Circle IPO gây tranh cãi: mốc quan trọng của ngành mã hóa hay lệch hướng khỏi mục đích ban đầu?

Gần đây, nhà phát hành stablecoin USDC là Circle đã hoàn thành đợt phát hành công khai lần đầu (IPO), điều này lẽ ra nên trở thành một cột mốc quan trọng trong việc ngành công nghiệp mã hóa hướng tới tài chính chính thống, nhưng lại gây ra nhiều tranh cãi trong ngành. Một số người trong ngành đã đưa ra những chỉ trích mạnh mẽ về việc Circle trong việc phân phối cổ phiếu IPO đã thiên về các tổ chức tài chính truyền thống và bỏ qua những người tham gia bản địa trong lĩnh vực mã hóa, và từ đó đã thảo luận về việc "lợi ích chung" - một ý tưởng cốt lõi trong ngành công nghiệp mã hóa - tại sao lại thường bị xa rời trong hệ thống IPO truyền thống.

Circle đã hoàn thành IPO vào tuần trước, với giá định giá mỗi cổ phiếu là 31 đô la, cao hơn so với khoảng giá kỳ vọng ban đầu là 24 đến 26 đô la. Giá đóng cửa trong ngày đầu tiên là 84 đô la, và đến cuối tuần, giá cổ phiếu đã vượt qua 107 đô la. Điều này không chỉ phản ánh sự sai lầm nghiêm trọng của ngân hàng đầu tư trong việc định giá IPO, mà còn thể hiện sự nhiệt tình đầu tư của Phố Wall đối với tài sản mã hóa, đặc biệt là stablecoin.

Lý do để tin tưởng vào CRCL:

1. Đây là mục tiêu đầu tư niêm yết đầu tiên và duy nhất trên thị trường hiện nay tập trung vào sự tăng trưởng của stablecoin, điều mà các nhà đầu tư đã chờ đợi từ lâu.
2. Thị trường stablecoin dự kiến sẽ tăng trưởng lên trên 1 nghìn tỷ đô la Mỹ tài sản được quản lý, tạo thành một câu chuyện đầu tư hấp dẫn.
3. USDC hiện có quy mô quản lý tài sản 60 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đạt 91%.

Lý do nhìn nhận giảm CRCL:

1. Mô hình kinh doanh hoàn toàn phụ thuộc vào lãi suất, tất cả thu nhập đến từ thu nhập lãi.
2. Dựa vào Coinbase làm đại lý phát hành, Coinbase sẽ lấy khoảng một nửa lợi tức.
3. Phụ thuộc vào BlackRock, trong khi BlackRock có mối quan hệ hợp tác với nhiều ngân hàng đang cố gắng gia nhập thị trường stablecoin.
4. Trong 3.5 năm qua, công ty hầu như không có doanh thu và tăng trưởng lợi nhuận (mặc dù EBITDA tăng 60% so với cùng kỳ năm trước).
5. Giá trị cổ phiếu hiện tại 107 đô la là quá cao:
   • Khoảng 30 lần lợi nhuận gộp
   • Khoảng 110 lần lợi nhuận
   • EBITDA điều chỉnh khoảng 59 lần (theo năm hóa quý 1 năm 2025)

Tranh chấp phân phối IPO Circle

Có những người trong ngành công khai chỉ trích Circle vì đã chọn phân bổ cổ phần cho các tổ chức tài chính truyền thống thay vì các quỹ gốc mã hóa trong quá trình phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), cho rằng đây là một sai lầm lớn. Được cho là, nhiều quỹ và công ty mã hóa, bao gồm cả những người dùng và người quảng bá sớm của USDC, hoặc nhận được rất ít cổ phần hoặc hoàn toàn không nhận được cổ phần. Cách làm này được coi là sự thiên vị của Circle đối với các tổ chức tài chính truyền thống trên Phố Wall, trong khi bỏ qua các nhà hỗ trợ gốc mã hóa.

Các nhà phê bình cho rằng, hành động của Circle đã đi ngược lại với mục đích ban đầu của ngành mã hóa. Họ nhấn mạnh rằng, khi một công ty có cơ hội thông qua IPO để mang lại lợi ích cho khách hàng, thì nên lựa chọn đền bù cho những quỹ đã tham gia sâu và liên tục đầu tư vào ngành mã hóa. Những quỹ này sau khi đạt được lợi nhuận tốt có thể huy động thêm vốn để tái đầu tư vào hệ sinh thái mã hóa, tạo thành một vòng tuần hoàn tích cực.

Tuy nhiên, Circle dường như đã chọn con đường ngược lại, phân bổ cổ phần IPO cho các quỹ tương hỗ và quỹ đầu cơ trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Các nhà phê bình cho rằng những tổ chức này có thể thiếu hiểu biết sâu sắc về sản phẩm của Circle và ít có khả năng trở thành người dùng thực sự.

Phản hồi về chỉ trích

Đối với một số nghi ngờ, các nhà phê bình cũng đã đưa ra phản hồi:

1. Về quan niệm "khách hàng nên được đền bù", họ cho rằng bất kỳ khách hàng nào có tác động trực tiếp đến sự tăng trưởng của doanh nghiệp đều nên nhận được đền bù theo một cách nào đó. Nhưng họ nhấn mạnh, khác với airdrop, họ sẵn sàng mua cổ phiếu với giá giống như những người khác.

2. Về vấn đề trách nhiệm, họ chỉ ra rằng người quyết định cuối cùng về danh sách phân phối và tỷ lệ là người khởi xướng (Circle), chứ không phải là nhà bảo lãnh. Circle với tư cách là khách hàng có quyền quyết định hoàn toàn cuối cùng.

3. Về việc IPO bị đặt mua vượt mức, họ cho rằng điều này có thể chỉ là một "buổi khiêu vũ hóa trang" trên dữ liệu cuối cùng, không thể phản ánh tính công bằng thực sự. Họ cho biết, những nhà đầu tư sớm đã báo cáo nhu cầu đặt mua thực sự trước khi toàn bộ sổ lệnh được thiết lập, đáng lẽ họ nên nhận được phần của mình theo nhu cầu, nhưng lại hoàn toàn bị gạt ra bên lề trong cách thao tác này.

Hành vi phân phối IPO của Circle lần này có ảnh hưởng gì đến tương lai của nó cũng như việc áp dụng USDC hay không, hiện vẫn chưa thể biết. Ngành công nghiệp sẽ theo dõi sát sao tài liệu 13F sắp công khai (báo cáo sở hữu của các tổ chức được SEC Mỹ tiết lộ) để hiểu rõ Circle cuối cùng đã chọn những nhà đầu tư nào để chia sẻ lợi ích từ sự phát triển của mình.