No início de julho, a Robinhood anunciou o lançamento de ações tokenizadas para a OpenAI e a SpaceX, abrindo subscrições para os seus utilizadores europeus e oferecendo um crédito de 5 euros a cada pessoa, marcando o início da tokenização em private equity.

No entanto, quase ao mesmo tempo, a conta oficial do Twitter da OpenAI respondeu, afirmando: "Esses Tokens da OpenAI não são participação na OpenAI; não participámos nem endossámos este plano, e qualquer transferência de participação deve ser aprovada por nós."

A tokenização de capital privado levanta a bandeira da "igualdade", abrindo as suas portas aos investidores de retalho, mas é atingida na cara pela OpenAI. Será que a "tokenização de capital" é realmente um avanço na inovação financeira para o futuro, ou apenas uma fraude disfarçada de "igualdade"?

O que exatamente é "equidade tokenizada"?

A equidade tokenizada não é equivalente à própria equidade, mas é um produto de contrato on-chain ancorado por ações.

Tomando as operações da Robinhood como exemplo: ela não possui diretamente ações da OpenAI, mas detém participações acionárias em um SPV (Veículo de Propósito Específico) que possui ações da OpenAI. Em seguida, a Robinhood tokeniza esta parte dos "direitos econômicos" de participação indireta e a vincula às mudanças de avaliação da OpenAI, circulando-a em sua plataforma de negociação de criptomoedas.

Na estrutura do capital tokenizado, o SPV (Veículo de Propósito Específico) é um intermediário central indispensável. Simplificando, um SPV é uma "empresa fantasma" ou "canal" especialmente estabelecido para deter o capital real da empresa-alvo. A plataforma não vende diretamente as ações da empresa; em vez disso, permite que o SPV detenha as ações primeiro e, em seguida, "embala" os direitos do SPV em tokens a serem emitidos aos usuários. O benefício deste enfoque é que ele contorna as restrições legais e regulatórias da transferência direta de capital, mas também significa que os tokens adquiridos pelos usuários não representam o status de acionista em empresas como a OpenAI ou a SpaceX, mas sim uma participação indireta neste intermediário.

Em outras palavras, o que os usuários estão comprando não são ações da OpenAI, nem ações de SPV, mas um contrato de token baseado no desempenho do preço das ações da OpenAI. A Robinhood afirma claramente em sua documentação de ajuda: “O que você está comprando não é uma ação real, mas um contrato registrado na blockchain.”

Legalmente, esses tokens não têm direitos de voto, direitos à informação, nem representam a propriedade real da OpenAI. Eles são mais como um "rastreador de avaliação", semelhante a produtos estruturados em negociação de balcão—apenas desta vez, a plataforma de negociação é a blockchain.

Na verdade, a Robinhood não é a primeira a mover-se. Várias plataformas tentaram colocar os "direitos do mercado primário" na blockchain antes dela.

A plataforma de investimento Republic lançou o produto Mirror Token em junho deste ano, com o primeiro projeto rSpaceX, utilizando a cadeia Solana como suporte, atrelado ao desempenho de avaliação da SpaceX. O limite mínimo para o token é de $50, e os usuários podem adquiri-lo através do Apple Pay ou stablecoins. O Mirror Token não é uma participação acionária e não representa propriedade, mas sim um instrumento de dívida que está dinamicamente ligado à avaliação da empresa-alvo. Quando a empresa se tornar pública, for adquirida, ou passar por outros "eventos de liquidez", a Republic devolverá stablecoins aos investidores com base na proporção de tokens.

Outra plataforma, Jarsy, adota a abordagem de "rastreabilidade on-chain e ativos físicos off-chain." Primeiro, compra ações em empresas-alvo no mercado primário real e, em seguida, mapeia os direitos econômicos 1:1 na blockchain como tokens. A quantidade total, o fluxo e as informações de posse desses tokens são completamente visíveis on-chain, e os usuários podem participar usando USDC ou um cartão de crédito, com um limite mínimo de investimento de apenas $10. Isso não é apenas um mapeamento de valores mobiliários, mas uma transferência substancial de direitos econômicos.

Uma luta sobre a precificação de ações?

Sob o tweet onde a OpenAI negou qualquer parceria com a Robinhood, Musk foi o primeiro a comentar "A sua participação é falsa", indicando que diferentes campos ideológicos já surgiram por trás deste movimento de igualdade financeira.

A empresa de robótica Figure AI enviou uma carta de cessação e desistência a duas plataformas de corretagem que promovem as suas ações no mercado secundário, afirmando que elas promoveram as ações da empresa sem a aprovação do conselho. Um porta-voz da Figure afirmou que a empresa "continuará a proteger-se de interferências por parte de plataformas de corretagem de terceiros" e enfatizou que todas as transações de ações devem ser autorizadas pelo conselho.

Várias plataformas de mercado secundário que receberam uma carta dos advogados da Figure acreditam que alguns CEOs estão em violação do comércio no mercado secundário, com outras razões subjacentes. De acordo com esses corretores, alguns acionistas estão tentando vender suas ações a um preço abaixo da nova avaliação alvo da empresa para a última rodada de financiamento, o que pode levantar preocupações para a empresa de que transações no mercado secundário a preços mais baixos possam impactar sua próxima nova rodada de financiamento.

É contra este pano de fundo que a tentativa da Robinhood de tokenização parece particularmente ousada. Vlad Tenev afirmou desde o início que o token "não é tecnicamente capital social", mas "proporciona aos investidores de retalho a oportunidade de aceder a ativos privados." Ele definiu esta iniciativa como "semear uma semente" e revelou que várias empresas privadas expressaram a sua vontade de se juntar à "revolução da tokenização."

A Robinhood afirmou que o token não representa verdadeiramente ações, mas é um mapeamento indireto baseado nas ações da Robinhood que detêm ações da OpenAI. Em outras palavras, os usuários não detêm diretamente ações da OpenAI, mas sim obtêm uma exposição indireta ao preço das ações dentro da SPV.

No entanto, esta estrutura de "exposição indireta ao capital" não é transparente e pode facilmente ser mal interpretada como a posse de ações da OpenAI. Sob a bandeira da democratização financeira, será que a Robinhood está realmente promovendo a libertação inovadora dos mercados de capitais, ou está a confundir a linha entre ativos reais e derivativos digitais? Isso se tornou o cerne da controvérsia.

Comentários da comunidade mostram uma divisão clara. Os apoiantes acreditam que o token OpenAI da Robinhood concede às pessoas comuns direitos sem precedentes de participação: já não precisam de esperar por uma IPO, navegar por estruturas complexas de capital de risco ou serem restringidos pelos limiares de "investidores qualificados". Eles ganharam acesso a um ativo digital ligado à valorização de uma empresa que está a mudar o mundo, que pode ser negociado instantaneamente e flui autonomamente, realizando de alguma forma o ideal de "combater o monopólio do capital elitista."

No entanto, os críticos apontam que esses produtos não possuem verdadeiras características de equidade—sem direitos de voto, sem participação nos lucros, sem identidade de acionista e, certamente, não são ações oficialmente reconhecidas pela empresa. Mais importante, se os investidores não compreenderem a natureza dos tokens, podem incorrer em riscos além das suas expectativas devido à divulgação insuficiente.

No contexto de um ambiente de negociação de ativos descentralizados imaturo e áreas cinzentas regulatórias pouco claras, se este "movimento de igualdade financeira" conseguirá continuar a incorporar as suas cores idealistas ou será, em última análise, interrompido devido a deficiências de conformidade e confiança, ainda precisa ser testado tanto pelo mercado como pela lei.

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