收益型实物资产代币化报告:利率上升推动增长

区块链上存在多种具有不同特色的实物资产代币(RWA),服务于不同场景。稳定币和代币化黄金等部分RWA已存在多年,而美国国债等其他类型的RWA则是近期在利率上升背景下出现的。本文将简要概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注:以下分析侧重于这些代币化资产及其市值,不包括底层协议或辅助服务的信息。为避免掩盖其他小市值RWA的增长,报告不涉及稳定币。

实物与数字世界的整合

RWA由发行方通过以下一项或多项活动创建:

• 获取现实世界资产
• 将资产代币化上链
• 向链上用户分发RWA代币

没有发行人,无论是中心化公司、去中心化协议还是两者结合,RWA就不会存在于链上。

部分值得关注的RWA发行方包括:

• Centrifuge(活跃发行RWA价值2.38亿美元):最大的链上私人信用贷款发行方。
• Franklin Templeton(活跃发行RWA价值3.1亿美元):发行代币化国债的传统金融机构。
• Wisdom Tree(活跃发行RWA价值1100万美元):发行国债跟踪基金的机构资本市场公司。

这些发行方突显了链下实体支持链上RWA的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深的传统金融公司,主营业务与加密货币无关。它们开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具满足机构客户需求。这些举措有望吸引大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达24.9亿美元,较4月19日27.5亿美元的峰值下降9.6%。尽管国债相关RWA强劲增长,但过去18个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,导致RWA市值低于历史高点。

今年前三季度,新增增长的8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供融资的借贷形式。自2008年金融危机以来,随着银行监管趋严,私人信贷市场显著增长。当前利率周期下这一趋势进一步扩大。私人信贷为借款人提供了灵活性,为贷款人提供了利率保护。截至2023年8月,全球私人信贷贷款市场估值1.5万亿美元。

今年前三季度,链上私人信贷贷款的活跃价值增长了2.105亿美元(84%)。大部分增长(74%)来自Centrifuge,其未偿还贷款余额增加了1.557亿美元。Clearpool平台贷款余额增长966%,达到2396万美元。

尽管2023年有所增长,但链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史高点低70%。美联储加息的同时,活跃贷款大幅减少。

用户通过私人信用贷款获得的收益明显高于DeFi借贷协议。今年前三季度,私人信贷收益率与Aave和Compound稳定币供给率之间的平均日息差为7.7%。

值得注意的是,私人信贷贷款可能没有超额抵押,风险状况不同于DeFi借贷协议。

房地产

房地产是一种有形资产,包括住宅、商业建筑和土地等。它通过租金等带来正向现金流,对投资者有吸引力。2023年,房地产是世界最大资产类别,价值约613万亿美元。

今年前三季度,链上房地产总价值为1.78亿美元。RealT代币是最大发行方,占49%市场份额。Tangible增长最强劲,从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被认为是最安全、最可靠的收益资产。相比之下,公司债券风险更大但收益可能更高。2022年,全球债券市场估值133万亿美元。

今年前三季度,代币化国债和其他债券价值增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是头部3家发行方,合计发行5.7205亿美元资产(占85%)。

Frigg.eco发行与可持续基础设施开发商相关的债券,更像公司债券。stUSDT是另一个市值约18亿美元的代币化国库资产,但近期因透明度不足受到批评。

近18个月来,短期美国国债收益率一直高于稳定币存款收益率。今年,这些国债平均利率与Aave和Compound稳定币利率之间的平均日息差约为3%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年新增RWA价值中约82%来自收益型RWA。在总RWA市值中,收益型RWA份额从年初31%近乎翻倍至53%。

2021年至2023年间,美联储货币政策转向推高利率,为RWA创造了新需求。

大多数RWA需求来自少数加密原生用户,而非新的加密采用者或传统投资者。与RWA交互的平均用户地址创建时间早于这些资产上链时间。

截至今年8月底,共有3232个唯一地址持有主要RWA资产。这些地址平均年龄为882天,即2.42年,而RWA资产平均年龄为375天。20%的RWA用户地址在2023年以及RWA兴起的三年多前就开始链上交易。

Franklin Templeton和WisdomTree等传统金融公司发行的RWA吸引了部分新用户,但大多数RWA用户仍是加密原生用户。

RWA意味着现实世界的风险和局限性

RWA并未为用户提供无障碍访问金融产品的权限。用户通常需要完成KYC/AML等验证才能使用RWA。RWA受到类似或更多的限制,并未扩大金融工具的可及性。

RWA还存在独特风险。例如,私人信贷贷款可能无担保,链上存款人可能因链下借款人违约而损失资金。发行方需要通过风险/收益管理和透明治理来应对此类风险。

美联储政策至关重要

美联储加息推动了RWA今年的普及。随着利率上升,链外收益对链上用户更具吸引力,最具价值的RWA类型也发生变化。美联储政策是影响RWA DeFi领域扩张和布局的关键因素。

结论

RWA增长主要由原生加密用户需求驱动,而非新用户。但主要传统金融公司采用RWA,显示了吸引新用户的潜力。2023年RWA势头强劲,许多市值接近新高。宏观环境变化和用户需求将继续影响这一领域发展。