄、學習資料、購買歷史、醫療記錄和個人財務信息，而且不需要任何合理懷疑。

問題不是"金融壓制會不會到來"，而是"它會有多嚴重"。隨着去全球化的經濟壓力加劇，政府對資本的控制只會變得更加直接和嚴厲。

黃金與比特幣

1970年以來的黃金月線圖是目前世界上最強的K線圖。

基於排除法，最適合購買的金融資產已經顯而易見了——你需要一個與市場無歷史相關性、難以被政府沒收、且不受西方政府控制的資產。我能想到兩個，其中一個在過去12個月裏已經增加了6萬億美元的市值。這就是最明顯的牛市信號。

全球黃金儲備競賽

中國、俄羅斯和印度等國家正在迅速增加黃金儲備，以應對全球經濟格局的變化：

• 中國：2025年1月單月增持黃金5噸，連續三個月淨買入，總持有量達2,285噸。
• 俄羅斯：控制2,335.85噸黃金，成爲全球第五大黃金儲備國。
• 印度：排名全球第八，持有853.63噸，並持續增持。

這不是隨意行爲，而是戰略布局。在七國集團凍結了俄羅斯的外匯儲備後，全球的中央銀行都注意到了這一點。一項針對57家中央銀行的調查顯示，96%的受訪者將黃金作爲避險資產的信譽視爲繼續投資的動機。當以美元計價的資產可以被一筆勾銷凍結時，存放在本國境內的實物