山寨币ETF能否避开以太坊的命运？

近日，美国证券交易委员会迎来新任主席保罗·阿特金斯。他上任伊始就面临着70多个加密货币ETF申请的审核工作，这无疑是SEC历史上与加密货币相关的最繁重工作量。

阿特金斯上任仅三天，就将多个ETF提案的裁决推迟到6月。这些延迟虽在预料之中，但也凸显了这位对加密货币持友好态度的新主席所面临的挑战。

有趣的是，在山寨币ETF热潮兴起之际，追踪以太坊的基金却正以惊人的速度流失资金。尽管如此，基金公司仍在竞相申请各种ETF，从主流山寨币如Solana和XRP，到模因币如狗狗币和企鹅币，甚至特朗普币。

这种对比引发了一个值得思考的问题：鉴于以太坊ETF的表现不佳，为何山寨币仍在积极申请ETF？

ETF申请大潮

目前，资产管理公司已为至少15种除比特币和以太坊之外的加密货币提交了ETF申请。其中，某知名资产管理公司申请了追踪Solana、Cardano、XRP、狗狗币、莱特币和Avalanche的基金。另一家公司则希望获得基于狗狗币和Aptos的ETF批准。还有一家公司表现得尤为积极，提交了Hedera、企鹅币、Sui的申请，最近还申请了一款质押型TRX（波场币）的产品，甚至包含了收益生成功能。

那么，为什么要申请ETF呢？一位ETF分析师认为，将加密货币ETF化，就像是让你的音乐出现在所有流媒体平台上。虽然不能保证一定有人听，但它能让你的音乐被绝大多数听众看到。简而言之，这意味着为投资者提供更好的可访问性，并通过基金公司实现更广泛的采用。

值得一提的是，这个问题的影响已经超出了加密货币领域，甚至涉及到了政治层面。最近，一家与特朗普有关的媒体与技术集团宣布计划在加密货币相关的ETF上投资高达2.5亿美元。

以太坊ETF的困境

这些申请潮的时机尤其令人费解，因为它们出现在以太坊ETF正经历投资者信心危机之际。截至4月18日，以太坊ETF连续七周出现资金流出，总额超过11亿美元。截至4月11日，管理资产规模暴跌至52.4亿美元，创下自这些产品于2024年7月推出以来的历史新低。

这种困境与比特币ETF形成鲜明对比。尽管市场波动，比特币ETF在上周的周四和周五每天都录得近10亿美元的资金流入，比特币价格也因此回升至9.5万美元的水平。

对于那些希望推出山寨币ETF的投资者来说，以太坊ETF的经历提出了一个令人不安的疑问：如果市值第二大的加密货币都无法维持投资者对ETF包装的兴趣，那么那些不太成熟的代币还有希望吗？

以太坊的经验教训

以太坊ETF的故事涉及到一些根本性问题，山寨币ETF的投资者如果想避免同样的命运，就必须认真考虑这些问题。

首先是费用结构问题。当某些竞争对手以十分之一的价格提供类似的投资机会时，高达2.5%的年费显然难以为继。这种费用差异造成了一种数学上的必然性——随着时间的推移，高费用产品的表现将远远逊于追踪同一资产的低费用产品。

其次是以太坊日益复杂的价值叙事。虽然比特币受益于其直截了当的"数字黄金"定位，但以太坊的价值主张涵盖了智能合约平台、DeFi的结算层、NFT市场支柱，以及通过质押产生收益的潜在资产——这是当前以太坊ETF所不具备的功能。

第三个问题是监管机构对质押的谨慎态度。通过禁止以太坊ETF纳入质押收益，监管机构剥夺了一个差异化特征。

为什么仍押注ETF？

尽管以太坊ETF的表现令人担忧，山寨币ETF申请的热潮并未放缓。这种明显的矛盾是由几个强大的因素驱动的。

最重要的催化剂是"阿特金斯效应"。保罗·阿特金斯的任命标志着监管态度的重大转变，为发行人提供了前所未有的机会：一条切实可行的审批途径。

数据支持这种乐观情绪。某分析师估计，像Solana、莱特币和XRP等资产的批准概率在75-90%之间。

机构需求为这场ETF热潮提供了另一个令人信服的理由。根据2025年3月的一份报告，约83%的机构投资者计划在今年增加加密货币配置，许多人目标是将超过5%的管理资产投入其中。

每种山寨币都提供了差异化的价值主张，可能比以太坊复杂的叙事更能引起共鸣。例如，Solana的超快交易和不断增长的DeFi生态系统提供了一个清晰的效率故事。XRP专注于跨境支付，提供了一个更容易向机构投资者解释的具体用例。

市值较小的加密货币的增长潜力也为ETF发行人提供了令人信服的理由。虽然比特币和以太坊可能提供稳定性，但它们万亿美元的市值限制了上升空间。如果中市值山寨币获得主流采用，它们可能带来更显著的回报。

潜在市场影响

最直接的影响将是资本流动。某分析师预测，仅Solana ETF在第一年就可能吸引30-60亿美元的资金，XRP可能吸引40-80亿美元。这些资金流动可能显著影响代币价格和市场动态。

相比之下，整个现货以太坊ETF市场目前持有约52.7亿美元的资产。如果两到三个主要的山寨币ETF达到这些预测，它们在推出后的几个月内可能在规模上集体超过以太坊ETF，创造一个显著的市场重新调整。

然而，机构资本分散在多个加密货币ETF上，也存在稀释资产的风险。这可能会将机构投资者的利益分散到多个产品上，导致所有山寨币ETF的资产管理规模都无法达到临界点。

对散户投资者来说，影响是双重的。一方面，ETF提供了受监管的、安全的加密货币投资敞口。另一方面，ETF投资者支付的溢价不断增长，意味着他们的投资回报可能持续低于标的资产的直接持有者。

如果大量山寨币被锁定在ETF中，可能会减少流通供应，并可能加剧标的现货市场的波动性。

结语

在以太坊ETF困境之际，山寨币ETF的热潮揭示了叙事力量胜过业绩表现。聪明的发行人已经在规划不同的路线，如引入质押收益等创新策略。

"阿特金斯效应"为山寨币ETF提供了机会，但真正的催化剂是人们认识到以太坊ETF的失败并非因为它们是ETF，而是因为它们无法替代原生以太坊。

分析师对山寨币ETF的乐观预测表明，在以太坊复杂的叙事失效的情况下，价值主张更清晰的特定山寨币可能取得成功。最终，增长空间最大的小市值代币可能成为最大赢家。

以太坊ETF的经历不应被视为警示，而应被视为为更成功的第二波ETF铺平道路的必要市场反馈。它们的失败不会证明加密货币ETF不可行，反而可能为下一代ETF的成功奠定基础。