FOMC会议后关税政策前夕的宏观观察

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场情绪仍偏谨慎，但出现了一些超跌反弹的机会。各类资产表现略有差异:

• 美股小幅上涨，道琼斯表现最佳，涨幅1.2%。整体仍处于下跌趋势，交易活跃度不高。期权市场Put/call比率下降至0.86，显示部分资金开始抄底。

• 大宗商品方面，黄金突破3000美元/盎司后继续上涨。铜价上涨0.8%，近三个月累计涨幅超11%。原油价格在68美元/桶附近企稳，天然气价格下跌。

• 加密货币市场整体交投低迷。比特币在8.4万美元附近震荡，上行动力不足。其他加密货币跟随比特币波动。

2. FOMC会议分析

美联储面临多重挑战，包括滞胀风险、政治不确定性和金融机构流动性紧缩。为应对这些问题，美联储在战略和战术层面做出了一系列调整:

战略层面：坚持"数据依赖"原则，避免承诺具体降息时间，保持政策灵活性。

战术层面的三大关键措施：

1. 调整通胀预期管理：强调纽约联储5年通胀预期数据，淡化密歇根大学消费者信心指数，以减少市场噪音。

2. 重新强调"暂时性通胀"：淡化关税对通胀的长期影响，为降息提供政策空间，防止市场陷入滞胀恐慌。

3. 调整QT节奏：尽管流动性充足，但放缓QT以应对潜在的流动性冲击。

3. 流动性和利率市场变化

• 流动性回升：广义流动性达6.1万亿美元，主要由TGA账户流出推动。美联储贴现窗口使用量下降，表明市场资金压力缓解。

• 利率市场：6月降息概率67%，全年预计降息3次。短端利率下行快于长端，收益率曲线陡峭化，反映市场对降息确定性增强，但仍存通胀反弹疑虑。

• 信用市场：投资级信用利差扩大，信用风险略有上升，市场风险偏好下降，但尚未出现系统性风险信号。

二、下周宏观展望

1. 对等关税政策成为焦点

4月2日生效的对等关税政策是市场关注重点：

• 关税力度：税率和覆盖范围将直接影响商品价格、通胀和企业盈利。若超预期，可能推高进口成本，企业利润承压，股市和债市面临压力。

• 全球贸易影响：若引发其他国家报复，可能加剧供应链紧张，推高通胀，威胁全球经济增长，并可能引发市场恐慌性抛售。

2. 市场谨慎情绪持续

尽管VIX回落，但信用市场风险信号增强，显示市场尚未摆脱恐慌模式。投资者倾向于减少风险敞口，增持避险资产如黄金和国债。

美联储政策走向将受关税影响：

• 若关税推高通胀，美联储可能提前收紧政策，导致市场流动性收紧，加剧波动。
• 若通胀可控，美联储可能维持鸽派立场，为市场提供缓冲。

3. 策略建议

市场处于政策与风险定价的不确定阶段，短期策略应以"防御+灵活进攻"为核心，在规避尾部风险的同时，把握阶段性机会。