香港推出以太坊现货ETF质押服务的意义

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函。监管机构表示认识到质押在增强区块链网络安全性和让投资者获得收益方面的潜在好处。

通函发布后，已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日，博时基金宣布其以太坊ETF获批从4月25日起可质押最多30%的以太坊持仓。4月18日，华夏基金也宣布为其以太坊ETF推出质押服务，成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押是PoS公链区别于PoW公链的主要特征。投资者可将PoS公链的治理代币质押到节点或流动性质押平台,获得收益分配。这不仅带来被动增值收入,还可获得主动收入。

相比之下,香港多家公募基金推出的比特币ETF产品由于PoW机制无法提供质押服务。比特币ETF基金作为托管方,也无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得额外收益。

香港证监会较美国证监会更早批准以太坊ETF质押服务,这对香港打造亚洲Web3中心具有里程碑意义。这不仅体现了监管部门对链上收益机制的深入研究,也展示了香港对加密行业的开放态度。对传统投资者而言,ETF质押服务能带来多少实际收益可能更受关注。下文将具体分析ETH质押收益及其对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金与博时基金的以太坊ETF在4月推出质押服务,分别由OSL和Hashkey交易所提供节点。由于具体分配方案未披露,本文将基于链上ETH质押收益进行分析。

1.1 ETH质押机制与链上收益

以太坊的质押机制要求节点质押32个ETH才能参与网络验证。节点可获得区块奖励、MEV收入和交易小费。普通持币者可通过质押服务商间接参与获得收益分成。

ETH质押收益率 = (区块奖励 + MEV + Tips) / 质押ETH总值

根据数据,2022年11月熊市期ETH质押APY稳定在5%以上,2024年12月牛市期仅为3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,从理财角度看并非高收益产品。

收益率波动主要受MEV和Tips影响。例如2023年5月9日,PEPE代币交易量激增导致ETH质押APY一度上升至10.66%,其中MEV收入占3.54%,Tips收入占3.31%。

需注意MEV和Tips收入主要由出块节点获得。因此华夏和博时ETF的实际质押收益将取决于OSL和Hashkey节点的运营情况。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率竞争力不强。2025年5月,SOL质押收益率高达8.70%,远高于ETH的3.07%。这也导致SOL质押率达67.97%,而ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率持续下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案实施后,基础Gas费被销毁而非分配给节点,节点收入大幅减少。相比之下,Solana采取中间路线,基础费用50%销毁,50%及Tips奖励给节点。

总的来说,ETH ETF质押服务无需投资者掌握复杂操作,在现有资产基础上提供约3%的额外收益,是传统金融向Web3过渡的重要进展。

2. 香港ETH ETF质押服务的长期影响

对比香港与美国,美国在比特币ETF上领先,但香港在以太坊ETF方面更快。香港2024年4月便批准以太坊ETF设立,三家产品迅速落地。美国直到2024年5月才批准以太坊ETF,7月底才正式上线产品。

然而在规模上,美国仍具绝对优势。截至2024年底,贝莱德以太坊ETF规模达35.84亿美元,而香港三家ETF合计仅6,346万美元,约为美国的1%。

理论上,香港ETF通过质押服务获得额外收益,应更具吸引力。但实际上质押服务推出后,香港ETF申购并未明显增长,美国ETF也未出现大规模赎回。

这一现象可能源于:1) 香港市场流动性不足;2) 美国投资者开立香港账户存在障碍;3) 传统投资者对"质押"概念认知有限。

因此,香港批准ETF质押服务是一项长期利好政策,短期内难以显著提升规模。随着市场教育深入和基础设施完善,其效果有望逐步显现。

3.香港以太坊生态与RWA发展前景

香港优先批准以太坊ETF而非其他公链,部分原因在于以太坊是RWA资产规模最大的公链。RWA是传统金融与加密世界合作的重要领域,2024年已成为独立赛道。

香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。截至2025年5月,多个实体资产RWA项目已在沙盒中完成。此外,华夏基金于2025年2月推出亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款。

这些举措彰显香港对RWA领域的重视。以太坊网络上RWA资产总值超70亿美元,稳定币资产超1,200亿美元,均为公链第一。香港推出ETF质押服务,可能意在参与以太坊网络治理,发展RWA赛道。

ETH主要节点在生态治理上具有较大话语权。通过质押服务,香港不仅可提升用户收益,还可增强在以太坊社区的影响力,进而推动合规化RWA生态发展。

结语

香港在以太坊生态的政策突破与RWA布局,为未来发展奠定基础。通过批准ETF质押服务,香港强化了亚洲Web3创新中心地位,并在RWA领域展现前瞻性。以太坊网络凭借RWA资产优势,成为连接传统金融与加密世界的桥梁。

随着更多实体资产代币化项目落地,香港有望成为亚洲RWA资产发行、交易和合规化的关键节点,促进实体经济与区块链技术的创新融合。