Ніккей 40000 є дещо перекуплений з точки зору фундаментальних показників. Для подальшого зростання цін необхідне покращення динаміки прибутків | Стратегічний звіт | Манекрі медіа інвестиційної інформації та фінансових порад Monex Securities
Фактори, що допомогли уникнути повторення Чорного понеділка епохи Рейва
На початку тижня токійський фондовий ринок зазнав значного падіння. Оскільки оприлюднені в п'ятницю дані про зайнятість у США виявилися слабшими за очікування ринку, побоювання щодо сповільнення економіки США зросли, що призвело до падіння фондового ринку США, і в Токіо також спостерігалося масове продажі акцій. Індекс Ніккей на деякий час впав більш ніж на 900 єн, опустившись нижче психологічного рівня в 40 000 єн.
Багато учасників ринку, напевно, згадали про «повторення чорного понеділка ери Рейва», коли індекс Ніккей впав на 4451 єну, зафіксувавши найбільше падіння в історії. Чорний понеділок ери Рейва стався 5 серпня 2024 року, рівно рік тому. Той факт, що це сталося відразу після засідання з ухвалення грошово-кредитної політики Банку Японії наприкінці липня, та те, що слабкі дані по американському ринку праці, оприлюднені 2 серпня, призвели до різкого падіння фондового ринку, є абсолютно ідентичними.
Однак ринок японських акцій у 2025 році розвивається інакше, ніж минулого року. Після того, як продажі закінчилися, почалися покупки на зниженні, що призвело до зниження, але незначного, і закриття індексу Nikkei залишилося на 508 єн, що становить трохи більше 1% зниження, зберігши при цьому позначку в 40 000 єн.
Цього разу японські акції витримали шок від статистики зайнятості в США та уникнули повторення чорного понеділка епохи Рейва, і є кілька причин, чому це сталося, але найочевиднішою є позиція Японського центрального банку.
Оглядаючи на 2024 рік, 31 липня Японський банк підвищив облікову ставку з 0–0,10% до 0,25%. Однією з причин підвищення була стримування зростання цін через знецінення єни. Крім того, президент Японського банку Кадзуо Уеда натякнув, що якщо економіка та ціни продовжуватимуться відповідно до прогнозів, підвищення ставки буде продовжено.
У цьому році ситуація кардинально відрізняється. Японський центральний банк на засіданні вирішив зберегти поточну процентну ставку. Після пресконференції голова Уеда зазначив, що "не вважає, що на прогноз цін відразу вплине значною мірою", що стало причиною подальшого падіння курсу єни. Ринок сприйняв позицію "центрального банку Японії як м'яку, що не спішить з підвищенням ставок."
Через таку позицію Банку Японії, прибутковість 10-річних облігацій, яка на деякий час перевищувала 1,6%, наразі знизилася нижче 1,5%. Це, ймовірно, підтримує японські акції.
Різке зростання після завершення переговорів щодо мит є надмірним
Ніккей продовжує утримуватися на рівні 40 тисяч, і це, напевно, непогано. Це пов'язано з тим, що різкий стрибок після укладення торговельних переговорів є, так би мовити, «б buffer», і корекція, яка сталася, є лише вивільненням перепроданих обсягів.
Я вважаю, що різке зростання після укладення митних переговорів було надмірним. Японсько-американські торговельні переговори завершилися несподівано 23 липня. Не лише знижено початкову ставку взаємних мит до 15%, але також було досягнуто угоди щодо мит на автомобілі, які також становлять 15% разом з існуючими митними ставками. Реакція ринку була настільки бурхливою, що можна сказати, що він був у захваті. Індикатор Nikkei зріс більше ніж на 1500 єн, а акції Toyota Motor піднялися на 16%. На наступний день, 24 числа, оптимістичний настрій продовжився, і індикатор Nikkei суттєво зріс, при цьому під час торгів було зафіксовано момент, коли він досягнув 42,000 єн. TOPIX оновив свій рекорд за останній рік.
Однак, як вже згадувалося раніше, це, безсумнівно, є явним перевищенням. Тому що, хоча митні ставки дійсно знизилися, мита все ще застосовуються. Це не означає, що негативні фактори для економіки та підприємницьких результатів зникли.
Але, найголовніше, фундаментальні показники погіршуються. Графік 1 показує теоретичну ціну акцій, розраховану автором, і фактичне значення індексу Нікікей, і можна побачити, що нещодавно відстань між теоретичною ціною і фактичною ціною розширюється.
【Графік 1】Динаміка теоретичної ціни акцій та індексу Nikkei
!
Джерело: складено автором на основі даних QUICK
Теоретична ціна акцій розраховується на основі прогнозів фінансових результатів компанії та довгострокових процентних ставок. Як було зазначено раніше, зниження процентних ставок є позитивним фактором для цін на акції, але прогнози фінансових результатів також знижуються. У результаті теоретична ціна акцій Nikkei наразі становить приблизно 38 000 єн. Звичайно, на реальному ринку ціни на акції не завжди відповідають теоретичним значенням, тому в даний час можуть бути випадки, коли ціни перевищують 40 000 єн. Проте з точки зору фундаментальних факторів, таких як фінансові результати і процентні ставки, це вказує на те, що ціни дещо завищені.
【Графік 2】Динаміка доходності 10-річних облігацій та EPS (чистий прибуток на акцію)
!
Джерело: створено автором на основі даних QUICK
Ринок почався з тривожного серпня, але тепер учасники ринку поступово відходять на літні канікули, і починає з'являтися настрій літа. Після проходження важливих подій, таких як вибори в Сенат, укладання торговельних угод, FOMC (Федеральний комітет з відкритих ринків США), засідання Банку Японії та статистика зайнятості в США, на ринку відчувається певне «втомлене почуття після свята». У цьому контексті важливо, чи продовжать закордонні інвестори купувати.
Згідно з даними, оприлюдненими Токійською фондовою біржею 31 липня, іноземні інвестори в четвертому тижні липня (з 22 по 25 число) купили акцій на 602,3 мільярда єн. Це стало 17-ю тижневою поспіль, коли спостерігається чистий приріст купівель, а загальна сума чистих покупок за цей період перевищила 6 трильйонів єн. Тривалість чистих покупок іноземними інвесторами наближається до 18 тижнів поспіль, що було зафіксовано на початку ери абеноміки з листопада 2012 року. Однак, аналізуючи продажі та закупівлі іноземних інвесторів по місяцях, видно, що в серпні зазвичай спостерігається чистий продаж. Якщо рекордний чистий приріст покупок іноземцями зменшиться, як вже зазначалось, індекс Ніккей може виглядати трохи перепроданим з точки зору фундаментальних показників, тому варто враховувати ризики короткострокової корекції.
Зверніть увагу на результати Toyota, які будуть оголошені 7 числа
У попередньому абзаці я зазначив, що динаміка прибутків японських компаній, які оголошують фінансові результати за перший квартал, має негативну тенденцію, але в цих умовах особливо цікаві результати Toyota Motor Corporation (7203), яка оголосить свої фінансові результати 7 числа. Хоча вплив митних зборів також викликає занепокоєння, в цілому результати справді хороші. Нещодавно були оприлюднені дані про продаж нових автомобілів у США за липень, і Toyota показала зростання приблизно на 20%. Більше того, навіть незважаючи на підвищення цін, продажі не знизилися. З цієї причини повідомляється, що Toyota передала основним виробникам комплектуючих плани щодо світового обсягу виробництва на 2025 рік в розмірі приблизно 10 мільйонів автомобілів. Як зазначалося вище, завдяки успішним продажам план на початок року (приблизно 9,9 мільйона автомобілів) був дещо підвищений, і якщо це здійсниться, це буде на рівні, близькому до рекорду 2023 року (10,03 мільйона автомобілів). У той час як валютний курс суттєво коливається, очікування щодо корекції прогнозів Toyota зростають.
Тому, що стосується цього курсу, то до моменту, поки він не змінився на долар-менше єни після статистики зайнятості, йена продовжувала слабшати. Фоном для цього була яструбина позиція ФРС (Федеральної резервної системи США).
На засіданні FOMC 30 липня було вирішено зберегти процентну ставку без змін на п'ятій зустрічі поспіль. Заступник голови з фінансового нагляду Боуман та директор Воррел проголосували проти, вимагаючи зниження на 0,25%. Протест двох директорів, вперше за 32 роки, привернув увагу, але ці двоє були пов'язані з президентом Трампом, тому їхній протест був очікуваним. Набагато більше ринок звернув увагу на рішучу позицію голови Пауелла, який продовжував залишатися стійким, незважаючи на вимоги Трампа щодо зниження процентної ставки, що можна вважати формою залякування. Хоча голова Пауелл не робив особливих яструбинних коментарів, його обережність щодо інфляції залишалася такою ж, як і раніше. Проте ринок, можливо, сподівався, що він трохи врахує вимоги Трампа, але позиція Пауелла, який повністю відкинув ці припущення, викликала реакцію валютного ринку у вигляді зміцнення долара.
На той момент ринок сприймав ситуацію так, що зниження процентних ставок може не відбутися в найближчому часі, але дані по зайнятості кардинально змінили настрій на ринку. На горизонті американської економіки почали виникати темні хмари, і після публікації даних по зайнятості на ринку американських облігацій дохідність 2-річних облігацій, які підлягають впливу фінансової політики, тимчасово різко впала на 0.29% до 3.66% в порівнянні з попереднім днем. Зниження процентних ставок, яке раніше відступило, швидко враховується.
Зниження відсоткових ставок ФРС саме по собі є позитивним фактором для американських акцій, але якщо це призведе до зміцнення єни, це стане тягарем для японських акцій. Проте я вважаю, що єна не зміцниться настільки сильно. Напрямок монетарної політики Японії та США протилежний, але темпи зниження та підвищення ставок, ймовірно, не будуть такими швидкими. Ще однією причиною є інвестиції в США, які були узгоджені під час торговельних переговорів. Японія пообіцяла інвестиції на суму 550 мільярдів доларів. Після цього Південна Корея пообіцяла інвестиції на суму 350 мільярдів доларів. Разом буде реалізовано інвестиції на загальну суму 900 мільярдів доларів. Ця сума розділена на "інвестиції", "кредитування" і "гарантії кредитування", при цьому частка кредитування вважається більшою, але ще не відомі всі деталі. Проте, у будь-якому випадку, майже напевно виникне величезний попит на доларове фінансування. Я вважаю, що це пов'язано з нещодавнім зміцненням долара. І ця картина ще буде поступово ставати зрозумілішою, тому фактори зміцнення долара ще не повністю враховані на ринку.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Ніккей 40000 є дещо перекуплений з точки зору фундаментальних показників. Для подальшого зростання цін необхідне покращення динаміки прибутків | Стратегічний звіт | Манекрі медіа інвестиційної інформації та фінансових порад Monex Securities
Фактори, що допомогли уникнути повторення Чорного понеділка епохи Рейва
На початку тижня токійський фондовий ринок зазнав значного падіння. Оскільки оприлюднені в п'ятницю дані про зайнятість у США виявилися слабшими за очікування ринку, побоювання щодо сповільнення економіки США зросли, що призвело до падіння фондового ринку США, і в Токіо також спостерігалося масове продажі акцій. Індекс Ніккей на деякий час впав більш ніж на 900 єн, опустившись нижче психологічного рівня в 40 000 єн.
Багато учасників ринку, напевно, згадали про «повторення чорного понеділка ери Рейва», коли індекс Ніккей впав на 4451 єну, зафіксувавши найбільше падіння в історії. Чорний понеділок ери Рейва стався 5 серпня 2024 року, рівно рік тому. Той факт, що це сталося відразу після засідання з ухвалення грошово-кредитної політики Банку Японії наприкінці липня, та те, що слабкі дані по американському ринку праці, оприлюднені 2 серпня, призвели до різкого падіння фондового ринку, є абсолютно ідентичними.
Однак ринок японських акцій у 2025 році розвивається інакше, ніж минулого року. Після того, як продажі закінчилися, почалися покупки на зниженні, що призвело до зниження, але незначного, і закриття індексу Nikkei залишилося на 508 єн, що становить трохи більше 1% зниження, зберігши при цьому позначку в 40 000 єн.
Цього разу японські акції витримали шок від статистики зайнятості в США та уникнули повторення чорного понеділка епохи Рейва, і є кілька причин, чому це сталося, але найочевиднішою є позиція Японського центрального банку.
Оглядаючи на 2024 рік, 31 липня Японський банк підвищив облікову ставку з 0–0,10% до 0,25%. Однією з причин підвищення була стримування зростання цін через знецінення єни. Крім того, президент Японського банку Кадзуо Уеда натякнув, що якщо економіка та ціни продовжуватимуться відповідно до прогнозів, підвищення ставки буде продовжено.
У цьому році ситуація кардинально відрізняється. Японський центральний банк на засіданні вирішив зберегти поточну процентну ставку. Після пресконференції голова Уеда зазначив, що "не вважає, що на прогноз цін відразу вплине значною мірою", що стало причиною подальшого падіння курсу єни. Ринок сприйняв позицію "центрального банку Японії як м'яку, що не спішить з підвищенням ставок."
Через таку позицію Банку Японії, прибутковість 10-річних облігацій, яка на деякий час перевищувала 1,6%, наразі знизилася нижче 1,5%. Це, ймовірно, підтримує японські акції.
Різке зростання після завершення переговорів щодо мит є надмірним
Ніккей продовжує утримуватися на рівні 40 тисяч, і це, напевно, непогано. Це пов'язано з тим, що різкий стрибок після укладення торговельних переговорів є, так би мовити, «б buffer», і корекція, яка сталася, є лише вивільненням перепроданих обсягів.
Я вважаю, що різке зростання після укладення митних переговорів було надмірним. Японсько-американські торговельні переговори завершилися несподівано 23 липня. Не лише знижено початкову ставку взаємних мит до 15%, але також було досягнуто угоди щодо мит на автомобілі, які також становлять 15% разом з існуючими митними ставками. Реакція ринку була настільки бурхливою, що можна сказати, що він був у захваті. Індикатор Nikkei зріс більше ніж на 1500 єн, а акції Toyota Motor піднялися на 16%. На наступний день, 24 числа, оптимістичний настрій продовжився, і індикатор Nikkei суттєво зріс, при цьому під час торгів було зафіксовано момент, коли він досягнув 42,000 єн. TOPIX оновив свій рекорд за останній рік.
Однак, як вже згадувалося раніше, це, безсумнівно, є явним перевищенням. Тому що, хоча митні ставки дійсно знизилися, мита все ще застосовуються. Це не означає, що негативні фактори для економіки та підприємницьких результатів зникли.
Але, найголовніше, фундаментальні показники погіршуються. Графік 1 показує теоретичну ціну акцій, розраховану автором, і фактичне значення індексу Нікікей, і можна побачити, що нещодавно відстань між теоретичною ціною і фактичною ціною розширюється.
【Графік 1】Динаміка теоретичної ціни акцій та індексу Nikkei ! Джерело: складено автором на основі даних QUICK Теоретична ціна акцій розраховується на основі прогнозів фінансових результатів компанії та довгострокових процентних ставок. Як було зазначено раніше, зниження процентних ставок є позитивним фактором для цін на акції, але прогнози фінансових результатів також знижуються. У результаті теоретична ціна акцій Nikkei наразі становить приблизно 38 000 єн. Звичайно, на реальному ринку ціни на акції не завжди відповідають теоретичним значенням, тому в даний час можуть бути випадки, коли ціни перевищують 40 000 єн. Проте з точки зору фундаментальних факторів, таких як фінансові результати і процентні ставки, це вказує на те, що ціни дещо завищені.
【Графік 2】Динаміка доходності 10-річних облігацій та EPS (чистий прибуток на акцію) ! Джерело: створено автором на основі даних QUICK Ринок почався з тривожного серпня, але тепер учасники ринку поступово відходять на літні канікули, і починає з'являтися настрій літа. Після проходження важливих подій, таких як вибори в Сенат, укладання торговельних угод, FOMC (Федеральний комітет з відкритих ринків США), засідання Банку Японії та статистика зайнятості в США, на ринку відчувається певне «втомлене почуття після свята». У цьому контексті важливо, чи продовжать закордонні інвестори купувати.
Згідно з даними, оприлюдненими Токійською фондовою біржею 31 липня, іноземні інвестори в четвертому тижні липня (з 22 по 25 число) купили акцій на 602,3 мільярда єн. Це стало 17-ю тижневою поспіль, коли спостерігається чистий приріст купівель, а загальна сума чистих покупок за цей період перевищила 6 трильйонів єн. Тривалість чистих покупок іноземними інвесторами наближається до 18 тижнів поспіль, що було зафіксовано на початку ери абеноміки з листопада 2012 року. Однак, аналізуючи продажі та закупівлі іноземних інвесторів по місяцях, видно, що в серпні зазвичай спостерігається чистий продаж. Якщо рекордний чистий приріст покупок іноземцями зменшиться, як вже зазначалось, індекс Ніккей може виглядати трохи перепроданим з точки зору фундаментальних показників, тому варто враховувати ризики короткострокової корекції.
Зверніть увагу на результати Toyota, які будуть оголошені 7 числа
У попередньому абзаці я зазначив, що динаміка прибутків японських компаній, які оголошують фінансові результати за перший квартал, має негативну тенденцію, але в цих умовах особливо цікаві результати Toyota Motor Corporation (7203), яка оголосить свої фінансові результати 7 числа. Хоча вплив митних зборів також викликає занепокоєння, в цілому результати справді хороші. Нещодавно були оприлюднені дані про продаж нових автомобілів у США за липень, і Toyota показала зростання приблизно на 20%. Більше того, навіть незважаючи на підвищення цін, продажі не знизилися. З цієї причини повідомляється, що Toyota передала основним виробникам комплектуючих плани щодо світового обсягу виробництва на 2025 рік в розмірі приблизно 10 мільйонів автомобілів. Як зазначалося вище, завдяки успішним продажам план на початок року (приблизно 9,9 мільйона автомобілів) був дещо підвищений, і якщо це здійсниться, це буде на рівні, близькому до рекорду 2023 року (10,03 мільйона автомобілів). У той час як валютний курс суттєво коливається, очікування щодо корекції прогнозів Toyota зростають.
Тому, що стосується цього курсу, то до моменту, поки він не змінився на долар-менше єни після статистики зайнятості, йена продовжувала слабшати. Фоном для цього була яструбина позиція ФРС (Федеральної резервної системи США).
На засіданні FOMC 30 липня було вирішено зберегти процентну ставку без змін на п'ятій зустрічі поспіль. Заступник голови з фінансового нагляду Боуман та директор Воррел проголосували проти, вимагаючи зниження на 0,25%. Протест двох директорів, вперше за 32 роки, привернув увагу, але ці двоє були пов'язані з президентом Трампом, тому їхній протест був очікуваним. Набагато більше ринок звернув увагу на рішучу позицію голови Пауелла, який продовжував залишатися стійким, незважаючи на вимоги Трампа щодо зниження процентної ставки, що можна вважати формою залякування. Хоча голова Пауелл не робив особливих яструбинних коментарів, його обережність щодо інфляції залишалася такою ж, як і раніше. Проте ринок, можливо, сподівався, що він трохи врахує вимоги Трампа, але позиція Пауелла, який повністю відкинув ці припущення, викликала реакцію валютного ринку у вигляді зміцнення долара.
На той момент ринок сприймав ситуацію так, що зниження процентних ставок може не відбутися в найближчому часі, але дані по зайнятості кардинально змінили настрій на ринку. На горизонті американської економіки почали виникати темні хмари, і після публікації даних по зайнятості на ринку американських облігацій дохідність 2-річних облігацій, які підлягають впливу фінансової політики, тимчасово різко впала на 0.29% до 3.66% в порівнянні з попереднім днем. Зниження процентних ставок, яке раніше відступило, швидко враховується.
Зниження відсоткових ставок ФРС саме по собі є позитивним фактором для американських акцій, але якщо це призведе до зміцнення єни, це стане тягарем для японських акцій. Проте я вважаю, що єна не зміцниться настільки сильно. Напрямок монетарної політики Японії та США протилежний, але темпи зниження та підвищення ставок, ймовірно, не будуть такими швидкими. Ще однією причиною є інвестиції в США, які були узгоджені під час торговельних переговорів. Японія пообіцяла інвестиції на суму 550 мільярдів доларів. Після цього Південна Корея пообіцяла інвестиції на суму 350 мільярдів доларів. Разом буде реалізовано інвестиції на загальну суму 900 мільярдів доларів. Ця сума розділена на "інвестиції", "кредитування" і "гарантії кредитування", при цьому частка кредитування вважається більшою, але ще не відомі всі деталі. Проте, у будь-якому випадку, майже напевно виникне величезний попит на доларове фінансування. Я вважаю, що це пов'язано з нещодавнім зміцненням долара. І ця картина ще буде поступово ставати зрозумілішою, тому фактори зміцнення долара ще не повністю враховані на ринку.