从Lido和Solayer看以太坊和Solana的Staking模式差异

近期Solana链上的restaking项目Solayer成为DeFi领域的亮点,其TVL持续上涨,目前已超过Orca,在Solana链上排名第十二。本文将围绕以太坊和Solana的staking与restaking生态,分析两个网络在质押商业模式上的差异。

以太坊网络的staking与restaking生态

Lido的业务逻辑和收入构成

Lido作为头部liquid staking项目,其商业逻辑主要基于:

1. 以太坊PoS机制对单节点质押上限的限制
2. 普通用户参与ETH质押的门槛较高
3. LST在资本效率和可组合性方面的优势

Lido的收入主要来自两部分:

• 共识层收益:以太坊网络的PoS增发收益,相对固定
• 执行层收益:用户支付的优先费和MEV,随链上热度波动较大

Eigenlayer的业务逻辑和收入构成

Eigenlayer提出restaking概念,允许已质押ETH的用户再次质押获取额外收益。其商业逻辑是:

• 向ETH staker募集资产并支付费用
• 向有AVS需求的协议收取服务费用
• 作为"协议安全市场"从中撮合赚取费用

但目前restaking项目的真实收益仍主要是代币激励,其商业模式仍存在不确定性。

Liquid restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi等项目提供Liquid Restaking Tokens(LRTs),流程为:

1. 用户存入ETH获得eETH
2. Etherfi将ETH质押获得基础收益
3. 同时按Eigenlayer流程设置取款私钥,获得restaking收益

Etherfi为用户提供了最优解:操作简单、具备流动性,同时获得多重收益。

但LRT协议的长期生存依赖于:

1. Lido不提供liquid restaking服务
2. Eigenlayer不提供liquid staking服务

这主要是由于以太坊基金会对Lido和Eigenlayer的制约所造成的。

以太坊质押生态协议分析

目前PoS链上围绕质押行为有三种主要收益来源:

1. PoS底层收益:网络为维护共识支付的原生代币
2. 交易排序收益:节点打包排序获得的费用和MEV
3. 质押资产出租收益:将质押资产租借给其他协议获取费用

以太坊网络上围绕质押行为的三类协议:

• Liquid staking协议(如Lido):获取1、2两种收益
• Restaking协议(如Eigenlayer):获取第3种收益
• Liquid restaking协议(如Etherfi):理论上可获取全部3种收益

目前ETH质押收益率持续下降,市场天花板逐渐可见,这也是相关代币表现不佳的原因之一。

Solana的staking和restaking

Solana的liquid staking机制与以太坊基本相同,但restaking存在差异。这主要源于Solana的swQoS机制:

• swQoS根据质押金额确定交易优先级
• 质押比例越高,可提交的交易比例越高

在此背景下,Solayer的restaking目标用户是对交易可靠性有需求的协议(如DEX),而非预言机或桥。Solayer将其称为"内源性AVS",区别于Eigenlayer的"外源性AVS"。

Solayer restaking的商业前景

Solayer的业务流程:

1. 用户存入SOL获得sSOL
2. Solayer质押SOL获得基础收益
3. 用户可将sSOL委托给需要交易通过率的协议获取额外收益

相比以太坊,Solana的质押相关协议具有更大的市场潜力:

1. SOL的PoS底层收益率高于ETH且差距扩大
2. Solana的REV(真实经济价值)呈上升趋势,近期超过以太坊
3. swQoS机制带来额外的交易通过性租赁需求
4. Solana质押协议可按商业逻辑灵活扩展业务

虽然尚未完全找到PMF,但Solana的staking和restaking业务前景总体优于以太坊。