Từ mAsset đến xStocks: Những thăng trầm của việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ trong năm năm qua

Vào tháng 7 năm 2025, Robinhood thông báo rằng người dùng có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi Arbitrum 5×24 giờ; Bybit và Kraken thông báo ra mắt xStocks do nền tảng mã hóa kỹ thuật số tài sản tuân thủ của Thụy Sĩ Backed Finance cung cấp; Coinbase thậm chí đã nộp đơn lên SEC để phát hành chứng khoán mã hóa. Thị trường sôi nổi với các cuộc thảo luận, và việc giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi trở thành tâm điểm chú ý của người dùng.

Đây có phải là lần đầu tiên cổ phiếu Mỹ có trên blockchain không?

Vào mùa hè của DeFi năm 2020, Giao thức Mirror đã ra mắt các tài sản tổng hợp mAssets trên chuỗi Terra, cho phép người dùng "nắm giữ" cổ phiếu của Mỹ như Apple và Tesla mà không cần KYC hay tài khoản môi giới. Vào thời điểm đó, Mirror tràn đầy tham vọng, nhưng cuối cùng đã phai nhạt cùng với sự sụp đổ của Luna và sự quản lý chặt chẽ từ SEC.

Năm năm sau, các sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ thế hệ mới như xStocks đang trở lại. Chúng khác biệt như thế nào so với Mirror của năm đó về cấu trúc tài sản, tuân thủ, công nghệ và nhiều hơn nữa? Lần này, liệu mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ có thể tiến xa hơn không?

1. So sánh cấu trúc tài sản: Được ánh xạ từ Chuỗi đến Neo thực

mAsset của Giao thức Mirror về cơ bản là một tài sản tổng hợp giá cả trên chuỗi. Nó không đại diện cho bất kỳ quyền sở hữu hoặc tài sản nào trong thế giới thực, mà thay vào đó mô phỏng một mục tiêu tổng hợp "gắn giá nhưng tách biệt tài sản" bằng cách đồng bộ hóa giá cổ phiếu thực của Hoa Kỳ thông qua các oracle sử dụng hợp đồng thông minh. Việc phát hành mAssets phụ thuộc vào stablecoin thuật toán được thế chấp vượt mức UST. Khi các rủi ro hệ thống xuất hiện trong cơ chế ổn định cơ bản, chẳng hạn như sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra vào tháng 5 năm 2022 (UST mất chốt), toàn bộ hệ thống tài sản ngay lập tức rơi vào một phản ứng dây chuyền khiến giá trị về không. Vấn đề cốt lõi của kiến trúc này là nó gắn với "giá" thay vì "quyền" hay "tài sản," khiến nó về cơ bản gần gũi hơn với các công cụ phái sinh hơn là các chứng nhận quyền sở hữu.

Ngược lại, xStocks áp dụng một cấu trúc neo tài sản hoàn toàn khác. Nó được khởi xướng bởi tổ chức tuân thủ Thụy Sĩ Backed Assets, với một cấu trúc tài sản cơ bản rõ ràng có thể xác minh ngoài chuỗi: cổ phiếu thực được mua trước thông qua các công ty môi giới như Interactive Brokers, và sau đó được giữ bởi các nhà quản lý được quy định như Clearstream, InCore Bank và Maerki Baumann. Việc tạo ra mã thông báo được thực hiện thông qua một phương pháp "mua trước, sau đó đưa lên chuỗi", đảm bảo rằng mỗi mã thông báo xStock tương ứng với một vị thế cổ phiếu thực, đảm bảo mối quan hệ 1:1 giữa mỗi mã thông báo và các tài sản thực tế. Tóm lại, mỗi giao dịch mua trên chuỗi của người dùng đều được hỗ trợ bởi các giao dịch cổ phiếu thực.

Các token của xStocks được phát hành trên blockchain công khai Solana sử dụng tiêu chuẩn SPL, hỗ trợ giao dịch trên chuỗi 5×24 giờ và thanh toán ngay lập tức, phá vỡ các hạn chế của các thị trường chứng khoán truyền thống bị ràng buộc bởi ngày trong tuần và giờ giao dịch. Quan trọng hơn, so với những lỗ hổng được phơi bày bởi các hệ thống tài sản tổng hợp DeFi như Mirror trong các điều kiện thị trường cực đoan, cấu trúc tài sản của xStocks bao gồm các tài sản thực, quản lý tuân thủ và cơ chế có thể kiểm toán trên chuỗi, giải phóng nó khỏi sự mong manh của các tài sản tổng hợp DeFi có thể vỡ vụn chỉ với một cú chạm.

2. So sánh Logic Tuân thủ: Từ Khu Vực Xám đến Tập Trung Tuân thủ

Sự ra đời của Mirror Protocol trùng với thời kỳ bùng nổ của DeFi vào năm 2020, thời điểm mà có một khoảng trống pháp lý trong hệ sinh thái on-chain cùng với sự điên cuồng trong việc thử nghiệm. Vào thời điểm đó, KYC/AML không phổ biến; thay vào đó, có một chế độ giao dịch ẩn danh, không bị kiểm duyệt và không biên giới mặc định. Mirror ra đời trong giai đoạn này, cho phép người dùng tạo ra các mAssets bằng cách thế chấp UST hoặc LUNA mà không cần xác minh danh tính, cho phép giao dịch tự do các tài sản được ánh xạ từ cổ phiếu Mỹ như TSLA và AAPL, từ đó tạo điều kiện cho việc giao dịch cổ phiếu Mỹ 24/7 cho người dùng trên toàn thế giới.

Tuy nhiên, mô hình này dựa trên tài sản tổng hợp + stablecoin thuật toán thiếu quy định và tài sản thật, điều này cũng gây ra những nguy hiểm tiềm ẩn cho tương lai. Vào năm 2022, với sự sụp đổ của LUNA/UST gây ra cú sốc toàn cầu, SEC đã khởi kiện Mirror và Terraform Labs, rõ ràng xác định mAssets là "chứng khoán chưa đăng ký." Kể từ đó, tài sản tổng hợp trên chuỗi đã phải đối mặt với một mùa đông quy định, và mô hình Mirror đã trở thành một ví dụ điển hình cho một thất bại thử nghiệm, đánh dấu sự kết thúc của con đường thế hệ đầu tiên của việc Web3 lập bản đồ tới tài chính thế giới thực.

Hiện tại, những động lực chính đằng sau xStocks là các hybrid TradFi+Web3 như Kraken, Robinhood và Backed Finance, những tổ chức này có nguồn lực tuân thủ và nền tảng tài chính truyền thống. Kraken tuân thủ chỉ thị MiFID II của EU, và Backed Assets cùng Dinari đều đã取得 giấy phép phát hành Token chứng khoán; giao dịch yêu cầu xác minh KYC/AML, và quy trình thanh toán off-chain có thể được truy vết. Vào năm 2025, Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã gọi mã hóa kỹ thuật số là "cuộc cách mạng tài chính kỹ thuật số", và hướng chính sách đã chuyển từ đàn áp sang hướng dẫn.

Điều quan trọng cần biết là xStocks không phải là một Token cổ phiếu, mà thực chất là một tài sản theo dõi được cấu trúc như trái phiếu, gần giống như một stablecoin có thể chuyển nhượng + chứng nhận thu nhập. Cấu trúc này có thể vượt qua những rào cản cao về các thuộc tính chứng khoán quy định, nhưng cũng dẫn đến việc thiếu quyền biểu quyết và quyền quản trị doanh nghiệp, và liên quan đến một cấu trúc cổ tức và phân phối phức tạp hơn, cần được thực hiện thông qua các thực thể trung gian (chẳng hạn như công ty con PDSL của Kraken tại Bermuda). Ngoài ra, trong khi mô hình trái phiếu mang lại những lợi thế về tuân thủ liên quan đến thuế và đăng ký (chẳng hạn như không có thuế tem và không mang tính danh), nó cũng đặt xStocks ra xa khỏi câu chuyện về "quyền sở hữu cổ phiếu Mỹ trên chuỗi," với một số người dùng nói rằng, "các Token cổ phiếu trên chuỗi dường như giống như phiên bản bị thiến của cổ phiếu được tạo ra để tránh thuế."

3. So sánh công nghệ: Tách biệt sinh thái vs Tích hợp giao thức

Giao thức Mirror được xây dựng trên chuỗi Terra, và hệ sinh thái của nó chủ yếu dựa vào vòng lặp nội bộ của LUNA và UST. Mặc dù Terraswap và Giao thức Anchor có các chức năng tương đối trưởng thành vào thời điểm đó, nhưng chúng bị giới hạn bởi một hệ sinh thái đơn lẻ, làm cho việc hợp tác đa chuỗi trở nên khó khăn.

xStocks chọn triển khai trên các chuỗi công cộng đa chuỗi hiệu suất cao (như Arbitrum, Solana, Base), sở hữu khả năng lưu thông tài sản giữa các chuỗi. Token của xStocks có thể được sử dụng để cho vay và khai thác LP trong các giao thức DeFi của Solana, dần dần tiếp cận khả năng kết hợp trên chuỗi.

Tuy nhiên, trải nghiệm giao dịch của xStocks vẫn bị ảnh hưởng bởi tính thanh khoản không đủ. Hiện tại, tính thanh khoản trên chuỗi của nó tập trung cao vào một vài tài sản cơ bản, chẳng hạn như TSLAx và SPYx, với một số lượng lớn các pool tài sản có ít hơn 20 giao dịch, độ trượt giá nghiêm trọng và thiếu các cơ chế hỗ trợ thanh khoản. Hơn nữa, xStocks vẫn thiếu một cơ chế tích hợp sâu tương tự như perp DEX trên chuỗi, dẫn đến một khoảng cách rõ rệt trong trải nghiệm giao dịch tổng thể so với các hợp đồng và sản phẩm CFD cổ phiếu Mỹ trên CEX, khiến việc đáp ứng nhu cầu di cư lưu lượng lớn hoặc giao dịch tần suất cao trong thời gian ngắn trở nên khó khăn.

• Theo dữ liệu trên chuỗi từ defioasis, vào ngày đầu tiên ra mắt sản phẩm vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, khối lượng giao dịch trên chuỗi là 1,338 triệu đô la, với 1,225 người dùng giao dịch duy nhất và 2,510 giao dịch.
• Vào ngày 1 tháng 7, mặc dù có sự gia tăng đáng kể về khối lượng, khối lượng giao dịch đã tăng lên 6,64 triệu đô la, với 6.565 người dùng giao dịch độc lập mới và số lượng giao dịch tăng vọt lên 17.879, nhưng giao dịch vẫn tập trung vào một vài tài sản.
• Giao dịch chủ yếu tập trung vào các tài sản hàng đầu như TSLAx (1,71 triệu USD), SPYx (1,53 triệu USD) và CRCLx (940.000 USD), trong khi phần lớn các mục tiêu khác có giao dịch rất hạn chế, với một số quỹ tài sản thậm chí không có thanh khoản, khiến việc hỗ trợ khớp lệnh hiệu quả trở nên khó khăn.

4. Tình hình hiện tại của mã hóa kỹ thuật số trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ

• StableStocks: StableStocks là một công ty CeDeFi tập trung vào hệ sinh thái cổ phiếu trên chuỗi, cam kết tạo ra một vòng khép kín hoàn chỉnh cho cổ phiếu trên chuỗi. Đường đi mã hóa kỹ thuật số của nó dựa trên một hệ thống môi giới tuân thủ tự xây dựng và công nghệ lập bản đồ tài sản, cung cấp cho người dùng khả năng đầu tư trực tiếp vào các cổ phiếu thực tế chất lượng cao thông qua stablecoin. Mục tiêu cốt lõi của nó là cho phép việc nắm giữ, cho vay, giao dịch và xây dựng phái sinh của tài sản cổ phiếu truyền thống trên chuỗi, tạo điều kiện cho tính thanh khoản đa nền tảng cho cùng loại cổ phiếu trên chuỗi nhằm nâng cao chiều sâu và hiệu quả của tài sản trên chuỗi. Cấu trúc sản phẩm của nó hỗ trợ người dùng tham gia thị trường chứng khoán Mỹ dưới dạng stablecoin, với kế hoạch bao phủ nhiều mục tiêu khác nhau, bao gồm cổ phiếu blue-chip, ETF và tài sản theo chủ đề trong tương lai.
• xStocks: xStocks hiện là dự án lớn nhất về khối lượng giao dịch trên chuỗi cho cổ phiếu Mỹ, chiếm gần 90% thanh khoản trên chuỗi. Khung tuân thủ của nó dựa trên luật DLT của Thụy Sĩ và cấu trúc SPV (Phương tiện Đặc biệt) đôi tại Liechtenstein và Jersey, đảm bảo tuân thủ pháp lý trong việc phát hành. Token xStocks được phát hành trên chuỗi công khai Solana, áp dụng tiêu chuẩn SPL, và giới thiệu cơ chế cung cấp giá Chainlink, đạt được sự đồng bộ tần suất cao của giá với thị trường ngoài chuỗi.
• Robinhood: Là đại diện của các công ty môi giới truyền thống gia nhập Web3, Robinhood tập trung vào mô hình "tuân thủ trước" và "chu trình khép kín của hệ sinh thái". Các hoạt động của nó tại châu Âu được quản lý bởi Ngân hàng Litva và đã取得 giấy phép tài sản tiền điện tử MiFID II và MiCAR, đủ điều kiện để phát hành token chứng khoán trong EU. Robinhood hiện đang triển khai một nguyên mẫu mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu trên mạng lưới Arbitrum layer 2 và có kế hoạch ra mắt L2 độc quyền của mình trong tương lai để đạt được một chu trình kỹ thuật khép kín theo quy định.
• Coinbase: Là một nhà cung cấp hạ tầng hàng đầu trên thị trường Mỹ, con đường mã hóa kỹ thuật số của Coinbase bị ảnh hưởng trực tiếp bởi tốc độ tiến triển của chính sách SEC. Hiện tại, Coinbase đang chờ đợi các miễn trừ quy định để kích hoạt các công ty con được cấp phép của mình thực hiện các quy trình kinh doanh như thanh toán bù trừ, lưu ký, báo cáo tuân thủ và các quy trình khác, nhằm đạt được việc phát hành tuân thủ bản địa của các tài sản chứng khoán Mỹ trên chuỗi. Mô-đun mã hóa kỹ thuật số của Coinbase được triển khai trên mạng lưới Base Layer 2 do chính nó phát triển, với lô hàng đầu tiên dự kiến sẽ phát hành 50–100 cổ phiếu và quỹ ETF của Mỹ, bao gồm cổ phiếu blue-chip tiêu chuẩn và một số tài sản theo chủ đề, và sẽ hỗ trợ việc chi trả cổ tức và thanh toán trên chuỗi.

Trong bối cảnh việc thực hiện dần dần luật pháp về stablecoin, sự chú ý của thị trường đối với tuân thủ và mã hóa kỹ thuật số là cực kỳ cao. Tuy nhiên, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu không có nghĩa là thay thế các thị trường cổ phiếu truyền thống; giá trị lớn nhất của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu nằm ở việc kết nối và mở ra cánh cửa cho thế giới crypto đối với các nhà đầu tư truyền thống, đồng thời cung cấp cho người dùng crypto các công cụ để neo giữ tài sản thực. Giống như việc giới thiệu các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum đã tạo điều kiện cho vốn chính thống vào thị trường crypto, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu cũng được kỳ vọng sẽ trở thành một kênh quan trọng cho đợt dòng vốn tiếp theo.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được đăng lại từ [jelabs2024] Bản quyền thuộc về tác giả gốc [jelabs2024] Nếu bạn có bất kỳ phản đối nào về việc tái bản, vui lòng liên hệ Nhóm Gate LearnĐội ngũ sẽ xử lý nó nhanh chóng nhất có thể theo các thủ tục liên quan.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được trình bày trong bài viết này là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi đội ngũ Gate Learn, trừ khi có thông báo khác.CổngTrong hoàn cảnh như vậy, việc sao chép, phát tán hoặc đạo văn bài viết đã được dịch là không được phép.