SECがDeFiの夏を再開する？アメリカの暗号化規制の枠組みが姿を現す

2025年6月9日、テーマが「分散型金融とアメリカ精神」の円卓会議において、新任アメリカ証券取引委員会（SEC）委員長Paul S. Atkinsは分散型金融(分散型金融)について前向きなスピーチを行い、SECによるDeFiに対する友好的な規制の伏線を敷いた。

前任SEC主席Gary Genselerの厳しい規制を経て、Uniswapの創設者Adamsはソーシャルメディアで喜びを表明しました:"分散型金融の発展速度は信じられないほどです。2018年を振り返ると、MakerDAO、Compound、Uniswapの立ち上げが本当に分散型金融運動を開きました。その時は'DeFi'という言葉すら存在していませんでした。そして今、わずか7年後に、政府機関が分散型金融を国家の優先事項として公に認めています!"

暗号化市場も積極的な反応を示し、Aave、Uni、Mkr、Compなどの老舗分散型金融プロジェクトの価値が次々と上昇しました。これらのプロジェクトは大多数がイーサリアム上に構築されているため、ETHも同様に水準が上がりました。これらの比較的分散型の老舗DeFiプロトコルにとって、これは価値の回帰であり、さらに重要なのは、彼らがついにコンプライアンスの地位を獲得したことです。

本文はまず今回の分散型金融の講演内容を整理し、次にその中からアメリカの暗号化規制フレームワークの雛形(が分散型金融)に限らないことを探ります。最後に、未来の暗号化トレンド―チェーン上の金融市場を展望します。

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一、分散型金融とアメリカの精神

ポール・S・アトキンズは、分散型金融(DeFi)運動自体がアメリカの経済自由、私有財産権、革新などの価値観を体現していると述べています。

1.1 ブロックチェーンネットワークの本質

ブロックチェーン技術は非常に創造的で革命的なイノベーションであり、それは私たちに所有権の帰属、知的財産権、経済的財産権の移転について再考させます。ブロックチェーンは共有データベースの一種であり、ユーザーは仲介者や中央機関なしでデジタル資産(、つまり暗号資産)の所有権を持つことができます。逆に、これらのピアツーピアネットワークは、経済的メカニズムを通じて参加者にネットワークルールに従ってデータベースを検証および維持するように促します。これらは自由市場システムであり、ユーザーは自分の取引を限られたストレージ容量の「データブロック」に組み込むために、ネットワーク参加者に必要に応じて料金を支払う必要があります。

1.2 ブロックチェーンネットワークノード参加者

前のアメリカ政府は、訴訟、演説、規制、脅威による規制行動などの手段を通じて、参加者やステーキングサービスプロバイダーが証券取引に関与する可能性があると主張し、アメリカ人がこれらの市場ベースのシステムに参加することを妨げました。

私は関連部門のスタッフが彼らの見解を明確にしてくれたことに非常に感謝しています。すなわち、(PoW)または(PoS)ネットワークに「マイナー」、「バリデーター」または「ステーキング・アズ・ア・サービス」プロバイダーとして自発的に参加することは、連邦証券法の範囲内ではないということです。この取り組みに喜びを感じているものの、これは法的効力を持つ正式な規則の公布ではないため、私たちはここで立ち止まることはできません。

SECは、国会から与えられた権限に基づいてこれを明確にする規則を制定する必要があります。

1.3 資産のセルフカストディ

ブロックチェーン技術のもう一つの核心的な特徴は、個人が個人のデジタルウォレットで暗号資産を自己管理できることです。自分の私有財産を自己管理する権利を持つことは、基本的なアメリカの価値観であり、人々がインターネットにログインする際に消えてはいけません。

私は、市場参加者に対して、特に仲介者が不必要な取引コストを増加させたり、ステーキングやその他のオンチェーン活動への参加能力を制限した場合に、暗号資産を自己管理するためのより大きな柔軟性を与えることを支持します。

前の政府は、規制措置を通じてこの種のソフトウェアの開発者がブローカー業務に従事している可能性があると主張し、自己管理型デジタルウォレットや他のオンチェーン技術の革新を妨げました。エンジニアは、この種のソフトウェアコードを公開しただけで連邦証券法の制約を受けるべきではありません。ある裁判所が言ったように、「第三者が車を使って交通規則に違反したり、銀行を襲ったりしたからといって、自動運転車の開発者に責任を問うのは不合理です。この場合、人々は不法行為を助長したとして自動車会社を訴えることはなく、不法行為を実行した個人を訴えるでしょう。」

1.4 自己実行ソフトウェアコード

多くの企業家が、いかなる運営者の管理も必要とせずに動作するソフトウェアアプリケーションの開発に取り組んでいます。このような誰もがアクセスできるが誰もが制御しない自己実行型ソフトウェアコードは、プライベートなピアツーピア取引を実現するというアイデアは、SF小説のように聞こえるかもしれません。しかし、ブロックチェーン技術は、仲介者なしでこれらの機能を実行することができる全く新しいソフトウェアのカテゴリーを可能にしました。

私は、100年前の規制の枠組みが、私たちの現在の伝統的な仲介モデルを覆し、改善し、推進する可能性のある技術革新を抑圧すべきだとは思いません。私たちは、未来に対して自動的に恐れを抱くべきではありません。

これらのチェーン上の自己実行ソフトウェアシステムは、危機に直面した際に耐久性があることが証明されています。近年の圧力の中で中央集権的なプラットフォームが揺らぎ、失敗したにもかかわらず、多くのチェーン上のシステムはオープンソースコードの設計に従って引き続き運用されています。

1.5 革新的な規制ルール

現在、大多数の証券規則および規制は、発行者および仲介者（ブローカー、アドバイザー、取引所、クリアリング機関など）への規制に基づいています。これらの規則および規制の起草者は、自己執行ソフトウェアコードがこれらの発行者および仲介者に取って代わる可能性を考慮していないかもしれません。私は、委員会のスタッフに対し、登録者がこれらのソフトウェアシステムを使用して取引を行う際に適用される法律に従うためのさらなる指導や規制の策定が必要かどうかを検討するよう求めました。

私はまた、発行者と仲介が経済的摩擦を排除し、資本効率を向上させ、新しい金融商品を展開し、流動性を高めるために、オンチェーンソフトウェアシステムを使用することに興奮しています。現行の証券規制は、発行者と仲介が新技術を使用する可能性を考慮していますが、私はスタッフに対して、オンチェーン金融システムを管理することを求める発行者と仲介のために、委員会のルールと規制を改訂する必要があるかどうかを検討するように求めました。

委員会とそのスタッフがオンチェーン金融市場のための適切なルールを策定し始めるとき、私はスタッフに条件付きの免除フレームワークまたは「イノベーション免除」を考慮するよう指示しました。これにより、登録者と非登録者が迅速にオンチェーン製品とサービスを市場に投入できるようにします。

イノベーション免除は、アメリカを「グローバル暗号化通貨の首都」にするというビジョンを実現するのに役立ち、特定の条件を遵守する意欲のある開発者、起業家、その他の企業がアメリカで技術を革新することを促します。

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二、新時代のSECの規制アプローチ

2.1 ゲイリー・ゲンスラー時代のSECの規制方針

簡単に言うと、以前のSECによる分散型金融に関する規制権限、または規制の論争は以下の通りです:

• プロジェクト側のToken資産は「証券」である。典型的なケースはXRP事件である。
• ステーキングサービスプロバイダーは、利息を生む資産を構築し、"証券"の範疇に入ります。典型的なケースは、ある取引プラットフォームのステーキング製品に対する訴訟です。
• プラットフォーム上で取引される資産が「証券」に関与する場合、プラットフォームは未登録の証券販売および仲介業務に関与していると見なされます。典型的なケースは、ある自己保管ウォレットに対する訴訟であり、その一部のサービス、例えばステーキングや仲介取引が「証券」の取引に該当するとされています。

このような規制の論理の下では、非常に厳格な「証券」の認定が必要であり、これは1933年のアメリカの「証券法」に対する挑戦だけでなく、既存の司法立法手続きへの挑戦でもあります。したがって、暗号資産に対する明確な定義や規制の枠組みがないため、SECは当時、より法執行的な規制の方法を採用し、多くの暗号プロジェクトに対する戦争を引き起こしました。

2.2 ポール・S・アトキンズ時代のSECの規制思想

この政府は、ポール・S・アトキンスの指導の下、本質的な目標が変わり、「SECは新しい時代を迎えた」となりました。

この講演でも、5月12日の「資産のブロックチェーン化 - 伝統的金融と分散型金融の交差点」についての講演でも、一つの信号が発信されました:

"世界の暗号化通貨の首都"となるアメリカのビジョンを実現するために、特定の条件を遵守する意思のある開発者、起業家、その他の企業がアメリカでイノベーションを行う技術を通じてこの目標を達成し、アメリカを世界の暗号資産市場に参加する最適な場所にする。

これにより、Paul S. Atkinsの2回の講演を通じて、SECに対して規制の考え方が示されました。

現実世界の資産をブロックチェーンに載せることについて:

• 暗号化資産市場に合理的な規制フレームワークを策定する;
• 発行: より柔軟な暗号化資産の発行方法を採用し、従来の証券発行方法に厳密に従うのではなく;
• 管理:登録機関に対して暗号資産の管理におけるより多くの自主的な選択肢を提供することをサポートします;
• 取引: 市場の需要に応じて、より多くの種類の取引製品を提供し、これまでの取引行為に対する制限を打破します。

より柔軟な条件付き免除措置を作成し、ブロックチェーンの革新を米国に呼び戻す。

DeFi (DeFi)の場合:

• ブロックチェーンネットワークノードの運営Staking業務を再定義し、ブロックチェーンネットワークの健全な発展を促進し、ノードを獲得する。
• 資産の自己保管に柔軟性を提供し、アメリカの精神に合致する;
• 自己実行ソフトウェアコードの責任が明確である;
• DeFiのために、チェーン上の金融市場を構築するための明確な規制ガイダンスを提供する;
• 条件付き免除フレームワークと革新的な免除フレームワークを構築し、革新を促進する。

2.3 アメリカの暗号化規制フレームワークが初めて現れる

その結果、暗号規制の次のプロトタイプが基本的に形成されました。

• 銀行規制当局を中心に、"ペイメントステーブルコイン"の規制;
• 商品先物取引委員会は、暗号資産を規制しています。
• DeFi活動に対するSECの規制。
• SECによるトークン化された資産の規制;
• KYC/AML/CTFおよび金融犯罪取締ネットワーク、外国資産管理局などによる経済制裁

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3. 今後の展望

基本的にアメリカの規制フレームワークを理解した後、未来のトレンドを少し垣間見ることができるかもしれません:

老舗の分散型金融は大きな浮き沈みを経てもなお堅実で、今や正式に上陸することができる。

イノベーティブな分散型金融は、"イノベーション免除"の背景の下、アメリカで迅速に発展することができる。特に、収益型のステーブルコイン金融商品はそうである。これらは以前定義された"決済ステーブルコイン"とは異なり、ステーブルコインと呼ばれているが、実際にはステーブルコインを通じて構築された資産運用商品である。

この相対的に分散型の分散型金融がもたらすコンポーザビリティは、安定した通貨やトークン化された資産がますますオンチェーン化されることに伴い、より多様な金融商品を組み合わせることができる。

ますます多くのWeb2伝統的なフィンテック企業がWeb3分散型金融と組み合わせて革新を行う。

そして、それとともに、オンチェーンの金融市場も登場します。

この市場は、グローバル化、投資の民主化、低いハードル、低コスト、グローバルなリーチ、そしてグローバルな流動性を支えとした、インターネットに基づく市場です。重要なのは、インターネットにはネットワーク効果があるということです。

しかし、規制の枠組みに基づいて、すべての基盤は米ドルのステーブルコイン、米ドル、米国債です。

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