SEC знову запустить Децентралізовані фінанси літо? Регуляторна структура США для шифрування починає набувати форми

9 червня 2025 року на круглому столі на тему "Децентралізовані фінанси та американський дух" новий голова Комісії з цінних паперів і бірж США Paul S. Atkins виступив із позитивною промовою про децентралізовані фінанси (DeFi), заклавши основи для дружнього регулювання DeFi з боку SEC.

Після жорсткого регулювання колишнім головою SEC Гері Генслером засновник Uniswap Адамс висловив своє захоплення в соціальних мережах: "Швидкість розвитку Децентралізованих фінансів вражає. Згадайте 2018 рік, коли запуск MakerDAO, Compound та Uniswap насправді започаткував рух DeFi. Тоді слово 'DeFi' навіть не існувало. А тепер, всього через 7 років, урядові установи відкрито визнають DeFi національним пріоритетом!"

Крипторинок також дав позитивну реакцію, вартість старих проектів DeFi, таких як Aave, Uni, Mkr, Comp, зросла. Оскільки ці проекти переважно побудовані на Ethereum, ETH також піднявся. Для цих відносно децентралізованих старих DeFi протоколів це не лише повернення вартості, але й, що більш важливо, вони нарешті отримали статус відповідності.

У цьому документі спочатку розглядається зміст цієї доповіді про Децентралізовані фінанси, а потім досліджується зародок регуляторної системи США щодо шифрування (, що не обмежується лише Децентралізованими фінансами ), на останок, розглядаються майбутні тенденції шифрування — фінансовий ринок на ланцюгу.

Один, Децентралізовані фінанси та американський дух

Пол С. Аткінс зазначив, що рух децентралізованих фінансів (DeFi) сам по собі втілює цінності економічної свободи, приватної власності та інновацій в США.

1.1 Суть блокчейн-мережі

Технологія блокчейн є надзвичайно креативним та потенційно революційним нововведенням, яке змушує нас переосмислити приналежність прав власності, а також передачу інтелектуальної та економічної власності. Блокчейн — це спільна база даних, де користувачі можуть володіти цифровими активами (, тобто шифрованими активами ), без посередників чи центральних установ. Натомість, ці мережі «рівний до рівного» стимулюють учасників через економічні механізми дотримуватися правил мережі для перевірки та підтримки бази даних. Це системи вільного ринку, де користувачі повинні надавати плату учасникам мережі за запитом, щоб їхні транзакції були включені до "блоків даних", які мають обмежену ємність.

1.2 Учасники вузлів блокчейн-мережі

Попередня адміністрація США через судові позови, виступи, регулювання та загрози вжити регуляторних заходів стверджувала, що учасники та постачальники послуг стейкінгу можуть займатися торгівлею цінними паперами, таким чином заважаючи американцям брати участь у цих ринкових системах.

Я дуже вдячний працівникам відповідних відомств за те, що вони висловили свою думку, що добровільна участь у мережах, що використовують механізми доказу роботи (PoW) або доказу частки (PoS) як "майнер"", "валидатор" або "постачальник послуг стейкінгу", не підлягає федеральному законодавству про цінні папери. Незважаючи на те, що я радий цій ініціативі, це не є формальною нормою з юридичною силою, тому ми не можемо зупинитися на цьому.

SEC повинна розробити регуляцію, щоб прояснити це, відповідно до повноважень, наданих нам Конгресом.

1.3 Активи самостійного зберігання

Іншою ключовою особливістю технології блокчейн є те, що особи можуть самостійно зберігати свої криптоактиви у своїх цифрових гаманцях. Право на самостійне зберігання власної приватної власності є основною цінністю США і не повинно зникати, коли люди входять в Інтернет.

Я підтримую надання учасникам ринку більшої гнучкості для самостійного зберігання шифрування активів, особливо коли посередники додають непотрібні торгові витрати або обмежують можливість участі в стейкінгу та інших ончейнових активностях.

Попередній уряд через регуляторні дії стверджував, що розробники такого програмного забезпечення можуть займатися брокерською діяльністю, тим самим підриваючи інновації в самостійних цифрових гаманцях та інших технологіях на блокчейні. Інженери не повинні підпадати під дію федерального законодавства про цінні папери лише через публікацію коду такого програмного забезпечення. Як зазначив один суд: "Необхідно визнати, що ставити під відповідальність розробників автомобілів за те, що треті особи порушують правила дорожнього руху чи грабують банки, є необґрунтованим. У цьому випадку люди не подають до суду на автомобільні компанії за сприяння злочинній діяльності; вони подають до суду на осіб, які вчиняють злочин.

1.4 Самовиконувальний програмний код

Багато підприємців розробляють програмні додатки, які можуть працювати без управління будь-яким оператором. Ідея самовиконуючого програмного коду, доступного для кожного, але без контролю, що дозволяє здійснювати приватні однорангові транзакції, може здатися науковою фантастикою. Однак технологія блокчейн робить можливим новий клас програмного забезпечення, яке може виконувати ці функції без посередників.

Я не вважаю, що ми повинні дозволяти регуляторним рамкам столітньої давності задушити ті технологічні нововведення, які можуть перевернути, вдосконалити та просунути наші поточні традиційні посередницькі моделі. Ми не повинні автоматично боятися майбутнього.

Ці програмні системи, що самостійно виконуються на блокчейні, вже довели свою стійкість під час криз. Хоча централізовані платформи зазнали коливань і зазнали невдач в останні роки, багато ланцюгових систем продовжують працювати відповідно до дизайну відкритого коду.

1.5 Інноваційні регуляторні правила

В даний час більшість правил і норм у сфері цінних паперів ґрунтуються на регулюванні емітентів і посередників, таких як брокери, консультанти, біржі та розрахункові установи. Можливо, розробники цих правил і норм не врахували, що самовиконувані програмні коди можуть замінити цих емітентів і посередників. Я попросив співробітників комітету дослідити, чи потрібні подальші рекомендації або розробка норм, щоб допомогти зареєстрованим особам здійснювати угоди з цими програмними системами, дотримуючись відповідних законів.

Я також в захваті від використання емітентами та посередниками програмного забезпечення на базі блокчейн для усунення економічних тертя, підвищення капітальної ефективності, запуску нових фінансових продуктів та посилення ліквідності. Діюче законодавство про цінні папери вже враховує можливість використання нових технологій емітентами та посередниками, але я попросив співробітників розглянути, чи потрібно вносити зміни до правил і регулювань Комісії, щоб краще забезпечити необхідні умови для емітентів та посередників, які прагнуть регулювати фінансову систему на базі блокчейн.

Коли комісія та її співробітники розпочнуть розробку відповідних правил для фінансового ринку на основі блокчейн-технологій, я доручив співробітникам розглянути рамки умовного звільнення або "інноваційного звільнення", щоб зареєстровані та незареєстровані особи могли швидко виводити на ринок продукти та послуги на основі блокчейн-технологій.

Інноваційні винятки сприяють реалізації бачення зробити США "світовою столицею криптовалют", заохочуючи розробників, підприємців та інші компанії, які готові дотримуватися певних умов, інновувати технології на американському блокчейні.

Два, новий підхід SEC до регулювання в епоху нових технологій

2.1 Регуляторна політика SEC під час Гері Генслера

Простими словами, раніше регуляторна влада SEC щодо Децентралізованих фінансів або, кажучи інакше, регуляторні суперечки полягали в тому,

• Токен активи проекту є "цінними паперами". Типовим прикладом є справа XRP.
• Постачальник стейкінгу, який створив активи, що приносять дохід, потрапляє під категорію "цінні папери". Типовим випадком є судовий позов щодо стейкінгових продуктів певної торгової платформи.
• Якщо активи, що торгуються на платформі, пов'язані з "цінними паперами", то платформу буде визнано такою, що займається продажем та посередництвом незареєстрованих цінних паперів. Типовим випадком є позов до певного самостійного гаманця, в якому вважається, що частина його послуг, таких як стейкінг і брокерські угоди, відноситься до торгівлі "цінними паперами".

У такій регуляторній логіці необхідно дуже строгий визначення "цінних паперів", що є не лише викликом для Закону про цінні папери США 1933 року, а й викликом для існуючих судово-законодавчих процедур. Тому, через відсутність чіткої кваліфікації та регуляторної рамки для шифрування активів, SEC на той час більше використовувала методи правоохоронного регулювання, викликавши війну проти кількох криптопроектів.

2.2 Підходи SEC до регулювання за часів Пола С. Аткінса

Цей уряд, очолюваний Полом С. Аткінсом, змінив свої основні цілі, "SEC вступила в нову еру".

Незалежно від цієї промови, чи від попередньої 12 травня про "Ланцюг активів — перехрестя традиційних фінансів та Децентралізованих фінансів", було подано сигнал:

Реалізувати бачення зробити США "глобальною столицею шифрування", заохочуючи розробників, підприємців та інші компанії, які готові дотримуватися певних умов, інновувати технології на американській ланцюговій платформі, щоб зробити США найкращим місцем для участі в ринку шифрованих активів.

Відповідно, через дві промови Пола С. Аткінса було представлено SEC концепцію регулювання:

Для прив'язки активів реального світу до блокчейну:

• Для ринку шифрування активів розробити розумну регуляторну структуру;
• Випуск: застосування більш гнучкого способу випуску шифрування активів, а не суворе дотримання традиційних способів випуску цінних паперів;
• Кастодіальність: підтримка забезпечення більшої автономії для реєстраційних установ у зберіганні шифрованих активів;
• Торгівля: підтримка впровадження більшої кількості видів торгових продуктів відповідно до попиту на ринку, що знімає раніше існуючі обмеження на такі торгові дії.

Створення більш гнучких умовних винятків, щоб сприяти поверненню інновацій блокчейн в США.

Для децентралізованих фінансів ( DeFi ):

• Перегляд операцій Staking для вузлів блокчейн-мережі, сприяння здоровому розвитку блокчейн-мережі, залучення вузлів;
• Забезпечення гнучкості для самостійного зберігання активів, що відповідає духу США;
• Чітка відповідальність за самовиконуваний програмний код;
• Надати чітке регуляторне керівництво для побудови фінансових ринків на блокчейні для Децентралізованих фінансів;
• Побудова умовної рамки звільнення & інноваційної рамки звільнення, що заохочує інновації.

2.3 Американська шифрувальна регуляторна структура починає формуватися

Відповідно, вже в основному сформувався наступний прототип регулювання шифрування:

• Під керівництвом банківських регуляторів, регулювання "платіжних стабільних монет";
• Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами регулює шифрування активів;
• SEC регулює Децентралізовані фінанси;
• SEC регулює токенізовані активи;
• Мережа правозахисних органів з фінансових злочинів, Офіс контролю за іноземними активами та інші щодо KYC/AML/CTF та економічних санкцій.

Три, Майбутнє

Основи, розібравшись із регуляторною структурою США, можуть дати попереднє уявлення про майбутні тенденції:

Стара DeFi, пройшовши через великі злети і падіння, все ще залишається стабільною, і тепер може офіційно вийти на берег.

Інноваційні Децентралізовані фінанси також можуть швидко розвиватися в США на фоні "інноваційного звільнення". Особливо це стосується фінансових продуктів з прибутковими стабільними монетами. Головне, що вони відрізняються від раніше визначених "платіжних стабільних монет", хоча і називаються стабільними монетами, але насправді є фінансовими продуктами, які побудовані на основі стабільних монет.

Ця відносно децентралізована Децентралізовані фінанси приносить комбінацію, яка може супроводжувати стабільні монети, токенізовані активи, що дедалі більше переходять на блокчейн, формуючи більш різноманітні фінансові продукти.

Все більше традиційних фінансових технологічних компаній Web2 будуть поєднувати інновації з Web3 Децентралізованими фінансами.

Наступним є: ланцюговий фінансовий ринок.

Цей ринок є глобальним, демократизованим у сфері інвестицій, має низький бар'єр входу, низькі витрати, глобальний доступ та підтримується світовою ліквідністю, базується на інтернеті. Важливо: інтернет має мережевий ефект.

Але на основі регуляторної рамки всі основи - це стейблкоїни, прив'язані до долара США, долар США, державні облігації США.