A batalha do algoritmo de contratos entre CEX e DEX: Hyperliquid, Binance, OKX
Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma turbulência no mercado em uma determinada plataforma de negociação descentralizada. Em apenas algumas horas, o preço do contrato disparou 429%, quase acionando uma liquidação em massa. Se a liquidação ocorresse, as posições vendidas seriam transferidas para o cofre de liquidez na cadeia, resultando em perdas flutuantes de milhões de dólares. Com as posições na cadeia em risco iminente, uma plataforma de negociação centralizada rapidamente lançou a negociação de contratos perpétuos de JELLYJELLY, tornando a situação ainda mais tensa.
Na véspera da crise iminente, os validadores da plataforma descentralizada intervieram com uma votação de emergência, forçando a remoção, o fechamento e o congelamento de transações. Este evento suscitou dúvidas na comunidade cripto sobre as exchanges "descentralizadas", ao mesmo tempo que expôs uma questão central: como o preço é determinado nas plataformas de negociação descentralizadas? Quem realmente arca com o risco? O algoritmo é realmente neutro?
Este artigo usará este evento como ponto de partida para analisar as diferenças de algoritmo entre as três principais plataformas em relação ao mecanismo central de contratos perpétuos — preço índice, preço de marcação e taxa de financiamento, explorando em profundidade as filosofias financeiras e os mecanismos de transmissão de risco por trás delas. Veremos como diferentes algoritmos moldam o estilo de negociação, atendem a diferentes tipos de operadores e como determinam a capacidade de sobrevivência dos traders em tempestades de mercado.
Isto não é apenas uma análise técnica de contratos, mas também um confronto filosófico sobre o design da ordem do mercado.
Visão Geral das Negociações de Contratos Perpétuos
A negociação de contratos perpétuos é composta por três elementos principais:
Preço índice: acompanha as mudanças de preço do mercado à vista, é o "âncora teórica". Algumas plataformas chamam isso de preço do oráculo.
Preço de referência: utilizado para calcular lucros e perdas não realizados, liquidações e outros eventos críticos.
Taxa de financiamento: mecanismo econômico que conecta o mundo à vista e ao contrato, guiando o preço do contrato de volta ao preço à vista.
As diferenças de algoritmo entre as três principais plataformas nesses mecanismos centrais são as seguintes:
Comparação entre o preço do índice e o preço do oráculo
O preço do índice de uma determinada plataforma descentralizada é chamado de preço do oráculo, completamente independente do seu próprio mercado, construído por nós validadores. Ele utiliza o método da mediana ponderada para resistir a flutuações extremas de preço, apresentando uma forte resistência à manipulação, mas a frequência de atualização é mais lenta (uma vez a cada 3 segundos). Este design visa eliminar valores atípicos e flutuações, tornando o preço mais suave. A frequência de atualização mais lenta também é um mecanismo de suavização, não sendo necessariamente uma desvantagem.
Diferenças no mecanismo de preço de referência e detalhes do algoritmo
O algoritmo de preço de marca de uma plataforma centralizada é baseado em dois princípios: "suavidade de preço" e "reflexão da profundidade de mercado". Ele utiliza o preço médio entre o melhor preço de compra/venda do mercado de contratos, o preço de execução e a mediana do preço de impacto. O preço de impacto reflete o custo real de liquidez, simulando o efeito de grandes ordens de mercado no livro de ordens. A construção da mediana processada com EMA torna as variações do preço de marca suaves e resistentes a pinos, adequadas para alocações estáveis de grandes capitais e estratégias de arbitragem institucional.
Outra plataforma centralizada adota uma abordagem mais agressiva, utilizando apenas o preço médio de compra/venda no livro de ordens como fonte do preço de referência. Este algoritmo é extremamente sensível a pequenas transações, podendo causar flutuações acentuadas devido a grandes ordens que consomem o livro de ordens. Embora a volatilidade seja maior, a rapidez com que o preço retorna ao mercado à vista é superior, tornando-o mais adequado para traders de alta frequência, jogadores de pin e operações de curto prazo.
A estrutura de preço marcado de uma plataforma descentralizada combina os dois métodos mencionados. É controlada por múltiplos nós, levando em consideração a EMA da diferença entre o preço do oráculo e o preço do contrato, a mediana entre o preço de compra e venda da plataforma e o último preço de negociação, assim como a mediana ponderada do preço perpétuo de várias exchanges centralizadas. Este mecanismo forma um certo grau de "Algoritmo Democrático", aumentando a capacidade de resistência à manipulação.
Taxa de financiamento Algoritmo e mecanismo de feedback do comportamento do mercado
A plataforma descentralizada introduziu um índice de prémio no algoritmo da taxa de financiamento, amostrando a cada 5 segundos e calculando a média horária, para evitar flutuações bruscas em curtos períodos de tempo. Para compensar a desvantagem da lentidão na recuperação de preços, a plataforma adotou três configurações distintas:
Em casos extremos, a taxa de financiamento pode chegar a 4% por hora.
O custo de financiamento é baseado no preço do oráculo e não no preço de marcação, para prevenir manipulação de preços.
A taxa de financiamento é cobrada a cada hora um oitavo, acelerando o retorno ao preço.
A taxa de financiamento de uma plataforma centralizada depende de um ciclo de liquidação mais longo (geralmente 8 horas), combinando a profundidade do livro de ordens para simular o impacto de grandes ordens de mercado nos preços de compra e venda, ao mesmo tempo que considera uma taxa de juros fixa. Este design proporciona aos investidores institucionais e aos traders de médio a longo prazo um custo de financiamento mais suave e previsível.
A taxa de financiamento de outra plataforma centralizada é relativamente simples, calculada com base na discrepância entre os preços de compra e venda do livro de ordens, com um ciclo de liquidação também relativamente longo. A falta de uma consideração abrangente da profundidade do livro de ordens e dos custos de empréstimos resulta em oscilações acentuadas na taxa de financiamento, sendo adequada para estratégias agressivas de alta frequência e curto prazo, mas também trazendo um maior risco de liquidação.
Algoritmo decide destino: estratégias de negociação adaptadas a diferentes plataformas e a filosofia financeira por trás delas
Os algoritmos de preços, a lógica de liquidação e os mecanismos de financiamento das três principais plataformas refletem diferentes ideais financeiros e valores.
Uma plataforma centralizada: O design dos racionalistas institucionais
A concepção geral da plataforma tende a ser "institucionalizada e moderada", e a ideia central é "tornar o mercado previsível". Isso se alinha fortemente com as escolas de pensamento da finança quantitativa e a hipótese dos mercados eficientes, assumindo que o mercado é em grande parte racional e pode ser domado através da modelagem estatística.
Mecanismo de manifestação:
Mecanismo de suavização do preço de referência garante estabilidade de preços e resistência à manipulação
Modelagem detalhada da taxa de financiamento fornece custos de financiamento suaves e previsíveis
Possui um grande fundo de seguro e um mecanismo de redução automática de posições, reduzindo as perdas sociais.
Este design atrai investidores institucionais e traders de médio a longo prazo que buscam rendimentos estáveis com risco controlado.
Outra plataforma centralizada: o design do trader instintivo
A estratégia de design da plataforma é próxima de "rápido, agressivo, preciso", e sua filosofia é "o mercado é um reflexo da natureza humana". Isso está em linha com a lógica da finança comportamental, aceitando a irracionalidade do mercado e a realidade das emoções dos traders.
Mecanismo de representação:
O preço de referência é extremamente sensível a pequenas transações, o que pode causar flutuações acentuadas.
A taxa de financiamento flutua drasticamente, carecendo de uma consideração abrangente da profundidade do livro de ordens.
A lógica de liquidação é direta e rápida
Este mecanismo atrai traders de alta frequência, "inserters" e traders de curto prazo, que são especialistas em capturar desvios de preços momentâneos e buscar lucros na confusão.
Plataforma descentralizada: design de estruturalistas on-chain
A plataforma tenta criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismos de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem.
Mecanismo de manifestação:
Preço de consenso dos validadores aumenta a capacidade de resistência à manipulação
O cofre de liquidez funciona como um mecanismo de market making e liquidação a nível de protocolo.
Taxa de financiamento de alta frequência e limite extremo aceleram o retorno dos preços de mercado
Todos os dados de transações e processos de liquidação são registrados publicamente na cadeia.
Este design atrai comerciantes que buscam reconstruir sistemas de confiança por meio de código verificável e governança distribuída. No entanto, em situações extremas, ainda é necessário enfrentar o teste do "governo dos homens".
Conclusão
Diferentes plataformas de negociação, através do seu próprio algoritmo, tentam responder à pergunta central de como confiar em um mercado invisível. Alguns sistemas ancoram-se na estabilidade, outros escolhem a volatilidade como âncora, e alguns tentam registrar tudo em contratos na blockchain. No entanto, quando o mercado se encontra em situações extremas, o algoritmo pode sair de cena, e fatores humanos ainda desempenham um papel importante.
No final, o preço é determinado não apenas pelo algoritmo, mas também pela escolha de quem decidimos acreditar. Embora não seja possível projetar um sistema perfeito, conseguimos criar um sistema que se auto-corrige continuamente na imperfeição. No futuro mundo financeiro, o algoritmo continuará a expandir seus domínios, mas cada lógica escrita em código projeta um juízo de valor.
Vamos sempre manter uma atitude de respeito pelo mercado, reconhecendo que as pessoas, em última análise, devem ser responsáveis pelos seus próprios valores. Na busca pela liberdade, justiça e transparência, na verdade, estamos à procura de uma ilusão de ordem. Independentemente da plataforma de negociação escolhida, é necessário considerar cuidadosamente os princípios de design subjacentes e seu impacto nas estratégias de negociação.
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BoredWatcher
· 08-05 00:17
Esta onda de Negociadores em baixa está realmente arruinada.
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DancingCandles
· 08-05 00:14
Esta onda não revelou a verdadeira forma?
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GateUser-00be86fc
· 08-05 00:03
Isso foi grande.
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PumpStrategist
· 08-04 23:51
Esta onda de subida é um ponto típico de fazer as pessoas de parvas.
CEX vs DEX: Explorando a filosofia financeira por trás do algoritmo de Futuros Perpétuos
A batalha do algoritmo de contratos entre CEX e DEX: Hyperliquid, Binance, OKX
Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma turbulência no mercado em uma determinada plataforma de negociação descentralizada. Em apenas algumas horas, o preço do contrato disparou 429%, quase acionando uma liquidação em massa. Se a liquidação ocorresse, as posições vendidas seriam transferidas para o cofre de liquidez na cadeia, resultando em perdas flutuantes de milhões de dólares. Com as posições na cadeia em risco iminente, uma plataforma de negociação centralizada rapidamente lançou a negociação de contratos perpétuos de JELLYJELLY, tornando a situação ainda mais tensa.
Na véspera da crise iminente, os validadores da plataforma descentralizada intervieram com uma votação de emergência, forçando a remoção, o fechamento e o congelamento de transações. Este evento suscitou dúvidas na comunidade cripto sobre as exchanges "descentralizadas", ao mesmo tempo que expôs uma questão central: como o preço é determinado nas plataformas de negociação descentralizadas? Quem realmente arca com o risco? O algoritmo é realmente neutro?
Este artigo usará este evento como ponto de partida para analisar as diferenças de algoritmo entre as três principais plataformas em relação ao mecanismo central de contratos perpétuos — preço índice, preço de marcação e taxa de financiamento, explorando em profundidade as filosofias financeiras e os mecanismos de transmissão de risco por trás delas. Veremos como diferentes algoritmos moldam o estilo de negociação, atendem a diferentes tipos de operadores e como determinam a capacidade de sobrevivência dos traders em tempestades de mercado.
Isto não é apenas uma análise técnica de contratos, mas também um confronto filosófico sobre o design da ordem do mercado.
Visão Geral das Negociações de Contratos Perpétuos
A negociação de contratos perpétuos é composta por três elementos principais:
Preço índice: acompanha as mudanças de preço do mercado à vista, é o "âncora teórica". Algumas plataformas chamam isso de preço do oráculo.
Preço de referência: utilizado para calcular lucros e perdas não realizados, liquidações e outros eventos críticos.
Taxa de financiamento: mecanismo econômico que conecta o mundo à vista e ao contrato, guiando o preço do contrato de volta ao preço à vista.
As diferenças de algoritmo entre as três principais plataformas nesses mecanismos centrais são as seguintes:
Comparação entre o preço do índice e o preço do oráculo
O preço do índice de uma determinada plataforma descentralizada é chamado de preço do oráculo, completamente independente do seu próprio mercado, construído por nós validadores. Ele utiliza o método da mediana ponderada para resistir a flutuações extremas de preço, apresentando uma forte resistência à manipulação, mas a frequência de atualização é mais lenta (uma vez a cada 3 segundos). Este design visa eliminar valores atípicos e flutuações, tornando o preço mais suave. A frequência de atualização mais lenta também é um mecanismo de suavização, não sendo necessariamente uma desvantagem.
Diferenças no mecanismo de preço de referência e detalhes do algoritmo
O algoritmo de preço de marca de uma plataforma centralizada é baseado em dois princípios: "suavidade de preço" e "reflexão da profundidade de mercado". Ele utiliza o preço médio entre o melhor preço de compra/venda do mercado de contratos, o preço de execução e a mediana do preço de impacto. O preço de impacto reflete o custo real de liquidez, simulando o efeito de grandes ordens de mercado no livro de ordens. A construção da mediana processada com EMA torna as variações do preço de marca suaves e resistentes a pinos, adequadas para alocações estáveis de grandes capitais e estratégias de arbitragem institucional.
Outra plataforma centralizada adota uma abordagem mais agressiva, utilizando apenas o preço médio de compra/venda no livro de ordens como fonte do preço de referência. Este algoritmo é extremamente sensível a pequenas transações, podendo causar flutuações acentuadas devido a grandes ordens que consomem o livro de ordens. Embora a volatilidade seja maior, a rapidez com que o preço retorna ao mercado à vista é superior, tornando-o mais adequado para traders de alta frequência, jogadores de pin e operações de curto prazo.
A estrutura de preço marcado de uma plataforma descentralizada combina os dois métodos mencionados. É controlada por múltiplos nós, levando em consideração a EMA da diferença entre o preço do oráculo e o preço do contrato, a mediana entre o preço de compra e venda da plataforma e o último preço de negociação, assim como a mediana ponderada do preço perpétuo de várias exchanges centralizadas. Este mecanismo forma um certo grau de "Algoritmo Democrático", aumentando a capacidade de resistência à manipulação.
Taxa de financiamento Algoritmo e mecanismo de feedback do comportamento do mercado
A plataforma descentralizada introduziu um índice de prémio no algoritmo da taxa de financiamento, amostrando a cada 5 segundos e calculando a média horária, para evitar flutuações bruscas em curtos períodos de tempo. Para compensar a desvantagem da lentidão na recuperação de preços, a plataforma adotou três configurações distintas:
A taxa de financiamento de uma plataforma centralizada depende de um ciclo de liquidação mais longo (geralmente 8 horas), combinando a profundidade do livro de ordens para simular o impacto de grandes ordens de mercado nos preços de compra e venda, ao mesmo tempo que considera uma taxa de juros fixa. Este design proporciona aos investidores institucionais e aos traders de médio a longo prazo um custo de financiamento mais suave e previsível.
A taxa de financiamento de outra plataforma centralizada é relativamente simples, calculada com base na discrepância entre os preços de compra e venda do livro de ordens, com um ciclo de liquidação também relativamente longo. A falta de uma consideração abrangente da profundidade do livro de ordens e dos custos de empréstimos resulta em oscilações acentuadas na taxa de financiamento, sendo adequada para estratégias agressivas de alta frequência e curto prazo, mas também trazendo um maior risco de liquidação.
Algoritmo decide destino: estratégias de negociação adaptadas a diferentes plataformas e a filosofia financeira por trás delas
Os algoritmos de preços, a lógica de liquidação e os mecanismos de financiamento das três principais plataformas refletem diferentes ideais financeiros e valores.
Uma plataforma centralizada: O design dos racionalistas institucionais
A concepção geral da plataforma tende a ser "institucionalizada e moderada", e a ideia central é "tornar o mercado previsível". Isso se alinha fortemente com as escolas de pensamento da finança quantitativa e a hipótese dos mercados eficientes, assumindo que o mercado é em grande parte racional e pode ser domado através da modelagem estatística.
Mecanismo de manifestação:
Este design atrai investidores institucionais e traders de médio a longo prazo que buscam rendimentos estáveis com risco controlado.
Outra plataforma centralizada: o design do trader instintivo
A estratégia de design da plataforma é próxima de "rápido, agressivo, preciso", e sua filosofia é "o mercado é um reflexo da natureza humana". Isso está em linha com a lógica da finança comportamental, aceitando a irracionalidade do mercado e a realidade das emoções dos traders.
Mecanismo de representação:
Este mecanismo atrai traders de alta frequência, "inserters" e traders de curto prazo, que são especialistas em capturar desvios de preços momentâneos e buscar lucros na confusão.
Plataforma descentralizada: design de estruturalistas on-chain
A plataforma tenta criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismos de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem.
Mecanismo de manifestação:
Este design atrai comerciantes que buscam reconstruir sistemas de confiança por meio de código verificável e governança distribuída. No entanto, em situações extremas, ainda é necessário enfrentar o teste do "governo dos homens".
Conclusão
Diferentes plataformas de negociação, através do seu próprio algoritmo, tentam responder à pergunta central de como confiar em um mercado invisível. Alguns sistemas ancoram-se na estabilidade, outros escolhem a volatilidade como âncora, e alguns tentam registrar tudo em contratos na blockchain. No entanto, quando o mercado se encontra em situações extremas, o algoritmo pode sair de cena, e fatores humanos ainda desempenham um papel importante.
No final, o preço é determinado não apenas pelo algoritmo, mas também pela escolha de quem decidimos acreditar. Embora não seja possível projetar um sistema perfeito, conseguimos criar um sistema que se auto-corrige continuamente na imperfeição. No futuro mundo financeiro, o algoritmo continuará a expandir seus domínios, mas cada lógica escrita em código projeta um juízo de valor.
Vamos sempre manter uma atitude de respeito pelo mercado, reconhecendo que as pessoas, em última análise, devem ser responsáveis pelos seus próprios valores. Na busca pela liberdade, justiça e transparência, na verdade, estamos à procura de uma ilusão de ordem. Independentemente da plataforma de negociação escolhida, é necessário considerar cuidadosamente os princípios de design subjacentes e seu impacto nas estratégias de negociação.