SEC将重启DeFi夏季？美国加密监管框架显现雏形

2025年6月9日，在一场主题为"去中心化金融与美国精神"的圆桌会议上，新任美国证券监管委员会主席Paul S. Atkins就去中心化金融(DeFi)发表了积极正面的演讲，为SEC后续对DeFi的友好监管埋下伏笔。

经历了前任SEC主席Gary Genseler严厉监管的Uniswap创始人Adams在社交媒体上表示喜出望外:"DeFi发展速度之快令人难以置信。回想2018年,MakerDAO、Compound和Uniswap的上线才真正开启了DeFi运动。那时'DeFi'这个词甚至都不存在。而现在,仅仅7年后,政府机构公开承认DeFi是国家优先事项!"

加密市场也给出了积极回应,Aave、Uni、Mkr、Comp等老牌DeFi项目的价值纷纷上涨,由于这些项目大多构建在以太坊上,ETH也随之水涨船高。对这些相对去中心化的老牌DeFi协议而言,这既是价值回归,更重要的是它们终于获得了合规地位。

本文首先梳理了这次DeFi演讲的内容,然后从中探讨美国加密监管框架的雏形(不仅限于DeFi),最后展望未来加密趋势——链上金融市场。

一、DeFi与美国精神

Paul S. Atkins表示,去中心化金融(DeFi)运动本身就体现了美国的经济自由、私有财产权和创新等价值观。

1.1 区块链网络的本质

区块链技术是一项极具创造力且可能具有革命性的创新,它让我们重新思考所有权归属以及知识产权和经济财产权的转移。区块链是一种共享数据库,用户可以在无需中介或中心机构的情况下拥有数字资产(即加密资产)的所有权。相反,这些点对点网络通过经济机制激励参与者按照网络规则验证和维护数据库。这些是自由市场系统,用户需要按需向网络参与者支付费用,以使自己的交易被纳入存储容量有限的"数据区块"中。

1.2 区块链网络节点参与者

上一届美国政府通过诉讼、演讲、监管以及威胁采取监管行动等方式,声称参与者和质押即服务提供商可能从事证券交易,从而阻止美国人参与这些基于市场的系统。

我非常感谢相关部门工作人员阐明了他们的观点,即自愿参与工作量证明(PoW)或权益证明(PoS)网络作为"矿工"、"验证者"或"质押即服务"提供商不在联邦证券法的范围内。尽管我对这一举措感到高兴,但这并非一项具有法律效力的正式颁布规则,因此我们不能就此止步。

SEC必须根据国会授予我们的权力制定一项法规来明确这一点。

1.3 资产自托管

区块链技术的另一个核心特点是:个人能够在个人数字钱包中对加密资产进行自我托管。拥有对自己私有财产的自我托管权是一项基础的美国价值观,不应在人们登录互联网时消失。

我支持给予市场参与者更大的灵活性,以自我托管加密资产,特别是在中介增加了不必要的交易成本,或限制了参与质押和其他链上活动的能力时。

上一届政府通过监管行动声称此类软件的开发者可能从事经纪活动,从而破坏了自我托管数字钱包和其他链上技术的创新。工程师不应仅仅因为发布此类软件代码就受到联邦证券法的约束。正如一家法院所说:"因为第三方使用汽车违反交通规则或抢劫银行,而向自动驾驶汽车的开发者追究责任,这是不合理的。在这种情况下,人们不会因促成不法行为而起诉汽车公司;他们会起诉实施不法行为的个人。"

1.4 自我执行软件代码

许多企业家正在开发旨在无需任何运营商管理即可运行的软件应用程序。这种由每个人都可以访问但无人控制的自我执行软件代码,能够实现私人点对点交易的想法可能听起来像科幻小说。然而,区块链技术使得一种全新的软件类别成为可能,这种软件无需中介即可执行这些功能。

我不认为我们应该允许百年前的监管框架扼杀那些可能颠覆、改进和推进我们当前传统中介模式的技术创新。我们不应自动对未来感到恐惧。

这些链上自我执行软件系统在面对危机时已被证明具有韧性。尽管在近年来的压力下,中心化平台动摇并失败了,但许多链上系统仍按照开源代码设计继续运行。

1.5 创新监管规则

目前大多数证券规则和法规都是基于对发行人和中介的监管,如经纪人、顾问、交易所和清算机构。这些规则和法规的起草者可能没有考虑到自我执行软件代码可能会取代这些发行人和中介。我已要求委员会工作人员探索是否需要进一步的指导或制定法规,以帮助注册人与这些软件系统进行交易,同时符合适用法律。

我也对发行人和中介使用链上软件系统来消除经济摩擦、提高资本效率、推出新型金融产品以及增强流动性感到兴奋。现行的证券法规已经考虑了发行人和中介使用新技术的可能性,但我已要求工作人员考虑是否需要对委员会的规则和法规进行修订,以便更好地为寻求管理链上金融系统的发行人和中介提供必要的便利。

当委员会及其工作人员着手为链上金融市场制定适合的规则时,我已指示工作人员考虑一个有条件的豁免框架或"创新豁免",以便让注册人和非注册人能够迅速将链上产品和服务推向市场。

创新豁免有助于实现让美国成为"全球加密货币之都"的愿景,通过鼓励愿意遵守某些条件的开发者、企业家和其他公司在美国创新链上技术来实现这一目标。

二、新时代的SEC监管思路

2.1 Gary Genseler时期的SEC监管思路

简单来讲,此前SEC对于DeFi的监管权限,或者说监管争议在于:

• 项目方的Token资产构成"证券"。典型案例是XRP案件。
• 质押即服务提供商,构建了一个生息类的资产,落入"证券"的范畴。典型案例是对某交易平台质押产品的诉讼。
• 平台上交易的资产涉及"证券",那么平台就会被认定为涉及未经注册的证券销售和经纪业务。典型案例是对某自托管钱包的诉讼,认为其部分服务如质押、经纪交易归于"证券"的交易。

在这样的监管逻辑下,就需要一个非常严格的"证券"认定,不仅是对美国1933年《证券法》的挑战,也是对现有司法立法程序的挑战。所以,由于没有对于加密资产的明晰定性以及监管框架,SEC当时更多的是采用执法式监管的方式进行,挑起了对于多家加密项目方的战争。

2.2 Paul S. Atkins时期的SEC监管思路

这一届政府,由Paul S. Atkins领导,本质目标转变了,"SEC迎来了新时代"。

无论是在这次的演讲,还是在上次5月12号关于"资产上链——传统金融与去中心化金融的交汇点"的演讲,都释放出一个信号:

实现让美国成为"全球加密货币之都"的愿景,通过鼓励愿意遵守某些条件的开发者、企业家和其他公司在美国创新链上技术来实现这一目标,使美国成为全球参与加密资产市场的最佳场所。

由此,通过Paul S. Atkins的两次演讲,给出了SEC一个监管的思路:

对于现实世界资产上链而言:

• 为加密资产市场制定合理的监管框架;
• 发行:采取更加灵活的加密资产发行方式,而不是严格套用传统证券发行方式;
• 托管:支持为注册机构在托管加密资产方面提供更多自主选择权;
• 交易:支持根据市场需求推出更多种类的交易产品,打破此前对此类交易行为的限制。

创建更加灵活的有条件豁免措施,促进区块链创新回流美国。

对于去中心化金融(DeFi)而言:

• 重新定义区块链网络节点运营Staking业务,促进区块链网络的良性发展,争取节点;
• 为资产自托管提供灵活性,符合美国精神;
• 自我执行软件代码的责任明晰;
• 为DeFi构建链上金融市场提供监管明晰指导;
• 构建有条件的豁免框架&创新豁免框架,鼓励创新。

2.3 美国加密监管框架初现

由此,已经基本形成了如下的加密监管雏形:

• 以银行监管机构为首,对于"支付稳定币"的监管;
• 商品期货交易委员会监管加密资产;
• SEC监管DeFi活动;
• SEC监管代币化资产;
• 金融犯罪执法网络、外国资产控制办公室等对于KYC/AML/CTF以及经济制裁。

三、未来展望

基本理清楚美国的监管框架之后,就可能初步窥见一点未来的趋势:

老牌DeFi历经大起大落依然稳健,如今能够正式上岸。

创新DeFi也能够在"创新豁免"的背景下,在美国得到快速发展。尤其是那些收益型稳定币的金融产品。主要这些区别于之前定义的"支付稳定币",它们虽然叫稳定币,但是其实是通过稳定币构建出来的理财产品。

这种相对去中心化的DeFi带来的可组合性,能够伴随稳定币、代币化资产越来越多的上链,组合成更加多样化的金融产品。

越来越多的Web2传统金融科技公司会与Web3 DeFi做组合创新。

随之而来的是:链上金融市场。

这个市场,是全球化,投资民主化,低门槛,低成本,全球触达,以及有全球流动性做支撑的,一个基于互联网的市场。重要的是:互联网是有网络效应的。

但是基于监管框架,所有的底层是美元稳定币,美元,美债。