Гонконгський ETF на віртуальні активи вступає в еру за стейку: поєднання прибутків у блокчейні та традиційних фінансів

Гонконг знову зробив важливий крок у напрямку узгодження фінансових продуктів з віртуальними активами. 7 квітня Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу опублікувала циркуляр, в якому чітко дозволяється участь в діяльності зі застейкати віртуальних активів у формі ETF на спотовому ринку в рамках обережного регулювання. Одночасно були пом'якшені обмеження щодо торгових платформ для віртуальних активів, дозволивши ліцензованим торговим платформам надавати послуги за стейкування. Це є ще одним значним досягненням Гонконгу в дослідженні узгодженої фінансової системи Web3 після затвердження торгівлі ETF на віртуальні активи, що не лише сприяє підвищенню привабливості екосистеми віртуальних активів Гонконгу, але й вперше поєднує традиційні фінансові продукти з рідними механізмами економіки у блокчейні, забезпечуючи надзвичайно показовий приклад для глобального регулювання віртуальних активів і фінансових інновацій.

1. Застейкати механізм: новий учасник традиційної фінансової системи

Механізм застави став однією з найважливіших економічних активностей у блокчейні в екосистемі віртуальних активів, особливо для публічних блокчейнів, які використовують механізм консенсусу Proof of Stake (PoS). Він не лише підтримує безпеку мережі та її нормальну роботу, але й стає основним каналом для установ та користувачів, щоб отримувати доходи в блокчейні. Станом на початок квітня 2025 року в мережі Ethereum вже було заставлено понад 34 мільйони ETH, що становить 28,03% від загальної пропозиції; рівень застави проектів, таких як Cardano та Solana, також тривалий час залишається на рівні понад 70%, що свідчить про те, що застава як широко прийнятий механізм доходу в блокчейні має потужну основу ринкового консенсусу.

Гонконг дозволяє віртуальним активам спот ETF брати участь у блокчейні за стейкання, що випускає два важливі сигнали: по-перше, визнання стейкання як основного механізму отримання мережевих винагород в екосистемі публічних ланцюгів, що має розумну економічну логіку; по-друге, регуляторні органи все більше зрозуміють технології віртуальних активів та екосистеми Web3, а також здатність контролювати ризики.

Щоб забезпечити контрольованість ризиків, регуляторні органи вимагають, щоб учасники спотового ETF, що здійснюють заставу, працювали через ліцензовані торгові платформи та уповноважені установи для обробки та зберігання заставних активів, а також встановлювали верхню межу для співвідношення застави для управління ліквіднісними ризиками, забезпечуючи незалежність та безпеку активів. Керівники ETF також повинні повністю розкрити механізм роботи застави, модель розрахунку доходів, потенційні ризики та ключову інформацію, таку як верхня межа співвідношення застави, щоб захистити право інвесторів на інформацію та їхні активи.

Одночасно регулятори також переглянули попередні обмеження щодо торгових платформ, чітко дозволивши торговим платформам надавати послуги за стейком. Це не лише розширить межі послуг торгових платформ, зробивши ліцензовані платформи не лише такими, що забезпечують угоди, але й такими, що надають додаткові послуги для підвищення залученості користувачів та обсягу торгів, а що важливіше, забезпечить надійне середовище для виконання вимог щодо стейкінгу для участі спотових ETF.

Для спотових ETF на віртуальні активи сутність застейку полягає у "повторному використанні" базових активів, що дозволяє створювати додатковий дохід без впливу на структуру часток ETF, забезпечуючи більше користувачів і установам відповідний "у блокчейні дохідний канал". Введення механізму застейку значно підвищить привабливість і масштаб продуктів спотових ETF на віртуальні активи. Дохід традиційних ETF залежить від коливань цін активів або дивідендів, тоді як впровадження механізму застейку дозволить спотовим ETF на віртуальні активи стати не просто пасивними трекерами цінових тенденцій, а активними "у блокчейні правами на дохід". Додатковий річний дохід у розмірі 3%-6%, що виникає від застейку, стане важливим фактором для залучення інституційних інвесторів, сімейних офісів та інших середньо- та довгострокових капіталів.

Одночасно механізм розподілу доходів від застави розширить структуру доходів між керуючими фондами та депозитарними установами, заохочуючи більше учасників ринку розробляти інноваційні структури продуктів у рамках нормативної бази, що ще більше посилить диференціацію та конкурентоспроможність продуктів, пов'язаних з віртуальними активами в Гонконзі. Крім того, оскільки операції зі заставою вимагають високого рівня безпеки активів та технічної стабільності, потенційний попит на комплаєнс-заставу стимулюватиме прискорення будівництва інфраструктури віртуальних активів у Гонконзі, формуючи більш зрілу та повну екосистему Web3.

2. Побудова моста доходів між TradFi та у блокчейні

Цього разу Гонконг дозволив послугу за стейкання, що не є лише ослабленням регулювання, але й відображає глибокі роздуми щодо дизайну системи: на основі забезпечення прав інвесторів та контрольованого ризику, сприяння розвитку ринку віртуальних активів Гонконгу до більш зрілого та міжнародного етапу.

Основна причина полягає в посиленні та оптимізації механізму роботи місцевого ринку ETF. З моменту затвердження Гонконгом першої партії ETF на віртуальні активи для торгівлі, хоча реакція ринку була раціональною, а механізми продукту стабільними, загальна активність торгівлі та обсяги управління активами ще не досягли очікувань ринку. Відсутність внутрішнього механізму доходу робить такі продукти менш різноманітними в порівнянні з традиційними дохідними фондами. Введення механізму застави не лише може забезпечити додаткові джерела доходу, але й надати ETF більш тісний зв'язок з екосистемою блокчейну, що має потенціал залучити більш широку групу інвесторів, особливо тих, хто акцентує увагу на "балансі доходу + розподілу активів" для інституційних інвесторів.

З більш глибокої перспективи, відкриття ETF для заステйку є важливим кроком у створенні фінансової екосистеми Web3 у Гонконзі. Від моменту встановлення механізму ліцензування VASP та дозволу роздрібним інвесторам брати участь у торгівлі, регуляторна структура ринку віртуальних активів у Гонконзі поступово формувалася. Але для того, щоб перейти до справжньої глибокої та стійкої екосистеми Web3, необхідно синхронно просуватися в таких аспектах, як можливості операцій у блокчейні, моделі доходу та системи забезпечення відповідності. Введення механізму заステйку у блокчейні є першою спробою інтегрувати рідні функції DeFi в традиційні фінанси, створюючи інституціоналізований, сталий міст доходів між фінансами в блокчейні та традиційними капітальними ринками.

Крім того, на фоні глобальної регуляторної гри, реалізація політики в Гонконзі має перспективний демонстраційний ефект. Сполучені Штати ще не затвердили жодного застейкованого ETF, головні суперечки зосереджені на питаннях належності активів, потенційних ознак цінних паперів та контролю ризиків. Натомість Гонконг, впроваджуючи такі заходи, як ізоляція зберігання, обмеження пропорцій та розкриття ризиків, розробив дієву модель обачного регулювання, що слугує потужною основою для інших юрисдикцій.

У майбутньому, чи схвалить США функцію стейкінгу ETF на Ethereum, можливо, ще раз матиме важливий вплив на глобальний дизайн продуктів віртуальних активів. З огляду на постійний тиск від відповідних установ для просування політичної комунікації, ставлення SEC до механізму стейкінгу може зазнати незначних змін. Згідно з останніми повідомленнями в ЗМІ, деякі заявки на пілотні функції стейкінгу вже перейшли в останню стадію оцінки. Якщо США врешті-решт схвалять, це викличе нову увагу глобального ринку до продуктів, пов'язаних із "стейкінговими ETF", і створить конкурентний тиск на існуючу структуру продуктів у Гонконзі. Але до цього часу Гонконг, завдяки швидкості впровадження політики та ясності системи, має шанс залучити більше міжнародного капіталу, який цікавиться "у блокчейні доходами", у регіон Азійсько-Тихоокеанського регіону, тим самим ще більше закріплюючи свою провідну позицію в глобальному ландшафті віртуальних активів та цифрових фінансових інновацій.

Можна передбачити, що з подачею більшої кількості планів застейку від керуючих ETF та запуском більшої кількості платформ для надання відповідних послуг у Гонконзі буде побудовано систему фінансових продуктів віртуальних активів з більш багатими доходами, більш раціональною структурою та більш досконалою системою. Це сприятиме переходу віртуальних активів з "можливих до торгівлі" до "можливих до конфігурації" та "можливих до приросту вартості", щоб задовольнити різноманітні потреби інвесторів і підтримати стійкий розвиток екосистеми віртуальних активів Гонконгу.