Circle IPO引争议：加密行业重要里程碑还是背离初衷？

近日，USDC稳定币发行方Circle完成首次公开募股(IPO)，这本应成为加密行业迈向主流金融的重要里程碑，却在业内引发广泛争议。有业内人士以亲历者视角，对Circle在IPO配售中倾向传统金融机构、忽视加密原生参与者的行为提出强烈批评，并借此探讨了"利益一致"这一加密行业核心理念为何在传统IPO体系中屡遭背离。

Circle上周完成IPO，定价每股31美元，高于最初24至26美元的预期区间。首日收盘价为84美元，一周结束时股价已超107美元。这不仅反映了投行对IPO定价的严重失误，也体现了华尔街对加密资产特别是稳定币的投资热情高涨。

看涨CRCL的理由：

1. 这是目前市场上首个也是唯一一个专注于稳定币增长的上市投资标的，投资人期待已久。
2. 稳定币市场预计将增长至超过1万亿美元的管理资产规模，构成良好的投资故事。
3. USDC当前拥有600亿美元的资产管理规模，年增长率达91%。

看空CRCL的理由：

1. 完全依赖利率的商业模式，全部收入来源于利息收入。
2. 依赖Coinbase作为发行代理，Coinbase约拿走一半利息收益。
3. 依赖贝莱德，而贝莱德与多家正尝试进入稳定币市场的银行有合作关系。
4. 过去3.5年公司几乎没有收入和盈利增长（尽管EBITDA同比增长60%）。
5. 当前107美元的股价估值偏高：
   • 约30倍毛利
   • 约110倍收益
   • 调整后EBITDA约59倍（按2025年第一季度年化）

Circle IPO配售争议

有业内人士公开批评Circle在IPO配售过程中选择将股份分配给传统金融机构而非加密原生基金，认为这是一个巨大错误。据称，多家加密基金和公司，包括USDC的早期用户和推广者，要么获得极少量配售，要么根本没有获得配售。这种做法被认为是Circle偏向传统华尔街金融机构、而忽视加密原生支持者的表现。

批评者认为，Circle此举背离了加密行业的初衷。他们强调，当一家公司有机会通过IPO让客户获得收益时，应该选择回报那些已经深度参与并持续投入加密行业的基金。这些基金获得好回报后，可以募集更多资金再次投入加密生态系统，形成良性循环。

然而，Circle似乎选择了相反的道路，将IPO份额分配给那些传统金融中的共同基金和对冲基金。批评者认为这些机构可能对Circle的产品缺乏深入了解，也不太可能成为真正的用户。

对批评的回应

针对一些质疑，批评者也作出了回应：

1. 关于"客户应当得到回报"的理念，他们认为任何对业务增长有直接推动作用的客户都应该以某种方式获得回报。但他们强调，与空投不同，他们愿意以与其他人相同的价格购买股票。

2. 对于责任归属问题，他们指出最终决定配售名单和比例的是发起人（Circle），而非承销商。Circle作为客户拥有完全的最终决定权。

3. 关于IPO被超额认购的说法，他们认为这可能只是最终数据上的"化妆舞会"，不能反映实际公平性。他们表示，早期买家在整个订单簿还没建立时就报了真实的申购需求，本应按需获得应得份额，但却在这种操作手法中被完全边缘化。

Circle此次IPO配售行为是否会对其未来以及USDC的采用造成影响，目前还不得而知。业界将密切关注即将公开的13F文件（美国SEC披露的机构持股报告），以了解Circle最终选择了哪些投资者来分享其成长红利。