Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Yenilikten Daha Fazla Pazarlama ile Web3 Denemesi

Son zamanlarda, Robinhood'un hisse senedi tokenizasyon ürününün Web3 çevresinde büyük bir tartışma başlattığını gördük. Blockchain teknolojisine uzun süredir ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durumu analiz etmenin gerekli olduğunu düşünüyorum. Açıkçası, bu daha çok iyi planlanmış bir pazarlama faaliyeti gibi görünüyor, gerçek bir teknolojik atılım değil.

Özet

Robinhood'un bu kez piyasaya sürdüğü hisse senedi tokenizasyon ürünleri, aslında dikkatlice planlanmış bir pazarlama kampanyasıdır. Temel amacı, RWA gibi popüler bir konu üzerindeki söylem hakimiyetini ele geçirmektir, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla öne çıkan bir şey yoktur. Kısacası, Robinhood, blok zinciri teknolojisini bir marka tanıtım aracı olarak kullanmakta ve blok zincirinin merkeziyetsizlik ve bileşen olma gibi temel avantajlarını tam olarak değerlendirmemektedir.

Kraken xStocks'un "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, Robinhood'un "sentez paketleme" modeli hem hukuksal yapı hem de işlevsellik açısından eksiklikler taşımaktadır. Temelde kullanıcılara bir türev sözleşmesi sunmaktadır, gerçek varlıkların sahipliğini değil. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisselerine maruz kalma sağlayabileceğini iddia etmesine rağmen, bu tamamen geleneksel finansal araçlar ile gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "perakende yatırımcı özel sermaye" gibi büyük vizyonlar gerçekte hayata geçirilmesi zor olan hedeflerdir.

Robinhood bu ürünle sektörde yenilikçi bir imaj yaratmayı başarsa da, asıl anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın birleşimi için bir olası yol gösteriyor. Bu yol muhtemelen Web3 karmaşasını basitleştirebilen ve bunu daha kontrollü ekosistemlerde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu

Robinhood ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç ana yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blockchain'e aktarmanın birçok yolu vardır ve her birinin kendine özgü özellikleri vardır.

sentez varlık

Bu tamamen saf bir DeFi modelidir. Gerçek hisse senedi bulundurmanıza gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar (örneğin, ETH) kullanarak gerçek dünya varlıklarının (hisse senetleri dahil) fiyatlarını takip edebilen Token'lar oluşturulur. Sentetik Token fiyatlarının sabitlenmesi esas olarak akıllı sözleşmelere dayanır: Chainlink gibi oracle'lar kullanılarak gerçek dünya varlık fiyatları alınır ve buna dayanarak Token sahiplerinin kazanç ve kayıpları hesaplanır, böylece Token değerinin hedef varlık fiyatıyla senkronize kalması sağlanır.

Kullanıcılar esas olarak kod ve ekonomik modellere güveniyor, bahis akıllı sözleşme sisteminin sağlamlığına ve teminat fiyatlarının istikrarına dayanıyor. Temsilci projeler Ostium ve Synthetix'tir.

Sentetik Paketleme

Robinhood'un benimsediği tam olarak bu modeldir. Temelde bir türev üründür. Kullanıcıların satın aldığı Token'lar aslında Robinhood ile yapılan bir sözleşmeyi temsil eder ve bu sözleşme Token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyat dalgalanmalarıyla orantılı kazanç ödemeyi taahhüt eder. Bu taahhüdü yerine getirmek için, Robinhood genellikle gerçek hisse senetleri satın alarak korunma sağlar, ancak bu yasal bir yükümlülüğü değildir. Teorik olarak, düzenleyici onay alındığı sürece, hisse senedi pozisyonları yerine vadeli işlemler gibi diğer türev ürünleri satın alarak da işlem yapabilir, hisse senetlerini 1:1 oranında satın alma zorunluluğu olmaksızın. Robinhood'un Token sahiplerine belirli hisse senedi pozisyonlarını açıklama yükümlülüğü yoktur.

Bu modelde, kullanıcılar tamamen Robinhood şirketine ve arkasındaki düzenleyici kuruma güvenmektedir.

dijital ikiz

Şu anda en çok kabul gören model, temsilci projesi Kraken borsa üzerindeki xStocks'tur (Backed Finance tarafından ihraç edilmiştir). İhraç eden, her bir Token ihraç ettiğinde, düzenlenmiş bir saklama bankasında (örneğin, İsviçre InCore Bank AG) ilgili bir hisse senedini gerçek olarak yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, hisse senedinin "dijital talep belgesi"ne eşdeğerdir.

Kullanıcılar, ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyici kuruma aynı anda güvenmelidir, ancak genellikle "hazinedeki" varlıkların varlığını her zaman doğrulamak için kullanılabilecek zincir üstü araçlar (örneğin, Chainlink'in rezerv kanıtı) mevcuttur.

Yerel Dijital Menkul Kıymet

En devrimci model. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan blok zincirinde "doğuyor". Blok zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydı haline geliyor, kağıt sertifikaları ve merkezi sistemlerle tamamen vedalaşıyor.

Kullanıcılar, blok zincir ağının kendisine ve bu biçimin yasal çerçevesinin kabulüne güvenmektedir. Temsili bir örnek olarak, Avrupa Yatırım Bankası (EIB), Lüksemburg yasaları kapsamında, Goldman Sachs'ın GS DAP™ özel blok zincir platformunda 100 milyon Euro değerinde yerel dijital tahvil ihraç etmiştir.

Robinhood ile Rakiplerin Karşılaştırılması

Robinhood vs. Ostium (sentetik paketleme vs. sentetik varlık)

Ortak noktalar: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerine ekonomik bir maruz kalma sunar, doğrudan sahiplik değil. Temelde her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.

Kilit fark, güvenin temelindedir:

• Robinhood'un güveni kurumlardan ve düzenleyicilerden geliyor. Kullanıcılar bu düzenlemeye tabi şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanıyor.
• Ostium'un güveni, kod ve ekonomik oyunlardan kaynaklanır. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentezlenmiş varlıkların değerinin istikrarlı olmasını sağlamaya güveniyor.

Robinhood vs. xStocks (Sentetik Paketleme vs. Dijital İkiz)

Ortak nokta: Her iki modelin émisyoncusu teorik olarak destek olarak gerçek hisselere sahiptir.

Farklılıklar:

• Hisse senedi tutma amaçları farklıdır: Robinhood'un hisse senedi tutma amacı kendi riskini hedge etmek içindir ve kullanıcıya karşı doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. xStocks'un ihraççısı Backed Finance, her bir Token için 1:1 oranında gerçek hisse senedi tutma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.
• Mülkiyet hakları ve riskler farklıdır: Robinhood modelinde, hisse senetleri şirket varlığına aittir ve kullanıcılar yalnızca teminatsız alacaklıdır. xStocks modelinde, hisse senetleri kullanıcı yararı için oluşturulan ayrılmış saklama hesaplarında tutulur ve teorik olarak ihraççı iflas riskinden izole edilebilir, bu da kullanıcı varlık mülkiyetinin korunmasını daha güçlü hale getirir.
• Zincir üzerindeki fayda farklı: Robinhood Token, "çitli bahçesi" içinde sınırlıdır ve dış DeFi protokolleriyle etkileşime geçemez. xStocks açıktır, kullanıcılar bunu kendi cüzdanlarına çekebilir ve DeFi kredileri, ticaret vb. için kullanabilir, gerçek bir birleşebilirlik sağlar.

Robinhood'a Yönelik Sorgulamalar

Bu ürün gerçekten blok zinciri kullanıyor mu?

Cevap: Kesinlikle gerek yok. Robinhood'un sunduğu fonksiyon, Avrupa kullanıcılarının ABD hisse senetlerine sahip olmadan ABD hisse senetlerinin değer artışından faydalanmalarını sağlamak, tamamen fark sözleşmeleri (CFD) veya diğer türev ürünler ile gerçekleştirilebilir; bu, geleneksel finans dünyasında yıllardır mevcut. Robinhood, işlemleri kaydetmek için tamamen normal merkezileştirilmiş bir veritabanı kullanabilir, Arbitrum blok zincirini kullanmasına gerek yok.

Blockchain kullanılmasının başlıca nedeni pazarlama düşünceleridir. RWA ve tokenizasyon kavramlarının dünya genelinde popüler olduğu bir dönemde, ürünlere "blockchain" ve "token" etiketleri yapıştırmak, hemen dikkat çekmekte, haber yaratmakta, şirketin hisse senedi fiyatını yükseltmekte ve kendini çağın öncüsü bir yenilikçi olarak pazarlamakta.

Taahhüt edilen DeFi "lego" neden "duvar bahçesi" haline geldi?

Gerçek şu ki: Robinhood'un hisse senedi tokenleri tamamen uygulama ekosistemine bağlıdır. Kamu blok zinciri Arbitrum üzerinde ihraç edilmiş olsalar da, akıllı sözleşmelerinde "giriş kodu" bulunmakta ve yalnızca Robinhood'un onayladığı cüzdanlar arasında transfer edilmesine izin verilmektedir. Bu, kullanıcıların tokenleri kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, DEX'te işlem yapamayacağı ve teminat olarak kullanamayacağı anlamına gelir - Web3'ün tüm birleşimsel oyunları kullanıcıyla ilgili değildir.

Bunu yapmanın nedeni kontrol ve uyumdur. Tamamen açıldığında, Robinhood'un KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetmesi zor olacaktır. Bu nedenle, blockchain'in en temel açık ruhunu feda etmeyi tercih ederek tamamen kontrol edilebilir bir "duvarlı bahçe" inşa etmeyi seçiyor.

###'in iddia ettiği "güvensizlik" nihayetinde "güven merkezli varlıklara" mı geri döndü?

Gerçek şu ki: Kullanıcıların Robinhood'a %100 güvenmesi gerekiyor. Blockchain'in kanıtlayabileceği tek şey, "kullanıcıların gerçekten Robinhood'dan bir sözleşme satın aldığıdır". Ancak, Robinhood'un gerçekten riski hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını veya Robinhood iflas ettiğinde sözleşmeyi yerine getirip getiremeyeceğini kanıtlayamaz.

Bu büyük bir paradoks oluşturuyor. Blok zinciri, merkezileşmiş kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğdu, ancak Robinhood'un modeli, kullanıcıların tüm güvenlerini tek bir şirkete koymalarını gerektiriyor. O zaman, blok zincirini "kullanıcı satın alma davranışı" gibi küçük bir şeyi kanıtlamak için kullanmanın ne anlamı var?

Genel olarak, Robinhood'un bu sefer tanıttığı hisse senedi Token'ı gerçekten de "blockchain adı var, blockchain gerçeği yok". Daha çok Web3'e dönüşmüş bir Web2.5 ürünü gibi, görkemli bir "blockchain gösterisi".

Aşırı Abartılan "Devrimci" Özellikler

Yanılgı 1: Hisse senetleri zincirine eklenir = 24x7 kesintisiz işlem mi?

Güzel geliyor, ama gerçek oldukça sert. Robinhood sadece "24x5" taahhüt ediyor, "24x7" değil, çünkü hafta sonları küresel finans piyasalarının "risk kara deliği".

Piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar: Her ticaret piyasası, piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirir. Piyasa yapıcılar, riskleri hedge etmek için kullanıcılar token satın aldığında gerçek hisse senedi piyasasında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak, hafta sonları ana hisse senedi piyasaları kapalıdır, bu nedenle piyasa yapıcılar riski hedge edemezler. Eğer hedge edemezlerse, tüm riskleri kendileri üstlenmek zorundadırlar. Eğer hafta sonu meydana gelen önemli bir olay, pazartesi günü hisse fiyatlarının çökmesine yol açarsa, piyasa yapıcılar iflas riskiyle karşılaşabilirler.

Hafta içi her gün gece, borsa kapandığı için piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlar kullanarak eksik bir hedge yapabilirler. Risklerini telafi etmek için, alım satım farklarını büyük ölçüde artıracaklardır. Bu nedenle, işlem sonrası maliyetler yüksek ve likidite düşüktür, yalnızca acil ihtiyaçları olan kullanıcılar için uygundur. Bu, daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, sorunsuz bir otoyol değil.

Yanlış Anlayış 2: Bireysel Yatırımcılar OpenAI'ye Yatırım Yapabilir mi? Özel Sermayenin "Hayali"

Robinhood, OpenAI ve SpaceX tokenlerinin hediye edildiği bir etkinlik düzenlemişti ve bu geniş bir ilgi ve tartışma yarattı. Burada iki ana sorun var: Birincisi, neden bu popüler şirketlerin hisseleri hediye olarak kullanılıyor? İkincisi, Robinhood tokenlerinin gerçek hisselerle desteklendiğini iddia ediyorsa, o zaman OpenAI ve SpaceX gibi halka açılmamış özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Hisse senedi kaynakları muhtemelen gizli "özel sermaye ikincil piyasa"dır. Bu piyasa işlemleri belirsizdir, fiyatlar kamuya açık değildir ve likidite son derece düşüktür. Robinhood, muhtemelen karmaşık "özel amaçlı araçlar" (SPV) yapısı aracılığıyla ancak çok az hisse elde edebilmiştir. Bu hisseler sınırlı sayıda olduğundan, gelecekte şirket halka açıldığında bile likiditeden yoksun kalacak ve pazarlama hilesi olarak hediye edilecektir.

Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir giriş eşiğine sahiptir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır; bunun başlıca nedeni büyük riskler taşıması ve bilgilerin yüksek derecede asimetrik olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma kapasitesine sahip kurumlar, hisse senedi kodlarına ihtiyaç duymadan işlem yapabilirler; oysa sıradan yatırımcıların bu tür yatırımlara erişimlerinin kısıtlanmasının nedeni, ne bu riski üstlenmeye ihtiyaç duymaları ne de bunu kaldırabilecek durumda olmalarıdır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeyde "fırsatları yaygınlaştırmak" gibi görünse de, gerçekte sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri halkın üzerine yıkmaktır - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırmak" gibidir.

Pazarlama Zaferi ve Gelecek Görünümü

Birçok sorun olmasına rağmen, Robinhood'un bu eylemi değersiz değil. Başka bir açıdan bakıldığında, bu oldukça vizyoner bir ilk adım olabilir.

Öncelikle, bu bir anlatı savaşının zaferidir. Ürünün kendisinde teknik yenilik sınırlı olsa da, Robinhood markanın tanınması ve piyasa sesinde, daha teknik olarak güçlü ama daha az bilinen rakiplerinden çok daha üstündür. Kendini "finans geleceği" gibi büyük bir anlatıyla bağlamayı başardı, bu da halka açık şirketler için son derece önemlidir.

İkincisi, bu geleceğe zemin hazırlıyor. Robinhood, kendi Layer 2 blok zincirini kurmayı ve kullanıcıların "kendinize ait" varlıkları yönetmelerine destek vermeyi planladığını duyurdu. İşte bu esas! Bu, mevcut "çitli bahçe"nin sadece geçiş aşaması olduğu, kullanıcıları biriktirmek, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle başa çıkmak için bir deney alanı olarak kullanıldığı anlamına geliyor. Bahçenin kapısı gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamalar sarsılabilir.

Son olarak, bu, Web3'ün geniş ölçekli benimsenmesinin, Robinhood gibi geleneksel internet aracı kurumlarından bağımsız olamayabileceğini gösteriyor. Çünkü saf DeFi, sıradan kullanıcılar için hala çok karmaşık. Robinhood'un en iyi yaptığı şey, karmaşık şeyleri basit, hissedilmeyen ve kullanımı kolay hale getirmektir. Onlar, halkın anlayabileceği bir dil kullanarak Web3'ün hikayesini anlatan bir tercüman gibidirler.

Sonuç

• Robinhood'un bu kez sunduğu hisse senedi tokenleri, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamının pratik anlamından daha fazla olduğunu gösteriyor, başarılı bir pazarlama kampanyası olarak değerlendirilebilir.

• Ancak, aynı zamanda geleneksel finans ile blockchain'in birleşmesine açılan bir kama gibi. En pratik şekilde ilk adımını attı. Gerçek devrim bir anda gerçekleşmez, tanık olduğumuz şey, belki de bu büyük dönüşümün önsözüdür.

• Sıradan yatırımcılar için, ayık kalmak, özünü görmek, ne