市場觀察週報：宏觀擾動加劇波動，資金熱潮難掩結構性風險

結構性風險隱藏於增長信號與資金熱潮之下，市場或進入高位震蕩期

• **宏觀面溫和：**評級下調、稅收政策變動引發市場風險偏好下降，黃金大漲
• **資金動向：**穩定幣與ETF資金流入，新增買盤強勁，但市場避險情緒上升，持續性有待觀察
• **價格與動能背離：**比特幣漲，資金、場外溢價、ETF同步升溫，回調風險增加
• **策略建議：**以防守爲先，關注比特幣10.3萬美元支撐位和主要加密資產相對強弱

一、宏觀與市場環境

評級下調、稅收政策變動推高美債收益率，引發股市和加密市場波動。

股市可能回調，科技股承壓，金融和國防板塊相對抗跌；加密貨幣或跌向支撐位，需關注貨幣政策信號。

財政刺激和降息利好股市和加密貨幣，但需警惕赤字擴大和美元地位風險。

若貨幣政策轉向寬松且美元霸權穩固，市場將持續上行；否則需增加非美元資產配置。

策略：增持主流加密貨幣，動態調整全球資產配置。

二、資金流向分析 & 主流幣市場結構

外部資金流

• **ETF資金：**本週流入28億美元，流入量大幅增加
• **穩定幣：**本週增發23億，日均3.21億，處於較高水平

場內情緒指標

• **場外溢價：**穩定幣溢價持續上升

比特幣

• **技術面：**市場處於震蕩上行區間
• **鏈上籌碼分布：**10.3萬美元以上籌碼增強

以太坊

**走勢弱於比特幣，**以太坊/比特幣維持震蕩，資金持續回流至比特幣主導。

**鏈上異動：**活躍地址上升，可能預示階段性築底完成。

宏觀經濟復盤

評級下調對市場的影響

背景：

2025年5月16日，一家評級機構將美國信用評級從Aaa降至Aa1，理由是債務規模激增（36萬億美元，佔GDP 122%）和利息支出高企（佔GDP 3%）。這是繼2011年和2023年後，美國失去三大評級機構AAA評級。降評疊加稅收政策變動，短期內加劇美債市場波動。

歷史回顧：

• 2011年：避險情緒推高美債需求，10年期收益率跌至1.7%。
• 2023年：發債增加導致賣壓，收益率升至4.9%，後震蕩。
• 2025年：類似2023年，降評及政策不確定性推高收益率（30年期已破5%），短期賣壓持續。

供給面：

• 到期壓力低：5-6月美債到期高峯多爲短期國庫券（佔比80%），4%收益率吸引買盤，展延風險小。
• 發債壓力大：新政策將擴大發債，推高供給，收益率或進一步上升。

需求面：

• 短期：貨幣政策轉向（每25基點節省約900億美元利息）及停止縮表可提振需求，降低收益率。
• 長期：美債需求依賴美元霸權，需維持美元國際地位以確保剛性買盤。

對股市和加密貨幣的影響

短期影響（至2025年7月）

1. 股市

• 波動加劇：評級下調加劇市場對財政可持續性的擔憂，疊加稅收政策的不確定性，可能引發避險情緒升溫。債務上限調升導致美債供給增加，推高收益率（30年期已破5%），提高企業融資成本。
• 板塊分化：

受壓板塊：科技股和高估值成長股對利率敏感，收益率上升將壓低估值（如主要科技股，市盈率高企）。消費品和零售業可能因關稅推高成本而承壓。

受益板塊：金融板塊受益於高利率環境，國防和能源板塊因政策支出增加而可能表現較強。

• 政策信號：若7月貨幣政策轉向或停止縮表，可能緩解市場壓力，提振股市，尤其是中小盤股。

策略：

• 減持高估值科技股，關注金融、國防和能源板塊。
• 動態關注政策信號，準備捕捉寬松預期下的反彈機會。
• 配置防御性資產（如消費必需品ETF或黃金）以對沖波動。

2. 加密貨幣

• 利率壓力：美債收益率上升使無收益資產吸引力下降，資金可能流向高收益國庫券（4%收益率）。
• 潛在利好：若7月暗示貨幣政策轉向，加密市場可能提前反彈，因寬松預期利好風險資產。去中心化金融項目可能因避險需求而吸引部分資金。

策略：

• 若政策釋放寬松信號，可考慮增持主流加密貨幣或DeFi代幣。

二、長期影響（2025年後）

1. 股市

• 政策驅動：新政策的減稅和支出增加將刺激經濟增長，利好股市整體表現。若關稅收入有效抵消赤字，市場對財政惡化的擔憂將緩解，支撐牛市延續。
• 利率與估值：貨幣政策轉向可降低企業融資成本，提振高成長板塊。但若赤字持續擴大且維持高利率，估值壓力將限制漲空間。
• 美元影響：股市長期表現依賴美元國際地位。若美元霸權穩固，外資流入將支撐股市；若美元地位動搖，資本外流可能拖累市場。

2. 加密貨幣

• 寬松政策利好：若持續貨幣寬松，流動性增加將推動加密貨幣漲，類似2020-2021年牛市。長期看，比特幣可能突破15萬美元。
• 監管與採用：若政府對加密友好，可能推動機構採用，利好市場。但若財政惡化導致美元信任危機，加密貨幣可能作爲避險資產獲資金流入。
• 風險因素：若推遲政策轉向或美元霸權受挑戰，加密市場可能因風險偏好下降而波動加劇。

策略：

• 長期持有主流加密貨幣，關注鏈上數據（如活躍地址、交易量）以判斷趨勢。
• 分散投資至潛力項目（如Layer解決方案、Web3），規避單一資產風險。
• 若美元地位動搖，增加比特幣配置作爲對沖。

二. 鏈上數據分析

1.本週影響行情的中短期行情數據變化

1.1 穩定幣資金流動情況

本週（5月16日至5月26日），穩定幣總量小幅增長至2135.96億，增發量23.4億，較前期有明顯回升，回升的時間段主要來自於本週的後半段，相對於穩定幣總量（2135.96億）來說，23.4億約爲1.1% 的增量，屬於相對明顯回升。對於小市值幣種來說，是一個積極的邊際變化。增發意味着有更多的"準備投入加密市場的購買力"被鑄造出來。

1.2 ETF資金流動情況

本週比特幣ETF出現大額流入，流入28億美元，這是一個強烈的資金信號，說明機構投資者重新看多比特幣。我們估算ETF可能購買的比特幣數量雖略低於4/21那一周的33462枚，但大幅高於前幾周（尤其是上周的5849枚），說明有實質性買入，價格走勢與資金一致性良好。

1.3 場外折溢價

本週USDT和USDC場外溢價雙雙略有小幅度回升，已經回升至100%水平，表明市場上穩定幣需求重新上升。結合穩定幣數據，不只是鏈上數據表現樂觀，場外資金流入同樣略有回暖趨勢。

1.4 機構購買

本輪漲（4.14開始），某機構購買了48045個比特幣，共花費約45.469億美元，我們可以結合上面的穩定幣數據和ETF數據，可以看出，這也成爲了本輪漲重要的資金驅動渠道。而且從去年相對高位開始的購買的頻率都相比23年-24年有明顯提升。目前該機構的成本提升到69726美元，接近4月份的低點。從分析的角度，該機構已經成爲影響市場的重要力量，後期要加強相關數據監控。

1.5 交易所餘額

本輪漲過程的後半段，也就是價格在95000的時候，市場出現比特幣和以太坊雙雙持續被提離交易所的情況，顯示投資者不願出售。特別是以太坊，在逼空漲後（到2500），有資金快速撤離交易所，釋放強烈的"鎖倉意圖"，顯示了投資者重新積累信心，其實也是支撐本輪後半段漲的重要力量。不過要注意當前，餘額減少的速度有所放緩，密切關注交易所的流動性是否會被繼續擠壓。

2.本週影響行情的中期行情數據變化

2.1持幣地址持幣佔比和URPD

本週持幣地址持幣佔比這個數據表現的變化並不是特別大，尤其是100-1K的地址也沒有繼續明顯增持。URPD呈現出相對健康的柱體結構，從這兩個數據來看，並沒有給出異動的數據。

數據層面，本週的資金面和鏈上數據面其實表現的不錯，加上K線的走勢相對流暢，整體階段還是定性爲強勢狀態（除非下周有破壞性調整），下周即使調整，也不能預判性的、想當然的認爲一定會調整多深。

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