stablecoin: on-chain Broad Money dan restrukturisasi sistem keuangan
Gambaran Umum
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS secara diam-diam membangun sistem Broad Money (M2) yang on-chain. Saat ini, sirkulasi stablecoin utama telah mencapai 220-256 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menjadikan penerbit sebagai salah satu peserta penting di pasar utang negara.
Tren ini telah menghasilkan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar USD, yang dapat dibandingkan dengan jumlah yang dimiliki oleh negara berdaulat berukuran menengah.
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total semua perusahaan kartu kredit utama.
RUU baru yang diajukan oleh Trump diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, dan stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini.
Undang-undang yang akan datang akan secara jelas menetapkan surat utang negara sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana tetapi memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara.
Obligasi negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi mata uang". Mata uang dasar telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran yang mirip dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun mata uang dasar tidak berubah, Broad Money secara praktis telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Stablecoin saat ini telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total stablecoin diperkirakan akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, ukuran ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran pasar uang khusus lembaga saat ini.
Dengan mengesahkan undang-undang yang mewajibkan obligasi pemerintah dimasukkan ke dalam cadangan yang patuh, Amerika Serikat pada dasarnya menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marjinal untuk utang negara secara otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang Amerika, dan penerbit stablecoin beralih menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga menginternasionalkan dolar melalui transaksi on-chain, mendorong dolar menuju tingkat baru, sehingga pengguna global dapat memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan Amerika.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin menjadi lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman DeFi, dan juga merupakan unit pembukuan default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator real-time dari sentimen investor dan preferensi risiko.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil obligasi pemerintah (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini menciptakan perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah melakukan pertimbangan antara likuiditas 24/7 dan hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang terus menerus untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari jumlah penerbitan obligasi pemerintah yang diperkirakan untuk tahun fiskal 2025 di bawah latar belakang undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin meningkat sebesar 1 triliun dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil jangka pendek akan menjadi lebih curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme bank tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melebihi rekening deposito tradisional—sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, hal ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menahan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain pada akhirnya berubah menjadi hak klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika Serikat.
Permintaan stablecoin terhadap obligasi AS jangka 3-6 bulan juga menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga di kurva hasil depan. Permintaan yang berkelanjutan ini mempersempit spread bill-OIS, mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Seiring pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, Fed mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural dalam Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimal 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran remitansi tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman DeFi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi Treasury yang ditokenisasi—sebuah alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek—cepat berkembang, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memperjelas batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. CEO salah satu bank besar telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti de-pegging, penerbit dapat menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar dalam satu hari. Pasar obligasi pemerintah AS belum pernah mengalami pengujian tekanan dalam lingkungan penjualan langsung seperti ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Observasi Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar - terlepas dari regulasi, sulit dihitung, tetapi memiliki pengaruh besar terhadap likuiditas dolar global.
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga jangka pendek AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk secara bersamaan melacak net issuance stablecoin dan lelang primer obligasi negara, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi penetapan harga.
Konfigurasi Portofolio:
Untuk investor kripto: gunakan stablecoin tanpa bunga untuk perdagangan harian, alokasikan dana menganggur ke produk obligasi negara yang ter-tokenisasi untuk mendapatkan imbal hasil.
Untuk investor tradisional: perhatikan kepemilikan penerbit stablecoin dan sekuritas terstruktur yang terkait dengan hasil aset cadangan.
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung mempengaruhi pasar utang kedaulatan dan pasar repurchase. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi negara, ketegangan agunan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi hanya menjadi alat praktis untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit fiskal, membentuk kembali struktur suku bunga, dan merekonstruksi cara sirkulasi dolar secara global. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan menanggapi tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi suatu keharusan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
10 Suka
Hadiah
10
3
Bagikan
Komentar
0/400
DegenGambler
· 23jam yang lalu
Mengerti, sepertinya usdt adalah mesin pemotong suckers baru.
Ekspansi M2 stabilcoin: Membangun kembali keuangan on-chain dan permintaan obligasi AS
stablecoin: on-chain Broad Money dan restrukturisasi sistem keuangan
Gambaran Umum
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS secara diam-diam membangun sistem Broad Money (M2) yang on-chain. Saat ini, sirkulasi stablecoin utama telah mencapai 220-256 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menjadikan penerbit sebagai salah satu peserta penting di pasar utang negara.
Tren ini telah menghasilkan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar USD, yang dapat dibandingkan dengan jumlah yang dimiliki oleh negara berdaulat berukuran menengah.
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total semua perusahaan kartu kredit utama.
RUU baru yang diajukan oleh Trump diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, dan stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini.
Undang-undang yang akan datang akan secara jelas menetapkan surat utang negara sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana tetapi memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara.
Obligasi negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi mata uang". Mata uang dasar telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran yang mirip dengan simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun mata uang dasar tidak berubah, Broad Money secara praktis telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Stablecoin saat ini telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total stablecoin diperkirakan akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, ukuran ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran pasar uang khusus lembaga saat ini.
Dengan mengesahkan undang-undang yang mewajibkan obligasi pemerintah dimasukkan ke dalam cadangan yang patuh, Amerika Serikat pada dasarnya menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marjinal untuk utang negara secara otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang Amerika, dan penerbit stablecoin beralih menjadi pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga menginternasionalkan dolar melalui transaksi on-chain, mendorong dolar menuju tingkat baru, sehingga pengguna global dapat memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan Amerika.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin menjadi lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman DeFi, dan juga merupakan unit pembukuan default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator real-time dari sentimen investor dan preferensi risiko.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil obligasi pemerintah (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini menciptakan perbedaan arbitrase struktural antara dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah melakukan pertimbangan antara likuiditas 24/7 dan hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang terus menerus untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari jumlah penerbitan obligasi pemerintah yang diperkirakan untuk tahun fiskal 2025 di bawah latar belakang undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin meningkat sebesar 1 triliun dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil jangka pendek akan menjadi lebih curam, yang akan membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme bank tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melebihi rekening deposito tradisional—sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, hal ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menahan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain pada akhirnya berubah menjadi hak klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika Serikat.
Permintaan stablecoin terhadap obligasi AS jangka 3-6 bulan juga menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga di kurva hasil depan. Permintaan yang berkelanjutan ini mempersempit spread bill-OIS, mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Seiring pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, Fed mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktural dalam Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimal 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran remitansi tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman DeFi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi Treasury yang ditokenisasi—sebuah alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek—cepat berkembang, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memperjelas batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. CEO salah satu bank besar telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti de-pegging, penerbit dapat menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar dalam satu hari. Pasar obligasi pemerintah AS belum pernah mengalami pengujian tekanan dalam lingkungan penjualan langsung seperti ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Observasi Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar - terlepas dari regulasi, sulit dihitung, tetapi memiliki pengaruh besar terhadap likuiditas dolar global.
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga jangka pendek AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk secara bersamaan melacak net issuance stablecoin dan lelang primer obligasi negara, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi penetapan harga.
Konfigurasi Portofolio:
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung mempengaruhi pasar utang kedaulatan dan pasar repurchase. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi negara, ketegangan agunan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi hanya menjadi alat praktis untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit fiskal, membentuk kembali struktur suku bunga, dan merekonstruksi cara sirkulasi dolar secara global. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan menanggapi tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi suatu keharusan.