Стратегии прибыли с плечом PT AAVE, Pendle и Ethena: механизмы и риски

В последнее время в области DeFi появилась примечательная стратегия дохода, использующая сUSDe от Ethena, PT-sUSDe от Pendle и функции кредитования AAVE для арбитража процентных ставок. Хотя эта стратегия привлекла широкое внимание и обсуждение, рынок, похоже, игнорирует некоторые из связанных с ней потенциальных рисков. В этой статье будет проанализирован механизм данной стратегии, текущее состояние рынка и скрытые риски.

Механизм получения прибыли от PT с использованием кредитного плеча

Данная стратегия включает три основных DeFi-протокола:

1. Ethena: доходный стабильный монетный протокол, который использует стратегию Delta Neutral для захвата ставок на короткие позиции на рынке бессрочных контрактов.

2. Pendle: фиксированный процентный договор, который разбивает токены с плавающей доходностью на Principal Token ( PT ) и доходные сертификаты ( YT ).

3. AAVE: децентрализованный кредитный протокол, позволяющий пользователям закладывать активы для заимствования других криптовалют.

Стратегический процесс выглядит следующим образом:

1. Получите sUSDe от Ethena
2. Обмен sUSDe на PT-sUSDe через Pendle
3. Положите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Занять USDe или другие стабильные монеты с AAVE
5. Повторите шаги выше, увеличив кредитное плечо.

Доходность в основном определяется базовой ставкой доходности PT-sUSDe, множителем плеча и спредом AAVE.

Текущая ситуация на рынке и участие пользователей

AAVE поддерживает активы PT в качестве залога, после чего эта стратегия быстро завоевала популярность. В настоящее время AAVE поддерживает два типа активов PT: PTsUSDe в июле и PTeUSDe в мае, общий объем поставки достиг примерно 1 миллиард долларов.

В качестве примера возьмем PT sUSDe July, его максимальное LTV в E-Mode на AAVE составляет 88,9%, теоретически можно достичь около 9-кратного плеча. При отсутствии дополнительных затрат теоретическая максимальная доходность стратегии sUSDe может составить 60,79%( без учета вознаграждений Ethena).

С точки зрения участия пользователей, общий объем ликвидности в пуле PT-sUSDe на AAVE составляет 450 миллионов, предоставленных 78 инвесторами, среди которых доля китов очень высока, и они обычно используют высокий уровень кредитного плеча. Коэффициенты кредитного плеча для первых четырех адресов составляют 9x, 6.6x, 6.5x и 8.35x, а объем капитала варьируется от 3 миллионов до 10 миллионов долларов.

Анализ рисков дисконтной ставки

Хотя многие анализы считают, что эта стратегия имеет низкий риск, на самом деле существует риск дисконтной ставки, который нельзя игнорировать. В отличие от обычных активов, активы PT имеют особый срок существования, и их цена будет меняться с交易, постепенно приближаясь к 1.

AAVE применяет оффлайн-ценовую схему оракула для активов PT, что позволяет следовать структурным изменениям процентных ставок PT, одновременно избегая рисков краткосрочных манипуляций на рынке. Это означает, что когда процентные ставки активов PT претерпевают структурные изменения или рынок имеет согласованные ожидания по изменению процентных ставок, оракул AAVE соответственно корректирует цены активов PT, что приводит к риску дисконтной ставки.

Стоит отметить, что:

1. С приближением срока исполнения влияние рыночной торговли на цену PT будет постепенно уменьшаться. Оракул AAVE соответственно настроил механизм heartbeat: чем ближе срок исполнения, тем ниже частота обновлений и тем ниже риск дисконтирования.

2. Оракул AAVE будет вызывать обновление цены при отклонении рыночной ставки и ставки оракула более чем на 1% и превышении времени heartbeat. Это предоставляет пользователям стратегии временное окно для настройки коэффициента плеча.

Поэтому пользователи, участвующие в этой стратегии, должны внимательно следить за изменениями процентных ставок и своевременно корректировать уровень левереджа, чтобы достичь баланса между доходностью и риском. Слишком высокий левередж может подвергать риску ликвидации в случае роста процентной ставки PT.