BTCFiの全面解読：LendingからStakingまで、自分だけのモバイルビットコイン銀行を構築する

まとめ

ビットコイン（BTC）が金融市場における地位をますます強固にする中で、BTCFi（ビットコイン金融）分野は急速に暗号通貨の革新の最前線となっています。BTCFiは、借入、ステーキング、取引、デリバティブなど、ビットコインに基づくさまざまな金融サービスを網羅しています。本研究報告では、BTCFiの複数の重要なトラックを深く解析し、ステーブルコイン、借入サービス（Lending）、ステーキングサービス（Staking）、再ステーキングサービス（Restaking）、および中央集権型と分散型金融の融合（CeDeFi）について探討します。

報告はまずBTCFi市場の規模と成長可能性について紹介し、機関投資家の参加が市場にもたらす安定性と成熟度を強調しました。次に、安定コインのメカニズムについて詳細に探討し、中央集権型および分散型安定コインの異なるタイプと、それらがBTCFiエコシステムにおける役割について説明しました。貸出分野では、ユーザーがビットコイン貸出を通じて流動性を得る方法を分析し、主要な貸出プラットフォームと製品を評価しました。

質権サービスに関して、報告はBabylonなどの重要なプロジェクトに重点を置いています。これらのプロジェクトは、ビットコインの安全性を活用して他のPoSチェーンに質権サービスを提供し、同時にビットコインの保有者に収益機会を生み出しています。再質権サービス（Restaking）は、さらに質権資産の流動性を解放し、ユーザーに追加の収益源を提供します。

さらに、研究報告ではCeDeFiモデルについても探討されており、中央集権的金融の安全性と分散型金融の柔軟性を組み合わせることで、ユーザーにとってより便利な金融サービス体験を提供しています。

最後に、報告は異なる資産クラスの安全性、収益率、エコシステムの豊かさを比較することによって、BTCFiが他の暗号金融分野に対して持つ独自の利点と潜在的リスクを明らかにしました。BTCFi分野が継続的に発展する中で、さらなる革新と資金の流入が期待され、ビットコインの金融分野におけるリーダーシップがさらに強化されるでしょう。

キーワード：BTCFi、ステーブルコイン、貸付、ステーキング、再ステーキング、CeDeFi、ビットコイン金融

BTCfiトラックの概要

• リスは冬眠前にドングリを集め、それらを隠れた安全な場所に集めます；海賊は略奪した金銀財宝を自分だけが知っている土の下に埋めます；そして現代社会では、人々は現金を持つと定期預金をすることで、年率3%にも満たない利益だけでなく、安定も求めています。さて、あなたが現金を持っていて、暗号通貨市場に期待しているが、大きなリスクを冒したくない、かつ高いROIの資産を得たいと考えた場合、「デジタルゴールド」と呼ばれるBTCを選ぶことになります。あなたはBTCを長期間保持したいと考え、価格の上下に目を光らせて不必要な操作を行って損失を出したくありません。このとき、あなたのBTCを活用し、その価値から流動性と機能を引き出すための何かが必要です。それは、Ethereum上のDefiのようなものです。それはあなたが資産を長期間保持する手助けをするだけでなく、追加の利益をもたらし、あなたの手元にある資産の流動性を二次的、さらには三次的に利用することができます。その中の遊び方やプロジェクトの数は、私たちが深く研究するに値します。

• BTCFi（ビットコイン金融）は、ビットコインを中心とした一連の金融活動であるモバイルビットコイン銀行のようなもので、ビットコインの貸出、ステーキング、取引、先物、デリバティブなどが含まれます。CryptoCompareとCoinGeckoのデータによると、2023年のBTCFi市場の規模は約100億ドルに達しています。Defilamaのデータによると、2030年にはBTCFiの市場が1.2兆ドルに達するとの予測があり、このデータにはビットコインが分散型金融（DeFi）エコシステム内での総ロック量（TVL）や、ビットコイン関連の金融商品やサービスの市場規模が含まれています。過去10年間、BTCFi市場は徐々に顕著な成長の潜在能力を示し、グレースケール（Grayscale）、ブラックロック（BlackRock）、JPモルガン（JPMorgan）などの機関がビットコインやBTCFi市場に参入するようになりました。機関投資家の参入は、資金の流入をもたらし、市場の流動性と安定性を高めるだけでなく、市場の成熟度と規範性を向上させ、BTCFi市場に対する認知度と信頼度を高めました。

• 本文は、現在の暗号通貨金融市場における複数の人気分野について深く探討します。これには、ビットコイン借貸（BTC Lending）、ステーブルコイン（Stablecoin）、ステーキングサービス（Staking Service）、再ステーキングサービス（Restaking Service）、および中央集権的金融と分散型金融を組み合わせたCeDeFi（CeDeFi）が含まれます。これらの分野についての詳細な紹介と分析を通じて、その運用メカニズム、市場の発展、主要プラットフォームと製品、リスク管理措置、さらに将来の発展動向について理解を深めていきます。

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パート II: BTCFi トラックの内訳

1. ステーブルコインのトラック

簡単な紹介

• ステーブルコインは、価値の安定を維持することを目的とした暗号通貨です。これらは通常、法定通貨や他の価値ある資産に連動しており、価格の変動を減少させます。ステーブルコインは、準備資産によって支えられるか、アルゴリズムによって供給量が調整されることで価格の安定を実現しており、取引、支払い、国際送金などのシーンで広く使用されており、ユーザーがブロックチェーン技術の利点を享受しながら、従来の暗号通貨の激しい変動を回避できるようにしています。

• 経済学には不可能な三角形が存在する：主権国家は、固定為替レート制、資本の自由な流動、独立した金融政策を同時に実現することはできない。同様に、Cryptoのステーブルコインの文脈においても、価格の安定性、分散化、資本効率を同時に実現することは不可能である。

• ステーブルコインの中央集権化の程度と担保の種類で分類することは、2つの比較的直感的な次元です。現在の主流のステーブルコインでは、中央集権化の程度に応じて、中央集権型ステーブルコイン（USDT、USDC、FDUSDが代表）と、分散型ステーブルコイン（DAI、FRAX、USDeが代表）に分類できます。担保の種類に応じて、法定通貨/実物担保、暗号資産担保、不足担保に分類できます。

• DefiLlamaの7月14日のデータによると、ステーブルコインの総時価総額は1623.72億ドルです。時価総額で見ると、USDTとUSDCが圧倒的で、特にUSDTが遥かにリードし、全体のステーブルコイン時価総額の69.23%を占めています。DAI、USDe、FDUSDが続き、時価総額の3位から5位を占めています。その他の全てのステーブルコインは、現在の総時価総額において0.5%未満を占めています。

• 中心化ステーブルコインは基本的に法定通貨/実物担保であり、本質的には法定通貨/その他の実物資産のRWAです。例えば、USDTやUSDCは1:1で米ドルにペッグされ、PAXGやXAUTは金価格にペッグされています。非中央集権のステーブルコインは一般的に暗号資産の担保または無担保（または不足担保）です。DAIとUSDeは暗号資産の担保であり、その中でも等価担保または超過担保に細分化できます。無担保（または不足担保）は一般的に通常アルゴリズムステーブルコインと呼ばれ、FRAXと過去のUSTが代表的です。中央集権的なステーブルコインと比較して、非中央集権的なステーブルコインの時価総額は低く、設計は若干複雑ですが、多くのスタープロジェクトも生まれています。BTCエコシステムの中で、注目すべきステーブルコインプロジェクトは全て非中央集権的なステーブルコインですので、以下に非中央集権的なステーブルコインのメカニズムについて紹介します。

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分散型ステーブルコインメカニズム

• 次にDAIを代表とするCDPメカニズム（オーバーコラテラル）と、Ethenaを代表とする契約ヘッジメカニズム（イコールコラテラル）について紹介します。それ以外にもアルゴリズム安定通貨のメカニズムがありますが、ここでは詳しく説明しません。

• CDP (担保債務ポジション)は、暗号資産を担保にしてステーブルコインを生成するメカニズムであり、去中心化金融システムにおいて使用されます。MakerDAOによって初めて提唱されて以来、多くのDeFi、NFTFiなどの異なるカテゴリーのプロジェクトに応用されています。

• DAIはMakerDAOによって作成された分散型、過剰担保のステーブルコインで、米ドルとの1:1のペッグを維持することを目的としています。DAIの運用は、スマートコントラクトと分散型自律組織（DAO）に依存して、その安定性を維持します。そのコアメカニズムには、過剰担保、担保債務ポジション（CDP）、清算メカニズム、およびガバナンストークンMKRの役割が含まれています。

• CDPはMakerDAOシステムの中で重要なメカニズムであり、DAIを生成するプロセスを管理・制御するために使用されます。MakerDAOでは、CDPは現在Vaultsと呼ばれていますが、そのコア機能とメカニズムは依然として同じです。以下はCDP/Vaultの詳細な運用プロセスです：

i. DAIの生成：ユーザーはその暗号資産（例えばETH）をMakerDAOのスマートコントラクトに預け入れ、新しいCDP/Vaultを作成します。そして、担保資産に基づいてDAIを生成します。生成されるDAIはユーザーが借りる部分の債務であり、担保は債務の保証として機能します。

ii. オーバーコラテラル：清算を防ぐために、ユーザーはCDP/Vaultの担保比率をシステムが設定した最低担保比率（例えば150%）以上に維持する必要があります。これは、ユーザーが100 DAIを借りる場合、最低でも150 DAI相当の担保をロックする必要があることを意味します。

iii. 返済/清算：ユーザーは生成されたDAIと一定の安定費用（MKRで計算）を返済し、その担保を引き出す必要があります。ユーザーが十分な担保率を維持できない場合、その担保は清算されます。

• デルタは、デリバティブの価格が基礎資産の価格に対して変化する割合を示します。例えば、あるオプションのデルタが0.5の場合、基礎資産の価格が1ドル上昇すると、オプションの価格は0.5ドル上昇すると予想されます。デルタ中立ポジションは、一定数量の基礎資産とデリバティブを持つことで、価格変動リスクを相殺する投資戦略です。その目的は、ポートフォリオの全体的なデルタ値をゼロにすることで、基礎資産の価格が変動してもポジションの価値を変えないことです。例えば、一定量の現物ETHに対して、同等のETHショート永続契約を購入します。

Ethenaは、Delta中立ポジションの価値を表すステーブルコインUSDeを発行することにより、ETHの「Delta中立」アービトラージ取引をトークン化しています。したがって、彼らのステーブルコインUSDeには以下の2つの収益源があります：

• ステーキング報酬

• ベーシス・ディファレンシャルと資金調達率

• Ethenaはヘッジを通じて等価な担保と追加収益を実現しました。

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プロジェクト1、Bitsmileyプロトコル

プロジェクト概要

• BTCエコシステム初のネイティブステーブルコインプロジェクト。

• 2023年12月14日、OKX VenturesはBTCエコシステムのステーブルコインプロトコルbitSmileyへの戦略的投資を発表しました。このプロトコルでは、ユーザーがBTCネットワーク上で過剰担保されたネイティブBTCを使用してステーブルコインbitUSDを鋳造できます。同時に、bitSmileyは貸出およびデリバティブプロトコルも含まれており、ビットコインに新しい金融エコシステムを提供することを目指しています。以前、bitSmileyは2023年11月にABCDEとOKX Venturesが共同開催したBTCハッカソンの優良プロジェクトに選ばれました。

• 2024年1月28日、同社はOKX VenturesとABCDEが主導し、CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Ventures、Silvermine Capital、およびDelphi DigitalとParticle Networkから参加したトークン資金調達の第1ラウンドの終了を発表しました。 2月2日、香港上場のランガン・インタラクティブの子会社であるLK Ventureは、ビットコインネットワークのエコロジカル投資管理ファンドであるBTC NEXTを通じてbitSmileyの資金調達の第1ラウンドに参加したことをXプラットフォームで発表しました。 3月4日、KuCoin Venturesは、ビットコインDeFiエコロジカルプロジェクトであるbitSmileyへの戦略的投資をツイートしました。

運用メカニズム

• bitSmileyはFintegraフレームワークに基づくビットコインネイティブのステーブルコインプロジェクトです。これは、分散型の超過担保ステーブルコインbitUSDと、ネイティブな信頼不要の貸付プロトコル（bitLending）から構成されています。bitUSDはbitRC-20に基づいており、改良されたBRC-20で、BRC-20と互換性があります。bitUSDは、ステーブルコインの鋳造と焼却のニーズを満たすために、MintとBurnの操作を新たに追加しました。

•ビットスマイリー