香港推出以太坊現貨ETF質押服務的意義

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和讓投資者獲得收益方面的潛在好處。

通函發布後，已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日，博時基金宣布其以太坊ETF獲批從4月25日起可質押最多30%的以太坊持倉。4月18日，華夏基金也宣布爲其以太坊ETF推出質押服務，成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈區別於PoW公鏈的主要特徵。投資者可將PoS公鏈的治理代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得收益分配。這不僅帶來被動增值收入,還可獲得主動收入。

相比之下,香港多家公募基金推出的比特幣ETF產品由於PoW機制無法提供質押服務。比特幣ETF基金作爲托管方,也無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得額外收益。

香港證監會較美國證監會更早批準以太坊ETF質押服務,這對香港打造亞洲Web3中心具有裏程碑意義。這不僅體現了監管部門對鏈上收益機制的深入研究,也展示了香港對加密行業的開放態度。對傳統投資者而言,ETF質押服務能帶來多少實際收益可能更受關注。下文將具體分析ETH質押收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金與博時基金的以太坊ETF在4月推出質押服務,分別由OSL和Hashkey交易所提供節點。由於具體分配方案未披露,本文將基於鏈上ETH質押收益進行分析。

1.1 ETH質押機制與鏈上收益

以太坊的質押機制要求節點質押32個ETH才能參與網路驗證。節點可獲得區塊獎勵、MEV收入和交易小費。普通持幣者可通過質押服務商間接參與獲得收益分成。

ETH質押收益率 = (區塊獎勵 + MEV + Tips) / 質押ETH總值

根據數據,2022年11月熊市期ETH質押APY穩定在5%以上,2024年12月牛市期僅爲3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,從理財角度看並非高收益產品。

收益率波動主要受MEV和Tips影響。例如2023年5月9日,PEPE代幣交易量激增導致ETH質押APY一度上升至10.66%,其中MEV收入佔3.54%,Tips收入佔3.31%。

需注意MEV和Tips收入主要由出塊節點獲得。因此華夏和博時ETF的實際質押收益將取決於OSL和Hashkey節點的運營情況。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率競爭力不強。2025年5月,SOL質押收益率高達8.70%,遠高於ETH的3.07%。這也導致SOL質押率達67.97%,而ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案實施後,基礎Gas費被銷毀而非分配給節點,節點收入大幅減少。相比之下,Solana採取中間路線,基礎費用50%銷毀,50%及Tips獎勵給節點。

總的來說,ETH ETF質押服務無需投資者掌握復雜操作,在現有資產基礎上提供約3%的額外收益,是傳統金融向Web3過渡的重要進展。

2. 香港ETH ETF質押服務的長期影響

對比香港與美國,美國在比特幣ETF上領先,但香港在以太坊ETF方面更快。香港2024年4月便批準以太坊ETF設立,三家產品迅速落地。美國直到2024年5月才批準以太坊ETF,7月底才正式上線產品。

然而在規模上,美國仍具絕對優勢。截至2024年底,貝萊德以太坊ETF規模達35.84億美元,而香港三家ETF合計僅6,346萬美元,約爲美國的1%。

理論上,香港ETF通過質押服務獲得額外收益,應更具吸引力。但實際上質押服務推出後,香港ETF申購並未明顯增長,美國ETF也未出現大規模贖回。

這一現象可能源於:1) 香港市場流動性不足;2) 美國投資者開立香港帳戶存在障礙;3) 傳統投資者對"質押"概念認知有限。

因此,香港批準ETF質押服務是一項長期利好政策,短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,其效果有望逐步顯現。

3.香港以太坊生態與RWA發展前景

香港優先批準以太坊ETF而非其他公鏈,部分原因在於以太坊是RWA資產規模最大的公鏈。RWA是傳統金融與加密世界合作的重要領域,2024年已成爲獨立賽道。

香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。截至2025年5月,多個實體資產RWA項目已在沙盒中完成。此外,華夏基金於2025年2月推出亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款。

這些舉措彰顯香港對RWA領域的重視。以太坊網路上RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產超1,200億美元,均爲公鏈第一。香港推出ETF質押服務,可能意在參與以太坊網路治理,發展RWA賽道。

ETH主要節點在生態治理上具有較大話語權。通過質押服務,香港不僅可提升用戶收益,還可增強在以太坊社區的影響力,進而推動合規化RWA生態發展。

結語

香港在以太坊生態的政策突破與RWA布局,爲未來發展奠定基礎。通過批準ETF質押服務,香港強化了亞洲Web3創新中心地位,並在RWA領域展現前瞻性。以太坊網路憑藉RWA資產優勢,成爲連接傳統金融與加密世界的橋梁。

隨着更多實體資產代幣化項目落地,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易和合規化的關鍵節點,促進實體經濟與區塊鏈技術的創新融合。