Vấn đề sinh tồn và con đường tiến hóa của sản phẩm phái sinh on-chain
Sản phẩm phái sinh on-chain gần đây gặp phải tình huống khó xử. Ngoài Hyperliquid, một tân binh nổi bật, dYdX và GMX, từng được chú ý, đang nhanh chóng suy tàn, gần như kết thúc câu chuyện về sản phẩm phái sinh on-chain.
Nguyên nhân chính là những nền tảng này lâu nay vẫn mắc kẹt trong danh phận "người bắt chước CEX": sao chép logic hợp đồng và cơ chế đòn bẩy của các nền tảng tập trung, nhưng lại phải gánh chịu rủi ro cao hơn và trải nghiệm người dùng kém hơn. Vẫn còn khoảng cách rõ ràng với CEX ở các khía cạnh quan trọng như cơ chế thanh lý, hiệu quả khớp lệnh, độ sâu giao dịch. Cho tới khi Hyperliquid xuất hiện, dựa vào đặc tính on-chain để tái cấu trúc hình thái sản phẩm và giá trị người dùng, mở ra khả năng tiến hóa thêm cho lĩnh vực này.
Vào tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid đạt 2482,95 tỷ USD, thiết lập kỷ lục lịch sử, tương đương 42% khối lượng giao dịch giao ngay của một sàn giao dịch nổi tiếng trong cùng kỳ. Doanh thu của giao thức cũng đạt 70,45 triệu USD, lập kỷ lục mới.
Tuy nhiên, về lâu dài, cấu trúc của Hyperliquid vẫn tuân theo mô hình giao dịch hợp đồng điển hình, chỉ mới bước đầu chuyển từ tối ưu hóa "giải pháp có sẵn" sang khám phá "giải pháp gốc". Bước tiếp theo của sản phẩm phái sinh on-chain, liệu có tiếp tục tối ưu hóa mẫu logic tập trung hay dựa trên tính mở của chuỗi và đặc tính tài sản đuôi dài, để hướng tới con đường đổi mới sản phẩm khác biệt hơn? Đây là một câu hỏi đáng để suy ngẫm sâu sắc.
Cơ hội mới cho sản phẩm phái sinh phi tập trung
Sản phẩm phái sinh tiền điện tử luôn là một miếng bánh đang mở rộng không ngừng, nhưng công cụ để cắt miếng bánh này vẫn nằm trong tay các sàn giao dịch tập trung.
Kể từ năm 2020, các sàn giao dịch tập trung đã sử dụng hợp đồng tương lai làm điểm khởi đầu, tái cấu trúc lại cấu trúc thị trường trước đây chủ yếu dựa vào giao dịch giao ngay. Theo dữ liệu mới nhất, trong 24 giờ qua, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai của năm sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã đạt mức hàng tỷ đô la Mỹ, trong đó các nền tảng hàng đầu thậm chí còn vượt qua 60 tỷ đô la.
Từ góc độ vĩ mô hơn, khối lượng giao dịch trong một ngày của sản phẩm phái sinh tại một sàn giao dịch lớn chiếm 78,16% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của cả giao dịch giao ngay + sản phẩm phái sinh (5000 tỷ USD ), và tỷ lệ này vẫn đang tiếp tục tăng lên. Nói một cách đơn giản, khối lượng giao dịch của sản phẩm phái sinh tại các sàn giao dịch tập trung hiện nay gần tương đương với 4 lần giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, trên chuỗi, mặc dù khối lượng giao dịch DEX vẫn ổn định ở mức hàng tỷ đô la, nhưng các sản phẩm phái sinh phi tập trung vẫn chưa thể mở ra khoảng trống thị trường: một nền tảng nổi tiếng có khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 19 triệu đô la, còn một nền tảng từng nổi bật khác, cả khối lượng mở và khối lượng giao dịch trong 24 giờ đều giảm xuống dưới 10 triệu đô la, gần như bị thị trường quên lãng.
Điều duy nhất gây bất ngờ là Hyperliquid - được coi là "chiến thắng của sự phi tập trung dần dần" gần đây - đã phá vỡ bế tắc với tư cách là "vị vua mới" của giao thức sản phẩm phái sinh trên chuỗi, với khối lượng giao dịch hàng ngày của sản phẩm phái sinh đã vượt qua 18 tỷ USD, chiếm hơn 60% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi.
Doanh thu của nó thậm chí còn vượt qua hầu hết các sàn giao dịch cấp hai, liên tục duy trì tốc độ tăng trưởng tháng trên tháng 50%+. Nếu quan sát kỹ lưỡng con đường nổi lên của Hyperliquid, chúng ta sẽ phát hiện ra rằng chìa khóa thành công của nó nằm ở việc tái cấu trúc logic giá trị thông qua kiến trúc tích hợp dọc:
Kết hợp sâu sắc động cơ sổ lệnh với nền tảng hợp đồng thông minh, khiến sản phẩm phái sinh on-chain lần đầu tiên cạnh tranh trực tiếp với tốc độ giao dịch, chi phí với sàn giao dịch tập trung, thiết lập lợi thế cấu trúc về chi phí, khả năng kiểm toán và khả năng kết hợp.
Điều này cũng chứng minh rằng sản phẩm phái sinh on-chain không phải là thiếu nhu cầu, mà là thiếu hình thức sản phẩm thực sự phù hợp với đặc tính DeFi. Hợp đồng vĩnh viễn truyền thống phụ thuộc vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến việc thanh lý thường xuyên, rủi ro của người dùng khó kiểm soát, trong khi đó sản phẩm phái sinh on-chain trước đó vẫn chưa tạo ra giá trị không thể thay thế bởi sàn giao dịch tập trung.
Khi người dùng phát hiện rằng việc giao dịch trên một số nền tảng cần phải chịu rủi ro thanh lý giống nhau, nhưng không thể nhận được độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch ở cấp độ sàn giao dịch tập trung hàng đầu, thì mong muốn di chuyển tự nhiên sẽ trở về con số không.
Chính vì vậy, sản phẩm phái sinh phi tập trung không thể tránh khỏi việc bị vạch trần từ "chén thánh" trong vòng lặp kể chuyện trước, sự suy giảm của nó về bản chất là mâu thuẫn sâu sắc giữa khung phi tập trung và nhu cầu sản phẩm tài chính - chỉ có câu chuyện phi tập trung nhưng không có vé sản phẩm "không thể không sử dụng" cho người dùng, đây cũng là yếu tố cốt lõi giúp Hyperliquid có thể vượt lên.
Vì vậy, nhìn bề ngoài, lợi thế áp đảo của sàn giao dịch tập trung xuất phát từ cơ sở người dùng và độ sâu thanh khoản của nó, nhưng mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở chỗ các sản phẩm phái sinh on-chain vẫn chưa thể giải quyết một vấn đề cốt lõi: Làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khuôn khổ phi tập trung? Đặc biệt là khi ngành công nghiệp bước vào khu vực đổi mới sản phẩm phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu mức độ rào cản gia nhập của người dùng mới và tối đa hóa hiệu suất tài sản?
Một sàn giao dịch nổi tiếng gần đây đã ra mắt "hợp đồng sự kiện", cung cấp một hướng đi mới đáng tham khảo - bản chất là biến thể của sản phẩm phái sinh, chứng minh nhu cầu phổ biến đối với tính đơn giản, dễ sử dụng và "lợi nhuận phi tuyến".
Từ góc độ cá nhân cũng như vậy, nếu muốn thoát khỏi cuộc cạnh tranh khốc liệt của hợp đồng vĩnh viễn, đối với người dùng đại chúng, quyền chọn có lẽ là liều thuốc phù hợp hơn với đặc tính on-chain - đặc tính "lợi nhuận phi tuyến" ( hạn chế tổn thất của người mua, lợi nhuận tiềm năng không giới hạn ) hoàn toàn phù hợp với sự biến động cao của tiền điện tử, trong khi cơ chế "thanh toán trước một khoản phí nhỏ" lại có thể phù hợp đáng kể với nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng.
Từ hợp đồng đến quyền chọn, hướng mới cho sản phẩm phái sinh on-chain?
Khách quan mà nói, trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain, quyền chọn với đặc tính "lợi suất phi tuyến" thực sự là hình thái sản phẩm phù hợp nhất: không chỉ tự nhiên tránh được rủi ro thanh lý, mà còn thông qua "đòn bẩy giá trị thời gian" đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi suất tốt hơn so với hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, do quyền chọn có các thành phần phức tạp như ngày thực hiện, giá thực hiện, nên đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ thì không trực quan bằng hợp đồng vĩnh viễn, đặc biệt là quy tắc thực hiện phức tạp của quyền chọn truyền thống như ngày hết hạn, các sự kết hợp chênh lệch ( và nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ về giao dịch đơn giản, tức thì luôn tồn tại mâu thuẫn cấu trúc, và sự không khớp này càng rõ ràng trong các tình huống on-chain.
Do đó, đối với sản phẩm phái sinh quyền chọn phi tập trung, vấn đề là làm thế nào để xây dựng một hệ thống quyền chọn on-chain có thể cân bằng tốt giữa "Hiệu quả tài chính Crypto" và "Tính thân thiện của sản phẩm". Cơ chế "Quyền chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" mà một nền tảng đề xuất đáng được chú ý - cố gắng "đơn giản hóa" và "cách mạng hóa hiệu quả tài sản" để tái cấu trúc logic cơ bản của các sản phẩm phái sinh on-chain.
Nếu phân tích cấu trúc của "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền", thì điểm then chốt cũng nằm trong ý nghĩa đen của nó: "đồng tiền" và "tùy chọn vĩnh viễn".
Chỉ có tiền mã hóa mới tối đa hóa hiệu quả tài chính của "tài sản dài đuôi"
"Đồng tiền bản vị" có điểm khởi đầu cốt lõi là tối đa hóa hiệu quả tài chính của tài sản Crypto trên chuỗi của người dùng, vì trong bối cảnh làn sóng meme coin và sự bùng nổ của hệ sinh thái đa chuỗi, hầu hết tài sản trên chuỗi của người dùng đều thể hiện đặc điểm phân mảnh cao, chẳng hạn như phân tán trên các chuỗi khác nhau và các tài sản token đuôi dài.
Và các giao thức hiện tại lại yêu cầu bắt buộc phải thanh toán bằng stablecoin, điều này buộc người dùng nắm giữ BTC, ETH hoặc thậm chí các tài sản dài như meme coin phải hoặc là không thể tham gia giao dịch trực tiếp, hoặc là chịu đựng tổn thất khi đổi tiền. ) Hiện tại, các sàn giao dịch chính cũng sử dụng USDT/USDC làm đồng tiền thanh toán, và đều có hạn mức giao dịch tối thiểu (, về bản chất thì điều này đi ngược lại với lý tưởng "tự do quyền sở hữu tài sản" của DeFi.
Ví dụ về một nền tảng quyền chọn phi tập trung dựa trên tiền mã hóa, hiện đang khám phá các sản phẩm tương tự, cho phép người dùng trực tiếp sử dụng bất kỳ mã thông báo nào trên chuỗi làm tài sản thế chấp để tham gia giao dịch quyền chọn chỉ số BTC/ETH, nhằm loại bỏ bước trao đổi và kích hoạt giá trị sản phẩm phái sinh của tài sản không hoạt động - chẳng hạn như người nắm giữ mã thông báo meme có thể phòng ngừa rủi ro biến động thị trường mà không cần phải chuyển đổi thành tiền mặt, thậm chí gia tăng lợi nhuận thông qua đòn bẩy cao.
Từ dữ liệu cho thấy, tính đến tháng 5 năm 2025, trong giao dịch ký quỹ mà một nền tảng hỗ trợ, tổng vị thế ký quỹ của các đồng meme như Shiba Inu)SHIB(, PEPE chiếm tỷ lệ cao trong tổng vị thế hoạt động của toàn nền tảng, chứng minh rằng người dùng thực sự có nhu cầu mạnh mẽ trong việc sử dụng tài sản không phải stablecoin để tham gia vào hedging và đầu cơ quyền chọn, cũng từ đó xác thực rằng ký quỹ "tiền mã hóa" thực sự là một điểm đau thị trường không nhỏ.
![sản phẩm phái sinh on-chain đại tẩu thoát: dYdX/GMX suy tàn, Hyperliquid độc tôn, ai sẽ nhận được tấm vé tiếp theo])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ab2b3ce6901ec9102e34b9c4461d3ead.webp(
Ý tưởng đòn bẩy cực hạn của "quyền chọn hết hạn" chuyển sang vĩnh viễn
Một chiều kích khác, trong những năm gần đây, mọi người ngày càng ưa chuộng giao dịch ngắn hạn với quyền chọn hết hạn - Kể từ năm 2016, người dùng giao dịch nhỏ đã bắt đầu đổ xô vào quyền chọn, trong đó giao dịch quyền chọn 0 DTE chiếm tỷ lệ từ 5% lên tới 43% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX.
Và việc "vĩnh viễn hóa" quyền chọn đáo hạn, thực sự đã cung cấp cho người dùng cơ hội để tiếp tục đặt cược vào "quyền chọn đáo hạn" với tỷ lệ cược cao.
Cuối cùng, việc thiết lập "ngày thực hiện" của quyền chọn truyền thống không phù hợp với thói quen giao dịch ngắn hạn của hầu hết người dùng, trong khi việc mở vị thế thường xuyên của "quyền chọn đáo hạn" lại khó tránh khỏi việc khiến người ta cảm thấy quá tải. Vẫn lấy logic thiết kế của một nền tảng trong sản phẩm quyền chọn giới thiệu cơ chế vĩnh viễn làm ví dụ - bãi bỏ ngày đáo hạn cố định, thay vào đó điều chỉnh chi phí giữ vị thế thông qua tỷ lệ phí vốn động.
Điều này có nghĩa là người dùng có thể nắm giữ vị thế quyền chọn bán/mua vô thời hạn, chỉ cần thanh toán khoảng chi phí tài chính rất nhỏ hàng ngày ) thấp hơn nhiều so với lãi suất tài chính của hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch tập trung (, điều này tương đương với việc người dùng có thể kéo dài chu kỳ nắm giữ vô hạn, biến đặc điểm tỷ lệ cao của "quyền chọn có thời hạn" thành chiến lược bền vững, đồng thời tránh được thua lỗ thụ động do suy giảm theo thời gian )Theta(.
Ví dụ có thể giúp cảm nhận rõ hơn ở đây, khi người dùng sử dụng USDT hoặc các tài sản dài đuôi khác làm ký quỹ để mở vị thế quyền chọn bán BTC trong 24 giờ, nếu giá BTC tiếp tục giảm, vị thế của họ có thể được nắm giữ lâu dài để thu được lợi nhuận lớn hơn; nếu đánh giá sai, tổn thất tối đa chỉ giới hạn ở ký quỹ ban đầu, không cần lo lắng về rủi ro thanh lý - đồng thời khi hết 24 giờ, có thể tự do chọn có tiếp tục gia hạn hay không.
Sự kết hợp "lỗ giới hạn + lợi nhuận không giới hạn + tự do thời gian" này, về bản chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh viễn phiên bản rủi ro thấp", làm giảm đáng kể rào cản tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Tổng thể mà nói, giá trị sâu xa của việc chuyển đổi mô hình "tùy chọn vĩnh cửu theo đồng tiền" nằm ở chỗ, khi người dùng phát hiện bất kỳ loại token đuôi dài nào trong ví, thậm chí cả meme coin cũng có thể được chuyển đổi trực tiếp thành công cụ phòng ngừa rủi ro, và khi chiều thời gian không còn là kẻ thù của lợi nhuận, sản phẩm phái sinh on-chain mới có hy vọng thực sự vượt qua thị trường ngách, xây dựng một vị trí sinh thái có thể cạnh tranh với sàn giao dịch tập trung.
Từ góc độ này, "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" thể hiện tiềm năng "vé tàu mới", có lẽ chính là một trong những yếu tố quan trọng bắt đầu làm nghiêng cán cân giữa giao dịch on-chain và sàn giao dịch tập trung.
![Sản phẩm phái sinh trên chuỗi lớn: sự suy tàn của dYdX/GMX, Hyperliquid độc tôn, ai sẽ có được vé tàu tiếp theo])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4ce4bb98723137aed5c766ab6cd5bbcc.webp(
Triển vọng tương lai của sản phẩm phái sinh trên chuỗi
Tuy nhiên, việc phổ biến rộng rãi đặc biệt là sản phẩm phái sinh trên chuỗi vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.
Rõ ràng, từ nửa cuối năm 2023, các tay chơi mới trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain đã khám phá những hướng đi kinh doanh hoàn toàn mới: cho dù là đòn bẩy nguyên bản on-chain của Hyperliquid, hay "tùy chọn vĩnh viễn định giá bằng coin" của các nền tảng khác, các sản phẩm giao dịch phái sinh phi tập trung thật sự đang ấp ủ một số sự thay đổi lớn.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
22 thích
Phần thưởng
22
8
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SelfMadeRuggee
· 07-25 01:41
Xì xào, kẻ sao chép cuối cùng cũng chỉ là số phận của kẻ sao chép.
Xem bản gốcTrả lời0
SchroedingersFrontrun
· 07-24 12:47
Bắt đầu chơi đùa với mọi người một chút.
Xem bản gốcTrả lời0
liquidation_watcher
· 07-23 14:16
dydx đã chết tiệt ai còn dám chơi?
Xem bản gốcTrả lời0
MEV_Whisperer
· 07-22 16:33
Buổi biểu diễn hyper này đã đến rồi, độ bền chính là sự chà xát.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityNinja
· 07-22 16:33
Quên đi dydx, hl mới là tương lai.
Xem bản gốcTrả lời0
BlockDetective
· 07-22 16:32
Tiền ảo tuyệt đối không chết CEX nhanh chóng hỏng
Xem bản gốcTrả lời0
HodlTheDoor
· 07-22 16:29
Quá rõ ràng là dydx không thể chơi lại CEX
Xem bản gốcTrả lời0
MemeCurator
· 07-22 16:13
Sao lại có ý nghĩa gì khi sao chép cex, không bằng làm một việc mới.
Con đường tiến hóa của sản phẩm phái sinh on-chain: Từ hợp đồng tương lai vĩnh cửu đến tùy chọn vĩnh cửu dựa trên coin
Vấn đề sinh tồn và con đường tiến hóa của sản phẩm phái sinh on-chain
Sản phẩm phái sinh on-chain gần đây gặp phải tình huống khó xử. Ngoài Hyperliquid, một tân binh nổi bật, dYdX và GMX, từng được chú ý, đang nhanh chóng suy tàn, gần như kết thúc câu chuyện về sản phẩm phái sinh on-chain.
Nguyên nhân chính là những nền tảng này lâu nay vẫn mắc kẹt trong danh phận "người bắt chước CEX": sao chép logic hợp đồng và cơ chế đòn bẩy của các nền tảng tập trung, nhưng lại phải gánh chịu rủi ro cao hơn và trải nghiệm người dùng kém hơn. Vẫn còn khoảng cách rõ ràng với CEX ở các khía cạnh quan trọng như cơ chế thanh lý, hiệu quả khớp lệnh, độ sâu giao dịch. Cho tới khi Hyperliquid xuất hiện, dựa vào đặc tính on-chain để tái cấu trúc hình thái sản phẩm và giá trị người dùng, mở ra khả năng tiến hóa thêm cho lĩnh vực này.
Vào tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid đạt 2482,95 tỷ USD, thiết lập kỷ lục lịch sử, tương đương 42% khối lượng giao dịch giao ngay của một sàn giao dịch nổi tiếng trong cùng kỳ. Doanh thu của giao thức cũng đạt 70,45 triệu USD, lập kỷ lục mới.
Tuy nhiên, về lâu dài, cấu trúc của Hyperliquid vẫn tuân theo mô hình giao dịch hợp đồng điển hình, chỉ mới bước đầu chuyển từ tối ưu hóa "giải pháp có sẵn" sang khám phá "giải pháp gốc". Bước tiếp theo của sản phẩm phái sinh on-chain, liệu có tiếp tục tối ưu hóa mẫu logic tập trung hay dựa trên tính mở của chuỗi và đặc tính tài sản đuôi dài, để hướng tới con đường đổi mới sản phẩm khác biệt hơn? Đây là một câu hỏi đáng để suy ngẫm sâu sắc.
Cơ hội mới cho sản phẩm phái sinh phi tập trung
Sản phẩm phái sinh tiền điện tử luôn là một miếng bánh đang mở rộng không ngừng, nhưng công cụ để cắt miếng bánh này vẫn nằm trong tay các sàn giao dịch tập trung.
Kể từ năm 2020, các sàn giao dịch tập trung đã sử dụng hợp đồng tương lai làm điểm khởi đầu, tái cấu trúc lại cấu trúc thị trường trước đây chủ yếu dựa vào giao dịch giao ngay. Theo dữ liệu mới nhất, trong 24 giờ qua, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai của năm sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã đạt mức hàng tỷ đô la Mỹ, trong đó các nền tảng hàng đầu thậm chí còn vượt qua 60 tỷ đô la.
Từ góc độ vĩ mô hơn, khối lượng giao dịch trong một ngày của sản phẩm phái sinh tại một sàn giao dịch lớn chiếm 78,16% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của cả giao dịch giao ngay + sản phẩm phái sinh (5000 tỷ USD ), và tỷ lệ này vẫn đang tiếp tục tăng lên. Nói một cách đơn giản, khối lượng giao dịch của sản phẩm phái sinh tại các sàn giao dịch tập trung hiện nay gần tương đương với 4 lần giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, trên chuỗi, mặc dù khối lượng giao dịch DEX vẫn ổn định ở mức hàng tỷ đô la, nhưng các sản phẩm phái sinh phi tập trung vẫn chưa thể mở ra khoảng trống thị trường: một nền tảng nổi tiếng có khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 19 triệu đô la, còn một nền tảng từng nổi bật khác, cả khối lượng mở và khối lượng giao dịch trong 24 giờ đều giảm xuống dưới 10 triệu đô la, gần như bị thị trường quên lãng.
Điều duy nhất gây bất ngờ là Hyperliquid - được coi là "chiến thắng của sự phi tập trung dần dần" gần đây - đã phá vỡ bế tắc với tư cách là "vị vua mới" của giao thức sản phẩm phái sinh trên chuỗi, với khối lượng giao dịch hàng ngày của sản phẩm phái sinh đã vượt qua 18 tỷ USD, chiếm hơn 60% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi.
Doanh thu của nó thậm chí còn vượt qua hầu hết các sàn giao dịch cấp hai, liên tục duy trì tốc độ tăng trưởng tháng trên tháng 50%+. Nếu quan sát kỹ lưỡng con đường nổi lên của Hyperliquid, chúng ta sẽ phát hiện ra rằng chìa khóa thành công của nó nằm ở việc tái cấu trúc logic giá trị thông qua kiến trúc tích hợp dọc:
Kết hợp sâu sắc động cơ sổ lệnh với nền tảng hợp đồng thông minh, khiến sản phẩm phái sinh on-chain lần đầu tiên cạnh tranh trực tiếp với tốc độ giao dịch, chi phí với sàn giao dịch tập trung, thiết lập lợi thế cấu trúc về chi phí, khả năng kiểm toán và khả năng kết hợp.
Điều này cũng chứng minh rằng sản phẩm phái sinh on-chain không phải là thiếu nhu cầu, mà là thiếu hình thức sản phẩm thực sự phù hợp với đặc tính DeFi. Hợp đồng vĩnh viễn truyền thống phụ thuộc vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến việc thanh lý thường xuyên, rủi ro của người dùng khó kiểm soát, trong khi đó sản phẩm phái sinh on-chain trước đó vẫn chưa tạo ra giá trị không thể thay thế bởi sàn giao dịch tập trung.
Khi người dùng phát hiện rằng việc giao dịch trên một số nền tảng cần phải chịu rủi ro thanh lý giống nhau, nhưng không thể nhận được độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch ở cấp độ sàn giao dịch tập trung hàng đầu, thì mong muốn di chuyển tự nhiên sẽ trở về con số không.
Chính vì vậy, sản phẩm phái sinh phi tập trung không thể tránh khỏi việc bị vạch trần từ "chén thánh" trong vòng lặp kể chuyện trước, sự suy giảm của nó về bản chất là mâu thuẫn sâu sắc giữa khung phi tập trung và nhu cầu sản phẩm tài chính - chỉ có câu chuyện phi tập trung nhưng không có vé sản phẩm "không thể không sử dụng" cho người dùng, đây cũng là yếu tố cốt lõi giúp Hyperliquid có thể vượt lên.
Vì vậy, nhìn bề ngoài, lợi thế áp đảo của sàn giao dịch tập trung xuất phát từ cơ sở người dùng và độ sâu thanh khoản của nó, nhưng mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở chỗ các sản phẩm phái sinh on-chain vẫn chưa thể giải quyết một vấn đề cốt lõi: Làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khuôn khổ phi tập trung? Đặc biệt là khi ngành công nghiệp bước vào khu vực đổi mới sản phẩm phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu mức độ rào cản gia nhập của người dùng mới và tối đa hóa hiệu suất tài sản?
Một sàn giao dịch nổi tiếng gần đây đã ra mắt "hợp đồng sự kiện", cung cấp một hướng đi mới đáng tham khảo - bản chất là biến thể của sản phẩm phái sinh, chứng minh nhu cầu phổ biến đối với tính đơn giản, dễ sử dụng và "lợi nhuận phi tuyến".
Từ góc độ cá nhân cũng như vậy, nếu muốn thoát khỏi cuộc cạnh tranh khốc liệt của hợp đồng vĩnh viễn, đối với người dùng đại chúng, quyền chọn có lẽ là liều thuốc phù hợp hơn với đặc tính on-chain - đặc tính "lợi nhuận phi tuyến" ( hạn chế tổn thất của người mua, lợi nhuận tiềm năng không giới hạn ) hoàn toàn phù hợp với sự biến động cao của tiền điện tử, trong khi cơ chế "thanh toán trước một khoản phí nhỏ" lại có thể phù hợp đáng kể với nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng.
Từ hợp đồng đến quyền chọn, hướng mới cho sản phẩm phái sinh on-chain?
Khách quan mà nói, trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain, quyền chọn với đặc tính "lợi suất phi tuyến" thực sự là hình thái sản phẩm phù hợp nhất: không chỉ tự nhiên tránh được rủi ro thanh lý, mà còn thông qua "đòn bẩy giá trị thời gian" đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi suất tốt hơn so với hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, do quyền chọn có các thành phần phức tạp như ngày thực hiện, giá thực hiện, nên đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ thì không trực quan bằng hợp đồng vĩnh viễn, đặc biệt là quy tắc thực hiện phức tạp của quyền chọn truyền thống như ngày hết hạn, các sự kết hợp chênh lệch ( và nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ về giao dịch đơn giản, tức thì luôn tồn tại mâu thuẫn cấu trúc, và sự không khớp này càng rõ ràng trong các tình huống on-chain.
Do đó, đối với sản phẩm phái sinh quyền chọn phi tập trung, vấn đề là làm thế nào để xây dựng một hệ thống quyền chọn on-chain có thể cân bằng tốt giữa "Hiệu quả tài chính Crypto" và "Tính thân thiện của sản phẩm". Cơ chế "Quyền chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" mà một nền tảng đề xuất đáng được chú ý - cố gắng "đơn giản hóa" và "cách mạng hóa hiệu quả tài sản" để tái cấu trúc logic cơ bản của các sản phẩm phái sinh on-chain.
Nếu phân tích cấu trúc của "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền", thì điểm then chốt cũng nằm trong ý nghĩa đen của nó: "đồng tiền" và "tùy chọn vĩnh viễn".
Chỉ có tiền mã hóa mới tối đa hóa hiệu quả tài chính của "tài sản dài đuôi"
"Đồng tiền bản vị" có điểm khởi đầu cốt lõi là tối đa hóa hiệu quả tài chính của tài sản Crypto trên chuỗi của người dùng, vì trong bối cảnh làn sóng meme coin và sự bùng nổ của hệ sinh thái đa chuỗi, hầu hết tài sản trên chuỗi của người dùng đều thể hiện đặc điểm phân mảnh cao, chẳng hạn như phân tán trên các chuỗi khác nhau và các tài sản token đuôi dài.
Và các giao thức hiện tại lại yêu cầu bắt buộc phải thanh toán bằng stablecoin, điều này buộc người dùng nắm giữ BTC, ETH hoặc thậm chí các tài sản dài như meme coin phải hoặc là không thể tham gia giao dịch trực tiếp, hoặc là chịu đựng tổn thất khi đổi tiền. ) Hiện tại, các sàn giao dịch chính cũng sử dụng USDT/USDC làm đồng tiền thanh toán, và đều có hạn mức giao dịch tối thiểu (, về bản chất thì điều này đi ngược lại với lý tưởng "tự do quyền sở hữu tài sản" của DeFi.
Ví dụ về một nền tảng quyền chọn phi tập trung dựa trên tiền mã hóa, hiện đang khám phá các sản phẩm tương tự, cho phép người dùng trực tiếp sử dụng bất kỳ mã thông báo nào trên chuỗi làm tài sản thế chấp để tham gia giao dịch quyền chọn chỉ số BTC/ETH, nhằm loại bỏ bước trao đổi và kích hoạt giá trị sản phẩm phái sinh của tài sản không hoạt động - chẳng hạn như người nắm giữ mã thông báo meme có thể phòng ngừa rủi ro biến động thị trường mà không cần phải chuyển đổi thành tiền mặt, thậm chí gia tăng lợi nhuận thông qua đòn bẩy cao.
Từ dữ liệu cho thấy, tính đến tháng 5 năm 2025, trong giao dịch ký quỹ mà một nền tảng hỗ trợ, tổng vị thế ký quỹ của các đồng meme như Shiba Inu)SHIB(, PEPE chiếm tỷ lệ cao trong tổng vị thế hoạt động của toàn nền tảng, chứng minh rằng người dùng thực sự có nhu cầu mạnh mẽ trong việc sử dụng tài sản không phải stablecoin để tham gia vào hedging và đầu cơ quyền chọn, cũng từ đó xác thực rằng ký quỹ "tiền mã hóa" thực sự là một điểm đau thị trường không nhỏ.
![sản phẩm phái sinh on-chain đại tẩu thoát: dYdX/GMX suy tàn, Hyperliquid độc tôn, ai sẽ nhận được tấm vé tiếp theo])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ab2b3ce6901ec9102e34b9c4461d3ead.webp(
Ý tưởng đòn bẩy cực hạn của "quyền chọn hết hạn" chuyển sang vĩnh viễn
Một chiều kích khác, trong những năm gần đây, mọi người ngày càng ưa chuộng giao dịch ngắn hạn với quyền chọn hết hạn - Kể từ năm 2016, người dùng giao dịch nhỏ đã bắt đầu đổ xô vào quyền chọn, trong đó giao dịch quyền chọn 0 DTE chiếm tỷ lệ từ 5% lên tới 43% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX.
Và việc "vĩnh viễn hóa" quyền chọn đáo hạn, thực sự đã cung cấp cho người dùng cơ hội để tiếp tục đặt cược vào "quyền chọn đáo hạn" với tỷ lệ cược cao.
Cuối cùng, việc thiết lập "ngày thực hiện" của quyền chọn truyền thống không phù hợp với thói quen giao dịch ngắn hạn của hầu hết người dùng, trong khi việc mở vị thế thường xuyên của "quyền chọn đáo hạn" lại khó tránh khỏi việc khiến người ta cảm thấy quá tải. Vẫn lấy logic thiết kế của một nền tảng trong sản phẩm quyền chọn giới thiệu cơ chế vĩnh viễn làm ví dụ - bãi bỏ ngày đáo hạn cố định, thay vào đó điều chỉnh chi phí giữ vị thế thông qua tỷ lệ phí vốn động.
Điều này có nghĩa là người dùng có thể nắm giữ vị thế quyền chọn bán/mua vô thời hạn, chỉ cần thanh toán khoảng chi phí tài chính rất nhỏ hàng ngày ) thấp hơn nhiều so với lãi suất tài chính của hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch tập trung (, điều này tương đương với việc người dùng có thể kéo dài chu kỳ nắm giữ vô hạn, biến đặc điểm tỷ lệ cao của "quyền chọn có thời hạn" thành chiến lược bền vững, đồng thời tránh được thua lỗ thụ động do suy giảm theo thời gian )Theta(.
Ví dụ có thể giúp cảm nhận rõ hơn ở đây, khi người dùng sử dụng USDT hoặc các tài sản dài đuôi khác làm ký quỹ để mở vị thế quyền chọn bán BTC trong 24 giờ, nếu giá BTC tiếp tục giảm, vị thế của họ có thể được nắm giữ lâu dài để thu được lợi nhuận lớn hơn; nếu đánh giá sai, tổn thất tối đa chỉ giới hạn ở ký quỹ ban đầu, không cần lo lắng về rủi ro thanh lý - đồng thời khi hết 24 giờ, có thể tự do chọn có tiếp tục gia hạn hay không.
Sự kết hợp "lỗ giới hạn + lợi nhuận không giới hạn + tự do thời gian" này, về bản chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh viễn phiên bản rủi ro thấp", làm giảm đáng kể rào cản tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Tổng thể mà nói, giá trị sâu xa của việc chuyển đổi mô hình "tùy chọn vĩnh cửu theo đồng tiền" nằm ở chỗ, khi người dùng phát hiện bất kỳ loại token đuôi dài nào trong ví, thậm chí cả meme coin cũng có thể được chuyển đổi trực tiếp thành công cụ phòng ngừa rủi ro, và khi chiều thời gian không còn là kẻ thù của lợi nhuận, sản phẩm phái sinh on-chain mới có hy vọng thực sự vượt qua thị trường ngách, xây dựng một vị trí sinh thái có thể cạnh tranh với sàn giao dịch tập trung.
Từ góc độ này, "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" thể hiện tiềm năng "vé tàu mới", có lẽ chính là một trong những yếu tố quan trọng bắt đầu làm nghiêng cán cân giữa giao dịch on-chain và sàn giao dịch tập trung.
![Sản phẩm phái sinh trên chuỗi lớn: sự suy tàn của dYdX/GMX, Hyperliquid độc tôn, ai sẽ có được vé tàu tiếp theo])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4ce4bb98723137aed5c766ab6cd5bbcc.webp(
Triển vọng tương lai của sản phẩm phái sinh trên chuỗi
Tuy nhiên, việc phổ biến rộng rãi đặc biệt là sản phẩm phái sinh trên chuỗi vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.
Rõ ràng, từ nửa cuối năm 2023, các tay chơi mới trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain đã khám phá những hướng đi kinh doanh hoàn toàn mới: cho dù là đòn bẩy nguyên bản on-chain của Hyperliquid, hay "tùy chọn vĩnh viễn định giá bằng coin" của các nền tảng khác, các sản phẩm giao dịch phái sinh phi tập trung thật sự đang ấp ủ một số sự thay đổi lớn.