香港证监会启动以太坊现货ETF质押服务:对加密市场的影响

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了《关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函》。监管机构表示"认识到质押在增强区块链网络安全性和让投资者获得收益方面的潜在好处。"

通函发布后,已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日,博时基金宣布其以太坊ETF获准从4月25日起质押最多30%的以太坊持仓。4月18日,华夏基金也宣布为其以太坊ETF推出质押服务,成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押是PoS公链区别于PoW公链的主要特征。投资者可以将持有的PoS公链代币质押到节点或流动性质押平台,获得网络节点的收益分配。这不仅带来被动增值,还能获得主动收入。

相比之下,虽然香港多家公募基金也推出了比特币ETF,但PoW公链并无质押机制,链上所谓的BTC质押实际是桥接EVM公链后的借贷服务。比特币ETF基金作为托管方无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得主动收益。

香港证监会比美国更早批准以太坊现货ETF质押服务,对志在成为亚洲Web3中心的香港而言是一个里程碑。这不仅体现了香港监管部门对链上收入分配机制的深入研究,也展示了香港政府对加密行业政策的进取与开明。对传统金融投资者来说,ETF质押服务能带来多少实际收益可能更受关注。下文将分析ETH质押的收益及其对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金与博时基金的以太坊ETF在4月相继推出质押服务,节点分别由OSL和Hashkey交易所提供。由于具体分配给投资者的金额尚未披露,本文将根据链上ETH质押收益为投资者做出参考。

1.1 ETH质押机制与链上收益

以太坊公链的质押机制可简述如下:公链由分布全球的服务器节点构成,为链上地址交易提供网络。交易确认时,交易者需支付Gas费给节点。成为合格节点除了硬件设备,还需质押32枚ETH到官方合约。节点除区块奖励外,还可获得MEV收入和抢先交易小费。ETH持有者如资金不足运营节点,可通过Lido等质押服务商间接获得节点收益分成。

ETH质押收益率由以下公式决定: 质押收益率 =（区块奖励 + MEV费用 + Tips费用）/ 质押ETH总价值

根据数据统计,2022年11月熊市期ETH质押APY稳定在5%以上,是近年高峰。2024年12月牛市阶段APY仅为3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,从理财产品角度看并非高收益率产品。

影响质押收益率变化的因素有:EIP-1599后,区块奖励收入相对稳定。APY冲高主要源于MEV收入与Tips收入短期激增。以2023年5月9日为例,当日APY升至10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

2023年5月初,Memecoin项目PEPE交易量激增,市值短期内增长70倍。FOMO情绪下大量地址买卖PEPE,部分用户为抢先交易支付高额Tips。同时节点通过交易排序等方式获取最大链上价值。

短期内造富效应明显的代币一旦引爆链上流量,节点获得的Tips和MEV收入会显著增加。需注意MEV和Tips收入仅与出块节点相关,非平均分配。未来华夏和博时ETF产品的质押收益将与OSL和Hashkey节点运营密切相关。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

与其他公链相比,ETH质押收益率竞争力不强。作为以太坊主要竞争对手,2025年5月SOL链上质押收益率高达8.70%,较ETH高出5个百分点。这也使SOL持有者更倾向于质押。目前SOL链上质押率(质押总数/发行总数)为67.97%,ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率持续下降,远低于SOL的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。EIP-1559实施前,节点可获得交易基础费用+Tips。实施后,节点仅获得Tips,基础Gas费被销毁以维持ETH通缩机制。这使节点与质押者损失了一块重要收入。

相比之下,Solana采取中间路线,基础费用50%被燃烧,剩余50%与Tips奖励给节点。SOL质押较ETH多出一块基础Gas费分成。同时Solana链上Gas费持续上涨,2025年Q1首次超越以太坊成为公链Gas费第一。因此Solana节点及质押者也从Gas费增加中受益。各公链核心团队都在寻找节点收益与通缩机制的平衡点。

总体而言,对传统金融投资者来说,链上质押SOL需要注册Web3钱包和选择公链等复杂操作。以太坊ETF质押在不增加投资门槛的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡中里程碑式的金融服务进步。传统投资者可将质押服务视为代币资产基础上3%左右的额外分红。

部分交易所为投资者提供了便捷的链上赚币服务。在这些平台的链上赚币板块,投资者无需复杂操作即可获得超额收益。其中ETH质押收益率约3%,SOL最高可达13%以上。

2. 香港以太坊现货ETF质押是长尾利好政策

对比香港与美国两地加密货币ETF态度可见,美国推出比特币ETF更早,且是全球首个加密货币ETF,具有示范效应。但在以太坊ETF方面,香港证监会更快一步,2024年4月15日便批准设立,三家产品于4月30日快速落地。

美国以太坊现货ETF获批较慢。比特币ETF通过4个月后,美国证监会才在2024年5月批准以太坊ETF,贝莱德、富达产品直至7月底才正式上线。从政策执行与落地角度,香港在以太坊ETF上占先机。然而,美国作为全球金融中心,流动性优势无可匹敌。截至2024年底,贝莱德iShares Ethereum Trust ETF规模达35.84亿美元。

相比之下,香港ETF基金规模较小。截至2024年底,华夏、博时、嘉实三家以太币ETF规模合计6,346万美元,约为美国以太坊ETF总规模的1%。

从金融产品逻辑出发,香港以太坊ETF通过质押服务获得Gas费分成,较美国同类产品有明显优势。理性用户本应将持有的美国ETF赎回,转而申购香港ETF以追求更高收益。

但实际情况并非如此,2025年4月质押服务推出后,香港以太坊ETF申购未见明显增长。5月ETH价格上涨至2,500美元,香港ETF在12-13日分别净流入61万和70万美元。美国ETF未现大幅流出,反而在4月24-28日累计净流入2.3亿美元,4月总体呈净流入态势。

这一现象可从三个角度解释:首先,香港市场流动性不及美国充裕,即使推出质押服务也难以吸引大量资金。其次,美国ETF持有者短期内难以完成香港证券账户注册。最后,ETF主要客户是传统金融投资者,对"质押"概念仍有理解门槛。虽然加密货币已获得较多认可,但在更深层次逻辑理解上,传统投资者仍需时间。

香港批准虚拟资产ETF质押服务是长尾利好政策,短期内难以显著提升规模。主要受限于香港市场流动性不足、国际投资者注册难度大,以及传统投资者对"质押"认知有限。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长尾效应有望逐步显现。

3. 香港以太坊生态前景与RWA发展

香港在以太坊ETF落地速度上快于美国,而SOL质押收益优于ETH,这里不禁要问为何不尽快推出Solana ETF并提供质押服务?这需要从加密货币与传统金融关系的宏观角度探讨。比特币ETF获批核心在于其作为加密货币主要价值衡量标准的地位。以太坊ETF获批一方面源于ETH长期占据市值第二位置,另一方面在于以太坊网络是目前RWA资产总值最高的公链。

RWA是传统金融与加密世界合作的锚点,2024年逐渐脱离DeFi成为独立叙事。作为亚洲金融中心,香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。截至2025年5月,已完成多个实体资产RWA项目。此外,华夏基金(香港)于2025年2月推出亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款,代币发行在以太坊链上。

政策支持和项目快速落地彰显香港对RWA领域的高度重视。截至2025年5月,以太坊网络链上RWA资产总值超70亿美元,稳定币资产总值超1200亿美元,均为公链第一,构成巨大资产池。香港此次质押服务落地,或许有更大宏图,可能代表香港将更多参与以太坊网络治理建设,以发展RWA这一重点政策赛道。

ETH主要节点被视为网络安全重要贡献者,在以太坊生态治理与发展方向上有较大话语权。例如,2024年Q4 DeSci成为新兴叙事,核心推动者包括以太坊创始人Vitalik等行业领袖。占26.3%以太坊质押市场份额的Lido,其创始人在社区也有较强影响力。由此可见,质押服务不仅提升用户收益,还可提升香港在以太坊社区的声量,进而发展合规化RWA生态体系。

结语

香港在以太坊生态的政策突破与RWA赛道深度布局,为下一阶段发展埋下重要伏笔。通过批准以太坊ETF质押服务,香港不仅强化了亚洲Web3创新枢纽地位,更在RWA领域展现战略前瞻性。以太坊网络凭借超70亿美元RWA资产沉淀和稳定币基础设施优势,成为连接传统金融与加密世界的核心桥梁。随着香港金管局推动实体资产代币化项目落地,以及机构发行链上港元基金,香港正以政策红利与技术兼容性吸引更多RWA项目扎根。未来,随着以太坊治理话语权提升与质押收益模型优化,香港有望成为亚洲RWA资产发行、交易及合规化的关键节点,催生更多实体经济与区块链技术的创新实践。

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