Pump.fun发币风波：谁是最终赢家？

近期，加密货币市场的焦点集中在了Pump.fun的代币发行上。这个从今年6月就开始酝酿的事件，在7月12日终于尘埃落定。尽管市场对其40亿美元的估值存在质疑，但公募额度在短短12分钟内就被抢购一空，甚至有投资者因未能参与而在社交媒体上表达不满。

目前来看，Pump.fun的表现相对令人满意。上线后，代币价格呈现稳步上涨趋势，今日还实现了首次使用手续费进行代币回购。然而，币价能否长期保持稳定仍是许多人心中的疑问。

Pump.fun无疑是本轮牛市中最引人注目的应用之一。它成功将MEME代币推向了新的高度，其公平发射理念和简便的操作方式，彻底打破了传统发行模式的高门槛。即使在MEME热度下降的今天，只需3美元就能创建一个代币的诱惑力依然巨大。

从机制上看，Pump.fun采用全程智能合约定价，没有预售和私募，甚至还设置了毕业机制。当市值达到6.9万美元后，系统会自动在去中心化交易所创建流动性池，这种近乎全自动的上币流程深受市场欢迎，也使Pump.fun成为了本轮市场中的"印钞机"。

自2024年1月上线以来，Pump.fun的总发行代币数量达到1144万，使用地址超过2200万，累计收入近7.2亿美元。其中单日最高手续费甚至达到了543万美元，单日收入峰值更是高达1588万美元。可以说，本轮MEME市场的红利几乎被Pump.fun全部收入囊中，并进一步推动了Solana生态的发展。

然而，这个以MEME起家的项目突然宣布发币，引发了市场的广泛讨论。Pump.fun发币的传闻最早出现在今年2月，当时有消息称其计划在中心化交易所发币，甚至已经准备好了完整的发币文件，但后来因为市场波动而搁置。到了6月，发币传闻再次兴起，有报道称Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元，估值达40亿美元。

7月10日，Pump.fun正式宣布将于7月12日22:00启动原生代币PUMP的公售。此次发售1500亿枚代币，单价为0.004 USDT，占总供应量的15%。按40亿美元估值，此次融资金额为6亿美元。由于合规原因，英国和美国的参与者被排除在此次销售之外。

在PUMP代币的经济模型中，33%用于公开发售，24%用于社区和生态激励，20%分配给团队，2.4%用于生态基金，2%归基金会所有，13%分配给现有投资者，3%用于直播相关，2.6%用于流动性及交易所。

然而，相比之前的发币期待，真正发币时却遭遇了市场的集体唱衰。争议主要集中在40亿美元的估值上。要知道，之前在纽约上市的稳定币公司Circle，估值也仅为70亿美元。一个链上赌场却喊出40亿美元的估值，甚至超过了当前大多数DeFi蓝筹协议，让市场质疑其过度透支流动性。

更关键的是，当前市场环境已经发生了变化。除了最近几天的小幅反弹，大多数山寨币和MEME币的走势都相当低迷。从交易量就可以看出，Pump.fun在1月23日达到544万美元的交易量峰值后，基本呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内，较高点下跌87.2%。从代币创建数量来看，单日代币创建从7万的峰值降到3万，几乎腰斩。代币毕业率更是低得惊人，从2024年1.6%的峰值降至如今的1%以内。这些数据充分显示出，MEME市场正在降温，用户热情正在快速消退。

另一方面，市场在萎缩，竞争对手却在崛起。曾经独占鳌头的Pump.fun最近也面临压力。以BONK为主体的对手letsbonk.fun发展迅速，多次在代币发射数量中占据首位，一度超越Pump.fun登上市占率第一的位置。尽管Pump.fun迅速反击，但两者的竞争仍然激烈，Pump.fun的龙头地位受到了威胁。

正是在这些因素的影响下，Pump.fun的40亿美元估值受到了严峻质疑。6月发币传闻后，市场甚至出现了避险情绪，Solana生态中的热门MEME币大面积回调，资金快速流出。有业内人士直言，这次ICO更像是一次退出流动性的行为，而非长期发展计划。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun的联合创始人曾在社交媒体上表示每一次预售都是骗局。而现在，Pump.fun恰恰以预售的形式发售代币，上演了一出"打脸"大戏。本次代币发行募集了总供应量的33%，其中面向机构的私募轮占18%，公募轮占15%，所有代币在上线首日全额解锁。

从最终结果来看，尽管行业人士不看好，但支持者和机构似乎持不同观点。公募仅用12分钟就完成了5亿美元的额度，包括多家大型交易所都参与了PUMP公募。据数据显示，参与Pump.fun官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个，成功买入的钱包地址数为10,145个，平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成，各交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中，小额用户是主要群体，有5758个用户申购1000美元以内的PUMP，而申购额超过百万美元的地址数为202个，显示出机构的热情。

这个过程完美诠释了币圈特有的"口嫌体正直"现象。由于部分交易所公售出现技术问题导致用户难以完成申购，甚至让多个用户在社交媒体上表达不满。对于Pump的后续表现，社区也产生了较大的争议，一方认为估值过高，聚光灯效应结束后必将崩塌，另一方则认为Pump作为MEME中最具代表性的产品，有完整的收入逻辑与认知基础，不会轻易下跌。

从目前来看，后者似乎暂时占了上风。7月15日上线后，Pump虽短暂从0.0065美元跌至0.0042美元，但震荡后开始上涨，现报0.0066美元，相比0.004美元的募资价格上涨55%，完全稀释估值也从40亿美元涨至66亿美元，给申购者带来了一定收益。

当然，这部分涨幅也有人为因素。据链上分析，截至今晨8点，Pump.fun在发币后开始用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里，他们将187770枚SOL的手续费收入转入指定地址，购买PUMP后再转至另一地址存放。目前已经使用111,953 SOL（约合183万美元）购进30.4亿枚PUMP，均价在0.006美元。回购可以支撑价格，但也难免有左手倒右手之嫌。不过对持有者而言，只要能拉升价格，都是好事。

无论是退出流动性还是单纯为了建设生态，这场Pump.fun的估值争议，反映了当前市场的现状。曾经以流动性著称的MEME正在集体陷入困境，爆火的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。如今，就连最具代表性的应用都要走上发币之路，隐隐透露出叙事接近尾声的信号。MEME最终会走向何方，PUMP代币就是一个风向标，市场对其的押注将是对注意力经济价值判断的有效观测。代币上涨，至少代表市场认可其定价，而代币下跌，则意味着大众需要重新思考MEME市场的真正价值，可能会引发更多抛售情绪。这或许也是Pump选择回购的原因之一。

回到标题的问题，Pump.fun发币，到底谁是赢家？毫无疑问，项目方是赢家，公募与私募的参与者目前也是赢家，短期做多的投资者同样获利。但能赚到何时，项目方能维持币价到何种程度，仍是一个未知数。有些大户已经开始选择落袋为安，据监测，某投资者通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售，购买了12.5亿枚PUMP，今日以均价0.0067美元全部卖出，获利341.6万美元。

另一方面，从现实背景来看，当前宏观市场的转好也将在一定程度上影响MEME。以太坊叙事强劲，主流代币持续上涨，直接带动了以太坊生态中的优质项目爆发。以ENS为例，今日上涨超过18%，创下了今年2月以来的新高。长远来看，尽管当前市场不确定性较强，但可预见的降息已经在路上，山寨币市场或许也有望迎来一波小高潮。MEME则可能呈现两极化趋势，优质MEME受板块轮动影响上涨，而其他MEME则可能因流动性被抽离而无人问津。

如果按这个路径发展，虽然MEME作为一种类似口红经济和彩票经济的产品将永远存在，但也很难再在市场上掀起如2024年那样的资金风暴。