香港証券監察委員会がイーサリアム現物ETFステークサービスを開始: 暗号資産市場への影響

イントロダクション

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券監察委員会は「仮想資産取引プラットフォームによるステークサービス提供に関する通知」を発表しました。規制当局は「ステークがブロックチェーンネットワークの安全性を強化し、投資家に利益をもたらす潜在的な利点を認識している」と述べました。

通函発表後、発行されたイーサリアム現物ETFの華夏ファンドと博時ファンドは迅速に対応しました。4月11日、博時ファンドはそのイーサリアムETFが4月25日から最大30%のエーテル保有をステークすることが承認されたと発表しました。4月18日、華夏ファンドもそのイーサリアムETFのためにステークサービスを開始したと発表し、香港でこの種のサービスを提供する第二のファンドとなりました。

ステークはPoSブロックチェーンがPoWブロックチェーンと異なる主要な特徴です。投資家は保有するPoSブロックチェーンのトークンをノードや流動的ステークプラットフォームにステークし、ネットワークノードの収益分配を得ることができます。これにより、受動的な価値増加がもたらされるだけでなく、能動的な収入も得ることができます。

対照的に、香港の多くの公募ファンドがビットコインETFを導入している一方で、PoW公チェーンにはステークメカニズムが存在せず、オンチェーンでのいわゆるBTCステークは実際にEVM公チェーン後のレンディングサービスです。ビットコインETFファンドはカストディアンとして顧客資産を貸し出す権限を持っていないため、投資家はステークを通じて能動的な収益を得ることができません。

香港証券監察委員会はアメリカよりも早くイーサリアム現物ETFステークサービスを承認し、アジアのWeb3センターを目指す香港にとってのマイルストーンです。これは香港の規制当局がチェーン上の収入配分メカニズムについての深い研究を反映しているだけでなく、香港政府の暗号化業界政策に対する進取的で開明的な姿勢も示しています。伝統的な金融投資家にとって、ETFステークサービスがもたらす実際の利益がどれほど注目されるかがより関心を持たれるでしょう。以下ではETHステークの収益とそれが香港のWeb3産業に与える影響を分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

華夏ファンドと博時ファンドのイーサリアムETFは4月にそれぞれステークサービスを開始し、ノードはOSLとHashkey取引所が提供しています。具体的に投資家に配分される金額はまだ公開されていないため、本記事ではチェーン上のETHステーク収益を基に投資家に参考情報を提供します。

1.1 ETHステークメカニズムとチェーン上の収益

イーサリアム公チェーンのステーク機構は以下のように説明できます：公チェーンは、世界中に分布するサーバーノードで構成されており、チェーン上のアドレス取引にネットワークを提供します。取引確認時、取引者はノードにGas代を支払う必要があります。適格なノードになるためには、ハードウェア設備の他に、公式契約に32枚のETHをステークする必要があります。ノードはブロック報酬の他に、MEV収入や先行取引のチップを得ることができます。ETH保有者が資金不足でノードを運営できない場合、Lidoなどのステークサービスプロバイダーを通じて間接的にノードの収益分配を得ることができます。

ETHステーク収益率は以下の公式によって決まります: ステーキング利回り = (ブロック報酬 + MEV手数料 + チップ手数料) / ステーキングしたETHの合計額

データ統計によると、2022年11月のベアマーケット期間中、ETHステークのAPYは5%以上で安定しており、近年のピークとなっています。2024年12月のブルマーケット段階ではAPYは約3.3%に過ぎません。2025年5月、ETHステークのAPYは3.07%であり、資産運用商品の観点から見ると高利回り商品ではありません。

ステークの収益率に影響を与える要因は次のとおりです: EIP-1599後、ブロック報酬収入は相対的に安定しています。APYの急上昇は主にMEV収入とTips収入の短期的な急増に起因しています。2023年5月9日を例に挙げると、その日のAPYは10.66%に達し、その中でブロック報酬収益率は3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%です。

2023年5月初、MemecoinプロジェクトPEPEの取引量が急増し、市場価値が短期間で70倍に増加しました。FOMOの感情の下で、多くのアドレスがPEPEを売買し、一部のユーザーは先手を打つために高額なチップを支払いました。同時に、ノードは取引の順序付けなどの方法で最大のチェーン上の価値を獲得しています。

短期内造富効果が明らかなトークンが一度ブロックチェーン上のトラフィックを引き起こすと、ノードが得られるTipsとMEV収入は著しく増加します。MEVおよびTipsの収入は、ブロック生成ノードにのみ関連し、平均分配ではないことに注意が必要です。今後、華夏と博時のETF商品のステーク収益は、OSLおよびHashkeyノードの運営と密接に関連します。

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1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

他のパブリックチェーンと比較して、ETHのステークの利回りは競争力があまりありません。イーサリアムの主要な競合相手として、2025年5月にはSOLチェーンのステーク利回りが8.70%に達し、ETHよりも5ポイント高くなっています。これにより、SOLの保有者はよりステークを行う傾向があります。現在、SOLチェーンのステーク率(のステーク総数/発行総数)は67.97%で、ETHは28.56%に過ぎません。

ETHステーク収益率は継続的に下降しており、SOLよりも大幅に低い重要な理由はEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。EIP-1559実施前は、ノードは取引の基本手数料+チップを得ることができました。実施後は、ノードはチップのみを得ることができ、基本Gas費用はETHのデフレメカニズムを維持するために焼却されます。これにより、ノードはステークを行う者にとって重要な収入の一部を失うことになりました。

対照的に、Solanaは中間のアプローチを採用しており、基本料金の50%が燃焼され、残りの50%がノードへのTips報酬として支払われます。SOLのステークはETHよりも基本Gas費の分配が多くなっています。同時に、Solanaチェーン上のGas費は継続的に上昇しており、2025年第1四半期には初めてイーサリアムを超えて公衆チェーンのGas費の第一位となります。したがって、Solanaのノードおよびステーク者もGas費の増加から利益を得ています。各公衆チェーンのコアチームは、ノードの収益とデフレーションメカニズムのバランスを探しています。

全体的に、従来の金融投資家にとって、チェーン上でのSOLのステークにはWeb3ウォレットの登録やパブリックチェーンの選択など、複雑な操作が必要です。イーサリアムETFのステークは、投資のハードルを上げることなく収益を向上させ、Web2からWeb3への移行における画期的な金融サービスの進歩です。従来の投資家は、ステークサービスをトークン資産を基にした3%程度の追加配当と見なすことができます。

一部の取引所は、投資家に便利なチェーン上での暗号化通貨獲得サービスを提供しています。これらのプラットフォームのチェーン上での暗号化通貨獲得セクションでは、投資家は複雑な操作を行うことなく、超過利益を得ることができます。その中でETHのステーク利回りは約3%、SOLは最高で13%以上に達します。

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2. 香港イーサリアム現物ETFステークは長尾の好材料政策です

香港とアメリカの暗号資産ETFに対する態度を比較すると、アメリカはビットコインETFを早くに導入し、世界初の暗号化ETFであり、示範効果を持っています。しかし、イーサリアムETFに関しては、香港証券先物委員会が一歩早く、2024年4月15日に設立を承認し、3つの製品が4月30日に迅速に市場に登場しました。

アメリカのイーサリアム現物ETFの承認は遅れています。ビットコインETFが通過してから4ヶ月後、アメリカ証券取引委員会は2024年5月にイーサリアムETFを承認し、ブラックロックやフィデリティの製品は7月末まで正式にローンチされませんでした。政策の実行と実施の観点から見ると、香港はイーサリアムETFで先行しています。しかし、アメリカは世界の金融センターとして、流動性の優位性は比類のないものです。2024年末までに、ブラックロックのiShares Ethereum Trust ETFの規模は358.4億ドルに達します。

対照的に、香港のETFファンドの規模は小さい。2024年末までに、華夏、博時、嘉実の3社のイーサリアムETFの規模は合計6346万ドルで、アメリカのイーサリアムETFの総規模の約1%である。

金融商品の論理からすると、香港のイーサリアムETFはステークサービスを通じてガス代の分配を得ており、アメリカの同類商品の明らかな優位性があります。理性的なユーザーは、保有しているアメリカのETFを償還し、より高い収益を追求するために香港のETFを申し込むべきです。

しかし、実際の状況はそうではなく、2025年4月にステークサービスが開始された後、香港のイーサリアムETFの申請は明らかな増加を見せていない。5月にはETH価格が2,500ドルに上昇し、香港ETFは12日と13日にそれぞれ61万ドルと70万ドルの純流入があった。アメリカのETFは大幅な流出を見せず、むしろ4月24日から28日までの間に合計2.3億ドルの純流入があり、4月全体では純流入の傾向を示していた。

この現象は三つの視点から説明できます。まず、香港市場の流動性はアメリカに比べて乏しく、ステークサービスを導入しても大量の資金を引き付けるのは難しいです。次に、アメリカのETF保有者は短期間で香港の証券口座を登録するのが難しいです。最後に、ETFの主要な顧客は伝統的な金融投資家であり、「ステーク」の概念には理解のハードルがあります。暗号通貨は多くの認識を得ていますが、より深い論理の理解において、伝統的な投資家にはまだ時間が必要です。

香港での暗号資産ETFステークサービスの承認は長尾の好政策であり、短期的には規模を顕著に向上させるのは難しい。主に香港市場の流動性不足、国際投資家の登録難易度の高さ、そして伝統的な投資家の"ステーク"に対する認識が限られていることが制約となっている。市場教育の進展とインフラの整備が進むにつれて、この政策の長尾効果は徐々に現れることが期待されている。

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3. 香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

香港はイーサリアムETFの導入速度がアメリカよりも速く、SOLのステーク収益がETHよりも優れているため、なぜSolana ETFを早急に導入し、ステークサービスを提供しないのかと疑問に思わざるを得ません。これは暗号化通貨と伝統的金融の関係をマクロ的に探る必要があります。ビットコインETFの承認の核心は、暗号化通貨の主要な価値評価基準としての地位にあります。イーサリアムETFの承認は、ETHが長期的に時価総額で第二位を占めていることに起因する一方で、イーサリアムネットワークが現在RWA資産の総価値が最も高いパブリックチェーンであることにも起因しています。

RWAは伝統的な金融と暗号世界の協力のアンカーポイントであり、2024年にはDeFiから徐々に脱却して独立した物語になります。アジアの金融センターとして、香港金融管理局は2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを開始し、トークン化アプリケーションを促進します。2025年5月までに、複数の実体資産RWAプロジェクトが完了しています。さらに、華夏基金(香港)は2025年2月にアジア太平洋初のリテールトークン化ファンドを発表し、基礎資産は香港ドルの短期預金で、トークンの発行はイーサリアムチェーン上で行われます。

政策支援とプロジェクトの迅速な実施は、香港がRWA分野に対して高度な重視を示していることを明らかにしています。2025年5月までに、イーサリアムネットワーク上のRWA資産の総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産の総額は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンで第一位を占め、巨大な資産プールを構成しています。香港の今回のステークサービスの実施は、さらなる大きなビジョンを持っているかもしれず、香港がイーサリアムネットワークのガバナンス構築により多く参加し、RWAという重点政策トラックの発展を進める可能性を示唆しています。

ETHの主要ノードはネットワークセキュリティの重要な貢献者と見なされており、イーサリアムのエコシステムのガバナンスと発展の方向性において大きな発言権を持っています。例えば、2024年Q4にはDeSciが新たなナラティブとして登場し、コア推進者にはイーサリアムの創設者Vitalikやその他の業界リーダーが含まれています。26.3%のイーサリアムステーク市場シェアを占めるLidoの創設者も、コミュニティ内で強い影響力を持っています。これにより、ステークサービスはユーザーの利益を向上させるだけでなく、香港におけるイーサリアムコミュニティの声を高め、さらにはコンプライアンス化されたRWAエコシステムの発展を促進することができます。

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まとめ

香港はイーサリアムエコシステムにおける政策の突破とRWAトラックの深い配置によって、次の段階の発展に重要な伏線を張りました。イーサリアムETFステークサービスを承認することで、香港はアジアのWeb3革新ハブとしての地位を強化するだけでなく、RWA分野において戦略的先見性を示しました。イーサリアムネットワークは、70億ドルを超えるRWA資産の蓄積と安定コインインフラの優位性を活かして、伝統的金融と暗号化された世界を結ぶ核心的な橋梁となっています。香港金融管理局が実体資産のトークン化プロジェクトを推進し、機関がチェーン上の香港ドルファンドを発行する中で、香港は政策の恩恵と技術の互換性をもって、より多くのRWAプロジェクトを根付かせることを目指しています。将来的には、イーサリアムのガバナンスの発言権が向上し、ステーク収益モデルが最適化されることで、香港はアジアのRWA資産の発行、取引、及びコンプライアンスの重要なノードとなり、実体経済とブロックチェーン技術の革新実践を生み出すことが期待されます。

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