香港加密货币ETF上市分析：规模与交易量的反差

香港证监会正式公布了虚拟资产现货ETF的获批名单，其中包括华夏（香港）、嘉实国际和博时国际旗下的比特币和以太币现货ETF产品。这6只ETF产品于4月25日至26日开始认购，并于4月30日在香港交易所正式上市。

初始认购阶段，这些ETF产品获得了不错的规模。根据市场数据，3只比特币ETF的总净值达到2.48亿美元，3只以太坊ETF的总净值为4500万美元，合计净值接近3亿美元。相比之下，美国比特币现货ETF产品（不包括由信托转为ETF的灰度GBTC）首日总净值仅为1.3亿美元。

然而，在首日交易量方面，香港加密ETF表现却远不及美国同类产品。数据显示，6只香港加密ETF在4月30日首日的成交额仅为1270万美元，与美国ETF上市首日46.6亿美元的交易额相去甚远。

这种初始规模和首日交易额之间的巨大差异引发了市场的关注。要理解香港加密现货ETF的发展潜力及其对加密市场的影响，需要从供需关系角度进行分析。

需求方面：资金来源受限，交易额偏低

香港加密货币ETF对投资者资格仍有严格限制，不允许中国大陆投资者参与交易。以某券商为例，要求开户方为非大陆及美国居民身份才可进行交易。市场期待的大陆资金通过南向港股通参与交易的可能性在短期内也难以实现。

从费用角度看，香港加密ETF相比美国ETF并不具备优势，对希望长期持有的机构投资者吸引力有限。美国主要比特币现货ETF的管理费率普遍在0.25%左右，而香港3只比特币ETF的综合费率较高，即使有短期管理费减免，仍缺乏费率优势。

未来，需求方资金可能主要来自两个渠道：

1. 香港散户投资者。对拥有香港身份证的散户而言，购买香港加密ETF的门槛更低，且交易时间更符合亚洲作息。

2. 对以太坊感兴趣的传统投资者。作为全球首发的以太坊现货ETF，可能吸引那些持币有困难但看好以太坊前景的投资者。

供给端：实物申赎机制增加ETF份额供给

香港加密现货ETF与美国比特币现货ETF的最大区别在于，除现金申赎外，还增加了实物申赎方式。这意味着在ETF份额层面，香港加密ETF可能拥有更多的供给方。

实物申赎允许投资者使用加密货币直接申购或赎回ETF份额。这带来两个主要影响：

1. 持币方可直接用币认购，为部分持币大户提供了灵活的资产管理方式。

2. 对加密市场而言，实物申购并不会带来增量资金流入，仅是加密货币在不同账户间的转移。

某机构公开沟通显示，首批实物申购的ETF份额占比可能超过50%。这解释了香港加密ETF初始募集规模达到近3亿美金的原因，但同时这些实物申购的ETF份额可能在后续二级市场交易中转化为卖盘。

关注折溢价率把握投资机会

鉴于香港加密现货ETF供需更为复杂，各基金公司公布的数据难以清晰区分实物和现金的申赎量，因此公开市场的折溢价率可能是更好的观察指标。

在港交所场内交易中，折溢价反映了供求双方的力量对比。ETF产生折价表明卖方出售意愿更强，可能导致资金流出，对加密市场产生负面影响。反之，ETF溢价则表明买盘更强，可能带来申购，对加密市场产生正面影响。

截至4月30日收盘，除两只ETF产生小幅负溢价外，其他产品均为正溢价，最高曾达到0.33%的正溢价，显示首日卖盘相对克制，买盘较为强劲。

如果香港加密现货ETF能持续维持正溢价，有望吸引更多投资者申购，规模可能超过5亿美金的预估值。反之，如转为负溢价，则需警惕套利交易导致的ETF份额赎回，可能对加密市场产生下行压力。

香港加密ETF的长期价值

香港加密现货ETF的实物申赎机制为加密资产与传统金融资产的转化提供了新的通道。投资者可以通过实物申购将加密货币转换为ETF份额，而ETF份额在传统金融市场上具有公允价值和流动性，可作为资产证明进行各类金融操作，如押借贷、构建结构化产品等。

从宏观和长期角度来看，香港批准比特币和以太坊现货ETF是全球加密市场发展的重要一步。这一政策将长期影响华人区的金融格局，也是加密货币在全球金融体系中进一步合法化的重要标志。