比特币现货ETF获批后价格为何下跌?透析ETF背后的交易机制

1月10日，美国SEC批准了11支比特币现货ETF的申请,标志着加密资产正式进入全球主流机构的资产配置核心池。然而ETF开盘后第一天,比特币价格却出现大幅下跌,从49000美元最低跌至41500美元,抹平了近一个月来的大部分涨幅。这是怎么回事?为什么现货ETF获批后会有大量资金从比特币市场流出而非流入?本文将以1000美元在ETF中流转的全过程为例,揭示ETF背后的交易执行机制,帮助投资者在ETF时代更好把握加密资产的投资机会。

1. ETF背后的资金流转过程

比特币现货ETF体系中有4个重要参与方:

• 发行方:负责设计和管理ETF产品,计算每日净值,收取管理费用。目前获批的有11家,如贝莱德、富达、Ark、灰度等。

• 授权参与者:唯一可直接与发行商进行申购和赎回的机构,一般为资管公司/券商。

• 市场做市商:在二级市场提供流动性,买卖ETF份额,并在发现流动性不足/过剩时向授权参与者申请申购/赎回ETF份额。

• 投资者:个人或机构投资者,通过二级市场买卖ETF份额。

以1000美元购买比特币ETF为例,资金流转过程如下:

1. 投资者通过在线交易平台下单购买ETF,1000美元流向市场做市商。

2. 市场做市商收到大量买单,ETF份额不足时会向授权参与者申请申购,部分资金(如200美元)转给授权参与者。

3. 授权参与者向发行方申请申购ETF份额,200美元转给发行方。

4. 发行方使用这200美元通过交易所购买比特币,资金最终流入加密货币市场。

2. ETF二级市场成交额≠比特币市场资金净流入流出

通过对资金流转过程的分析可以得出:ETF二级市场的买入卖出成交额并不等同于比特币市场的资金净流入流出,二者无法直接画等号但互有影响。

讨论比特币现货ETF对比特币价格的影响时,最关键的是要关注有多少美元通过ETF从传统金融市场流入比特币市场购买比特币现货,即总净流入(Total Net Inflow)。

总净流入可以通过加总11支ETF的整体申购赎回数据计算得出。各发行方都会在官网披露相关数据,也可通过Bloomberg或SosoValue等专业数据工具按日查询。

以SosoValue的ETF数据为例,1月16日灰度GBTC流出5.94亿美元,而ETF获批后的两个交易日(11日和12日)也均有赎回,资金净流出分别为0.95亿美元和4.8亿美元,两日总计流出5.8亿美元。尽管这两日全市场ETF的成交额分别高达46.7亿美元和31.9亿美元,其他ETF如ARK、贝莱德和富达等共获得了14亿美元的净申购,但由于灰度ETF的大额净流出,整体比特币市场资金的净流入远低于预期,导致12日开始比特币价格回调。

3. 灰度比特币ETF大额资金流出的原因及持续时间

灰度比特币ETF连续三日的赎回,带来了约2.6-2.8万枚比特币的卖压,增加了市场观望情绪。1月11日、12日和16日,灰度GBTC资金净流出总计11.74亿美元。

灰度ETF净流出的两大核心原因是:比竞争对手高6倍的管理费,以及前期信托折价套利盘的平仓。

灰度比特币ETF此前为比特币信托,只可申购和二级市场交易,不允许赎回。升级为ETF后,投资者终于可以通过授权参与者自由赎回,将ETF份额变现为美元,打开了灰度这部分资金从加密资产市场流出的通道。

根据投资者属性,可分为两类:

1. 长期看好比特币但因灰度管理费过高而转投其他ETF的投资者。灰度1.5%的管理费是同类竞品的5-6倍,其他ETF普遍在0.3%以下且有优惠。大资金投资者有动力抛售灰度ETF转投其他ETF。

2. 套利灰度GBTC折价率的投资者。由于之前GBTC无法赎回,折价率一度高达49%。套利资金通过买入折价GBTC、场外做空BTC来套利。现在折价消失,这部分投资者有获利了结动力。

综上分析,未来1-2个月灰度GBTC的抛压会直接影响比特币价格。按目前灰度持仓约62万枚比特币,过往三个交易日平均每日流出约9000枚的速度,灰度GBTC净流出对比特币价格的影响预计不会超过两个月。

4. ETF引入更广泛投资者参与加密市场,长期利好

尽管灰度短期带来一定抛压,但1月11日至16日三个交易日所有比特币现货ETF仍为比特币带来7.4亿美元净买盘,其中贝莱德ETF(IBIT)三日净流入7.1亿美元居首。比特币价格16日在灰度向Coinbase转入9000枚比特币消息公布后快速跳水,随后反弹至43000美元左右,呈现企稳趋势。

这是因为灰度赎回对整体比特币市场的影响是短期的,而更广泛投资者参与加密资产投资才是ETF时代的主要叙事。仅因管理费率原因做迁移的投资者,后续预计会买入其他比特币ETF,继续为比特币贡献买盘;套利折价的投资者对比特币价格影响中性。

另一方面,此次获批的ETF发行方如贝莱德、富达、景顺等均为全球顶级资管公司,管理资产规模庞大,经验丰富,合规严格,有助于增强投资者信心。这些头部品牌积累多年的全球销售渠道网络也将助力比特币ETF这一新品类资产更好地推广。

5. 未来三个月加密市场三大关键节点

按重要性排序如下:

1. 比特币减半:预计2024年4月发生,新增供给大幅减少,而ETF带来需求增加。过往三次减半后,比特币价格在1年内均出现大幅上涨。此外,本次减半后矿工每枚比特币的挖矿成本将上升至37,856美元。

2. 以太坊现货ETF获批:预计2024年5月。贝莱德、富达、景顺等机构同样申请了以太坊现货ETF,获批可能性较高。市场已开始对此预期做出反应。

3. 以太坊坎昆升级:预计2024年2-3月,将使以太坊Layer2网络交易成本降至十分之一。更低的交易费用和更好的体验,有望催生更多大规模应用场景。

总的来说,比特币现货ETF的推出是一个里程碑,将加密资产引入金融核心资产,长期来看必是持久利好。但短期内,市场仍需时间消化灰度ETF带来的抛压,投资者应保持理性,关注长期发展。