Circle IPOが議論を呼ぶ：暗号化業界の重要なマイルストーンか、それとも初志からの逸脱か？

最近、USDCステーブルコインの発行元であるCircleが初の公開株式(IPO)を完了しました。これは暗号業界が主流金融に向かう重要なマイルストーンとなるはずでしたが、業界内で広範な論争を引き起こしました。業界の関係者は目撃者の視点から、CircleがIPOの配分で伝統的な金融機関に偏り、暗号の原生参加者を無視する行動を強く批判し、これを通じて「利益一致」という暗号業界の核心理念がなぜ伝統的なIPO体系の中でしばしば背離されるのかを探りました。

Circleは先週IPOを完了し、1株31ドルで価格設定され、最初の24ドルから26ドルの予想範囲を上回りました。初日の終値は84ドルで、週の終わりには株価が107ドルを超えました。これは、投資銀行のIPO価格設定の重大な誤りを反映しているだけでなく、ウォール街の暗号資産、特にステーブルコインへの投資熱が高まっていることを示しています。

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CRCLに強気になる理由:

1. これは現在市場で唯一の安定したコインの成長に特化した上場投資対象であり、投資家が長い間期待していたものです。
2. ステーブルコイン市場は1兆ドルを超える運用資産規模に成長すると予測されており、良好な投資ストーリーを構成しています。
3. USDCは現在600億ドルの資産管理規模を持ち、年成長率は91%に達しています。

CRCLに弱気になる理由:

1. 完全利率に依存するビジネスモデルで、すべての収入は利息収入から来ています。 2.発行エージェントとしてCoinbaseに依存しているため、Coinbaseは利息収入の約半分を受け取ります。
2. ブラックロックに依存しており、ブラックロックは複数の安定コイン市場に参入しようとしている銀行と提携関係にあります。
3. 過去3.5年間、会社はほとんど収入と利益の成長がなかった（EBITDAは前年同期比で60%増加した）。 5.現在の株価107ドルは過大評価されています。
   • 売上総利益の約30倍
   • 収益の約110倍
   • 調整後EBITDAは約59倍(2025年第1四半期の年率換算)

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サークルIPO配置紛争

業界関係者は、CircleがIPO配分過程で従来の金融機関に株式を配分し、暗号原生ファンドに配分しなかったことを公然と批判し、これは巨大な誤りであると考えています。報告によれば、USDCの初期ユーザーや推進者を含む多くの暗号ファンドや企業は、極めて少量の配分を受け取るか、全く配分を受けていないとされています。このような行為は、Circleが従来のウォール街の金融機関に偏り、暗号原生の支持者を無視していると見なされています。

批評者は、Circleのこの行動が暗号業界の本来の目的から逸脱していると考えています。彼らは、ある会社がIPOを通じて顧客に利益をもたらす機会があるとき、すでに深く関与し、暗号業界に継続的に投資しているファンドに報いるべきだと強調しています。これらのファンドが良いリターンを得た後、再び暗号エコシステムに投資するためにより多くの資金を集めることができ、良性の循環を形成します。

しかし、Circleは逆の道を選んだようで、IPOのシェアを伝統的な金融の共同ファンドやヘッジファンドに配分しています。批評家は、これらの機関がCircleの製品について深く理解していない可能性があり、実際のユーザーになる可能性は低いと考えています。

批判への対応

いくつかの疑問に対して、批評家たちも応答しました:

1. "顧客は報酬を受けるべきである"という理念について、彼らはビジネスの成長に直接的な推進力を持つ顧客は、何らかの形で報酬を受けるべきだと考えています。しかし、エアドロップとは異なり、彼らは他の人と同じ価格で株を購入することを望んでいます。

2. 責任の割り当てに関して、彼らは配布リストと割合の最終決定を行うのは発起人（Circle）であり、引受業者ではないと指摘しました。Circleは顧客として完全な最終決定権を持っています。

3. IPOが過剰に申込まれたという主張について、彼らはこれが最終データにおける"化粧舞踏会"に過ぎず、実際の公平性を反映していない可能性があると考えています。彼らは、早期の購入者がまだ全体の注文簿が構築されていない段階で実際の申込需要を報告したはずであり、本来は必要に応じて受け取るべきシェアを得るべきだったが、このような操作手法の中で完全に周縁化されてしまったと述べています。

Circleの今回のIPO配分行為が今後およびUSDCの採用にどのような影響を与えるかは、現時点では不明です。業界は、Circleが最終的にどの投資家を成長の利益を共有するために選んだのかを理解するために、公開される予定の13F文書（米国SECが開示する機関持株報告書）を注視します。

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