Réflexions sur la liquidité de la tokenisation des actions américaines : le chemin de la reconstruction de la logique de trading off-chain
Récemment, l'industrie de la cryptomonnaie a connu une vague de "jetons d'actions américaines". Plusieurs plateformes ont lancé des services de trading de versions tokenisées des actions américaines et des ETF, et même des produits de contrats à effet de levier élevés pour ces jetons ont vu le jour.
Ces plateformes permettent aux utilisateurs de négocier des actifs boursiers américains sur la blockchain grâce à un système de "dépôt d'actions réelles + mapping de jetons". En théorie, les utilisateurs n'ont besoin que d'un portefeuille crypto pour pouvoir négocier à tout moment des actions de Tesla, Apple, etc., sans avoir à satisfaire aux exigences d'ouverture de compte ou de seuils de fonds des courtiers traditionnels.
Cependant, avec le lancement des produits concernés, des problèmes tels que les fluctuations de prix, les primes et le désancrage se sont multipliés, révélant rapidement les problèmes de liquidité sous-jacents. Bien que les utilisateurs puissent acheter ces jetons, il leur est presque impossible de vendre à découvert efficacement, de couvrir les risques, sans parler de la construction de stratégies de trading complexes.
Actuellement, la tokenisation des actions américaines est essentiellement encore au stade initial où "vous ne pouvez acheter que des hausses".
I. La difficulté de liquidité de "les actions américaines ≠ actifs de trading"
Pour comprendre la crise de liquidité à laquelle fait face la tendance à la "tokenisation des actions américaines", il est d'abord nécessaire d'analyser en profondeur la logique de conception sous-jacente du modèle "dépôt d'actions réelles + émission par mapping".
Ce modèle se divise principalement en deux chemins, la différence clé réside dans la possession ou non de la qualification de conformité à l'émission :
Une catégorie est le modèle "émission conforme par des tiers + accès multi-plateformes", représenté par des entreprises telles que Backed Finance et MyStonks. Ils réalisent un ancrage 1:1 avec des actions réelles en collaborant avec des institutions comme Fidelity.
Une autre catégorie est celle des courtiers agréés opérant en circuit fermé, comme une plateforme de trading s'appuyant sur sa propre licence de courtier pour réaliser l'ensemble du processus, de l'achat d'actions à l'émission de jetons off-chain.
Les deux voies ont en commun de considérer les jetons d'actions américaines comme des actifs de détention pure au comptant. Les utilisateurs n'ont d'autre choix que d'acheter et de conserver en attendant une hausse, ce qui en fait des "actifs dormants", manquant d'une couche fonctionnelle financière évolutive, rendant difficile le soutien d'un écosystème de trading actif off-chain.
Étant donné que chaque jeton doit être effectivement lié à une action, les transactions off-chain ne sont que des transferts de propriété des jetons, sans impact sur le prix au comptant des actions américaines, ce qui entraîne naturellement un problème de "deux peaux" entre on-chain et off-chain, où des transactions de taille non massive peuvent provoquer un écart important des prix on-chain.
Par exemple, un jeton d'action Amazon sur la chaîne a été propulsé à 23781 dollars par un ordre d'achat de 500 dollars, soit une prime de plus de 100 fois par rapport au prix réel de l'action. Dans des scénarios non extrêmes, la plupart des jetons présentent également souvent des écarts de prix, avec des phénomènes de 'spike' fréquents, devenant ainsi un scénario idéal pour les arbitrageurs et les équipes de création de marché en liquidité.
Deuxièmement, les fonctions des actifs des actions américaines sont gravement amputées. Même si certaines plateformes tentent de distribuer des dividendes sous forme d'airdrops, la plupart des plateformes n'ont pas ouvert les droits de vote et les canaux de re-staking, ce qui revient essentiellement à n'être qu'un "certificat de détention on-chain", et non un véritable actif de trading, sans "attributs de marge".
Après avoir acheté ces jetons d'actions américaines, les utilisateurs ne peuvent ni les utiliser comme garantie pour des prêts, ni les utiliser comme marge pour négocier d'autres actifs, et il est encore plus difficile de les intégrer à d'autres protocoles DeFi pour obtenir une liquidité supplémentaire, ce qui entraîne une utilisation des actifs presque nulle.
De manière objective, lors du dernier cycle, l'échec de certains projets connexes a prouvé qu'une simple correspondance des prix n'est pas suffisante. Lorsque les jetons des actions américaines ne peuvent pas être activés en tant que marge dans un scénario de liquidité, ne peuvent pas s'intégrer dans le réseau de trading de l'écosystème cryptographique, même une émission conforme et un custodien parfaitement élaboré ne fournissent qu'une coquille de jeton, dont la valeur pratique est extrêmement limitée dans un contexte de manque de liquidité.
Dans cette optique, la "tokenisation des actions américaines" actuelle ne fait que transférer les prix sur la chaîne et reste à un stade initial de certificat numérique, n'étant pas encore devenue un véritable "actif financier échangeable" pour libérer la liquidité, il est donc difficile d'attirer des traders professionnels plus larges et des fonds à haute fréquence.
Deuxième, directions d'exploration pour l'amélioration de la Liquidité
Pour la tokenisation des actions américaines, il est urgent d'approfondir sa liquidité off-chain, d'offrir aux détenteurs des scénarios d'application plus concrets et une valeur de position, et d'attirer davantage de capitaux professionnels.
Actuellement, parmi les diverses solutions principales discutées sur le marché, en plus du modèle courant de "l'incitation à attirer la liquidité" typique du Web3, il s'agit d'essayer de relier les canaux d'arbitrage "off-chain", en optimisant l'efficacité des chemins d'arbitrage pour améliorer la profondeur de liquidité.
1. Incitation à la Liquidité
Le "modèle de pool d'incitation", représenté par un certain protocole, était une tentative principale de la tokenisation des actions américaines lors de la dernière vague. Sa logique consiste à émettre des jetons de plateforme pour récompenser les utilisateurs fournissant de la liquidité aux paires de trading, essayant d'attirer des fonds grâce à des subventions.
Cependant, ce modèle présente un défaut fatal, à savoir que les incitations dépendent de l'inflation des jetons, ce qui empêche la formation d'un écosystème de transactions durable. Le principal moteur de la participation des utilisateurs au minage de liquidité est l'obtention de jetons subventionnés, et non la demande réelle de transactions. Une fois que l'intensité des incitations diminue, les fonds se retirent rapidement, entraînant une chute brutale de la liquidité.
Plus important encore, ce modèle n'a jamais envisagé de "faire en sorte que les jetons d'actions américaines génèrent eux-mêmes de la liquidité" - les jetons d'actions américaines déposés ne servent que de partie d'un pair de trading, ne pouvant pas être utilisés dans d'autres scénarios, les actifs restent toujours dormants.
2. Les market makers dominent la liquidité
Certain plateformes adoptent un "modèle de market maker dominant", tentant de réaliser des arbitrages on-chain - off-chain par le biais de canaux conformes. Prenons un exemple d'une plateforme, qui achète des actions correspondantes par l'intermédiaire de courtiers ; le market maker peut, lorsque le prix des jetons on-chain s'écarte du prix au comptant, compenser l'écart de prix en "rachetant des jetons → vendant des actions" ou "achetant des actions → émettant des jetons".
Mais le coût de mise en œuvre de cette logique est extrêmement élevé, la complexité des processus de conformité, du règlement inter-marchés et de la garde d'actifs fait que la fenêtre d'arbitrage est souvent dévorée par le coût du temps. Par exemple, le processus de rachat d'un certain courtier nécessite un règlement T+N, et le transfert d'actifs par le dépositaire souffre souvent de retards. Lorsque le prix on-chain présente une prime, les teneurs de marché renoncent souvent à intervenir en raison de leur incapacité à se couvrir rapidement.
Dans ce modèle, les jetons des actions américaines sont toujours des "sujets d'arbitrage" et non des actifs pouvant participer activement aux transactions. Le résultat est que la majorité des paires de trading ont un volume moyen quotidien relativement faible, et le désancrage des prix devient la norme.
C'est aussi la raison principale pour laquelle certains jetons d'actions américaines peuvent afficher une prime de 100 fois sans que personne n'en profite.
3. Appariement off-chain à grande vitesse + mappage on-chain
Certains projets explorent le modèle "off-chain matching + on-chain mapping", qui est en fait similaire au modèle de paiement par flux d'ordres. En plaçant les étapes clés de la transaction dans un moteur centralisé et en ne mettant en chaîne que les résultats, cela peut théoriquement se connecter à la profondeur du marché des actions américaines.
Mais ce modèle présente des exigences techniques et des processus relativement élevés, et les horaires de négociation traditionnels du marché boursier américain doivent également être compatibles avec la nature de la négociation 7×24 heures sur la chaîne.
Ces trois approches de solution de Liquidité ont chacune leurs avantages, mais que ce soit pour les pools d'incitation, les market makers ou le matchmaking off-chain, elles supposent toutes l'utilisation de forces externes pour "injecter" de la Liquidité, plutôt que de laisser les jetons des actions américaines "produire" de la Liquidité. Mais pour être honnête, s'appuyer uniquement sur l'arbitrage on-chain - off-chain ou sur des subventions incitatives, il est difficile de combler le manque de Liquidité en constante augmentation.
Y a-t-il une possibilité de sortir du cadre traditionnel d'arbitrage "off-chain - on-chain" et de construire un cercle de transaction directement dans un environnement natif on-chain ?
Trois, faire des jetons d'actions américaines des "actifs vivants"
Dans le marché traditionnel des actions américaines, la liquidité est abondante non pas en raison du spot lui-même, mais grâce à la profondeur de transaction construite par les systèmes de produits dérivés tels que les options et les contrats à terme - ces outils soutiennent les trois mécanismes clés de découverte des prix, de gestion des risques et d'effet de levier.
Elles améliorent non seulement l'efficacité des fonds, mais créent également des jeux de positions longues et courtes, des prix non linéaires et des stratégies diversifiées, attirant ainsi les teneurs de marché, les fonds à haute fréquence et les institutions à entrer continuellement, formant finalement un cycle positif de "transactions actives → marché plus profond → plus d'utilisateurs".
Et le marché de tokenisation des actions américaines actuel manque précisément de cette structure. Les jetons des actions américaines peuvent être détenus, mais ne peuvent pas être "utilisés", c'est-à-dire qu'ils ne peuvent pas être utilisés comme garantie pour des prêts, ni comme marge pour trader d'autres actifs, sans parler de la construction de stratégies inter-marchés.
Cela ressemble beaucoup à l'ETH d'avant l'été DeFi, à l'époque où il ne pouvait pas être prêté, ne pouvait pas servir de garantie et ne pouvait pas participer au DeFi. Ce n'est que lorsque certains protocoles ont conféré des fonctionnalités telles que "prêts garantis" qu'une liquidité de plusieurs centaines de milliards a été libérée. Pour que les jetons des actions américaines surmontent cette impasse, il est nécessaire de reproduire cette logique, en transformant les jetons stagnants en "actifs vivants, pouvant être garantis, échangés et combinés".
Si les utilisateurs peuvent vendre à découvert le BTC avec un certain jeton Tesla et parier sur la tendance de l'ETH avec un certain jeton Amazon, alors ces actifs immobilisés ne seront plus de simples "coquilles de jeton", mais des actifs de garantie utilisés. La liquidité émergera naturellement de ces véritables besoins de transaction.
Les fournisseurs de services de produits de tokenisation des actions américaines explorent effectivement cette voie. Une certaine plateforme a lancé ce mois-ci, en collaboration avec un certain projet, une paire de trading de jetons d'actions Tesla/indice BTC sur la chaîne Base, dont le mécanisme principal est d'utiliser des "options perpétuelles basées sur des jetons", permettant aux jetons d'actions américaines de devenir de véritables "actifs de garantie pouvant être utilisés pour le trading".
Par exemple, permettre aux utilisateurs d'utiliser le jeton Tesla comme garantie pour participer au trading d'options perpétuelles BTC/ETH. Il est prévu d'étendre le support de plus de 200 jetons de titres américains tokenisation comme actifs de garantie. Ainsi, les utilisateurs détenant des jetons de petites valeurs boursières américaines pourront les utiliser comme garantie pour parier sur la hausse ou la baisse de BTC/ETH, injectant ainsi une véritable demande de trading.
Et par rapport aux restrictions des contrats des échanges centralisés, les options on-chain peuvent combiner plus librement des stratégies d'actifs comme "Tesla × BTC", "NVIDIA × ETH", etc.
Lorsque les utilisateurs peuvent utiliser ces jetons d'actions américaines comme marge pour participer aux stratégies d'options perpétuelles BTC et ETH, la demande de trading attirera naturellement des teneurs de marché, des traders à haute fréquence et des arbitragistes, formant un cycle positif de "trading actif → amélioration de la liquidité → plus d'utilisateurs".
Il est intéressant de noter que ce mécanisme de "options perpétuelles adossées à des jetons" n'est pas seulement une structure de trading, mais possède également la capacité d'activer la valeur des jetons sur le marché américain, en particulier à ce stade précoce où un marché profond n'est pas encore formé, et peut être utilisé directement comme outil de création de marché hors cote et de guidage de liquidité.
Dans ce cadre, les projets peuvent injecter des jetons de titres américains tokenisés comme actifs initiaux dans le pool de liquidité, construisant ainsi un "pool principal + pool d'assurance". Sur cette base, les détenteurs peuvent également déposer leurs jetons d'actions américaines dans le pool de liquidité, assumant une partie du risque vendeur et gagnant des primes payées par les utilisateurs de la transaction, ce qui équivaut à la construction d'un nouveau "chemin d'appréciation basé sur le jeton".
Prenons un exemple, supposons qu'un utilisateur ait une confiance à long terme dans les actions de Tesla, et qu'il ait acheté son jeton off-chain, dans le parcours traditionnel, ses choix se limitent à :
Continuer à détenir, attendre la hausse ;
ou échanger sur la bourse ;
Mais maintenant, il peut avoir plus de façons de jouer :
Être vendeur pour gagner des primes : déposer des jetons dans un pool de liquidité, attendre une hausse tout en gagnant des revenus de primes ;
Agir en tant qu'acheteur pour libérer de la Liquidité : utiliser des Jetons comme garantie pour participer au trading d'options cross-actifs sur BTC et ETH, parier sur la volatilité du marché des cryptomonnaies ;
Stratégie de combinaison : une partie des positions est utilisée pour le marché, tandis qu'une autre participe aux transactions, réalisant ainsi un chemin de revenus bidirectionnel et améliorant l'efficacité d'utilisation des actifs ;
Dans ce mécanisme, les jetons d'actions américaines ne sont plus des actifs isolés, mais s'intègrent véritablement dans l'écosystème des transactions off-chain, étant réutilisés, et ouvrant la voie à un "émission d'actifs → construction de liquidité → boucle de transactions dérivées" complète.
Bien sûr, différentes voies sont encore en phase d'exploration, cet article n'examine qu'une possibilité.
Conclusion
Ce modèle de tokenisation des actions américaines dans ce cycle signifie qu'il résout complètement la question initiale de "peut-on vraiment les émettre".
Mais cela indique également que la concurrence du nouveau cycle est déjà arrivée à l'étape de "peut-on réellement l'utiliser" - comment créer une demande de transaction réelle ? Comment attirer la construction de stratégies et la réutilisation des fonds ? Comment faire en sorte que les actifs du marché boursier américain prennent vraiment vie sur la chaîne ?
Et cela ne dépend plus de l'entrée de plus de courtiers, mais de l'amélioration de la structure des produits off-chain - ce n'est que lorsque les utilisateurs peuvent librement faire des achats et des ventes, construire des portefeuilles de risque et combiner des positions multi-actifs que la "tokenisation des actions américaines" aura une véritable vitalité financière.
Objectivement, la nature de la liquidité n'est pas l'accumulation de fonds, mais l'adéquation de la demande. Lorsque l'on pourra librement réaliser "la couverture des fluctuations du BTC avec des options Tesla" off-chain, le dilemme de liquidité de la tokenisation des actions américaines pourra peut-être être résolu.
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Problèmes de tokenisation des actions américaines : du "déplacement sur la chaîne" à la reconstruction de la liquidité "sur la chaîne".
Réflexions sur la liquidité de la tokenisation des actions américaines : le chemin de la reconstruction de la logique de trading off-chain
Récemment, l'industrie de la cryptomonnaie a connu une vague de "jetons d'actions américaines". Plusieurs plateformes ont lancé des services de trading de versions tokenisées des actions américaines et des ETF, et même des produits de contrats à effet de levier élevés pour ces jetons ont vu le jour.
Ces plateformes permettent aux utilisateurs de négocier des actifs boursiers américains sur la blockchain grâce à un système de "dépôt d'actions réelles + mapping de jetons". En théorie, les utilisateurs n'ont besoin que d'un portefeuille crypto pour pouvoir négocier à tout moment des actions de Tesla, Apple, etc., sans avoir à satisfaire aux exigences d'ouverture de compte ou de seuils de fonds des courtiers traditionnels.
Cependant, avec le lancement des produits concernés, des problèmes tels que les fluctuations de prix, les primes et le désancrage se sont multipliés, révélant rapidement les problèmes de liquidité sous-jacents. Bien que les utilisateurs puissent acheter ces jetons, il leur est presque impossible de vendre à découvert efficacement, de couvrir les risques, sans parler de la construction de stratégies de trading complexes.
Actuellement, la tokenisation des actions américaines est essentiellement encore au stade initial où "vous ne pouvez acheter que des hausses".
I. La difficulté de liquidité de "les actions américaines ≠ actifs de trading"
Pour comprendre la crise de liquidité à laquelle fait face la tendance à la "tokenisation des actions américaines", il est d'abord nécessaire d'analyser en profondeur la logique de conception sous-jacente du modèle "dépôt d'actions réelles + émission par mapping".
Ce modèle se divise principalement en deux chemins, la différence clé réside dans la possession ou non de la qualification de conformité à l'émission :
Une catégorie est le modèle "émission conforme par des tiers + accès multi-plateformes", représenté par des entreprises telles que Backed Finance et MyStonks. Ils réalisent un ancrage 1:1 avec des actions réelles en collaborant avec des institutions comme Fidelity.
Une autre catégorie est celle des courtiers agréés opérant en circuit fermé, comme une plateforme de trading s'appuyant sur sa propre licence de courtier pour réaliser l'ensemble du processus, de l'achat d'actions à l'émission de jetons off-chain.
Les deux voies ont en commun de considérer les jetons d'actions américaines comme des actifs de détention pure au comptant. Les utilisateurs n'ont d'autre choix que d'acheter et de conserver en attendant une hausse, ce qui en fait des "actifs dormants", manquant d'une couche fonctionnelle financière évolutive, rendant difficile le soutien d'un écosystème de trading actif off-chain.
Étant donné que chaque jeton doit être effectivement lié à une action, les transactions off-chain ne sont que des transferts de propriété des jetons, sans impact sur le prix au comptant des actions américaines, ce qui entraîne naturellement un problème de "deux peaux" entre on-chain et off-chain, où des transactions de taille non massive peuvent provoquer un écart important des prix on-chain.
Par exemple, un jeton d'action Amazon sur la chaîne a été propulsé à 23781 dollars par un ordre d'achat de 500 dollars, soit une prime de plus de 100 fois par rapport au prix réel de l'action. Dans des scénarios non extrêmes, la plupart des jetons présentent également souvent des écarts de prix, avec des phénomènes de 'spike' fréquents, devenant ainsi un scénario idéal pour les arbitrageurs et les équipes de création de marché en liquidité.
Deuxièmement, les fonctions des actifs des actions américaines sont gravement amputées. Même si certaines plateformes tentent de distribuer des dividendes sous forme d'airdrops, la plupart des plateformes n'ont pas ouvert les droits de vote et les canaux de re-staking, ce qui revient essentiellement à n'être qu'un "certificat de détention on-chain", et non un véritable actif de trading, sans "attributs de marge".
Après avoir acheté ces jetons d'actions américaines, les utilisateurs ne peuvent ni les utiliser comme garantie pour des prêts, ni les utiliser comme marge pour négocier d'autres actifs, et il est encore plus difficile de les intégrer à d'autres protocoles DeFi pour obtenir une liquidité supplémentaire, ce qui entraîne une utilisation des actifs presque nulle.
De manière objective, lors du dernier cycle, l'échec de certains projets connexes a prouvé qu'une simple correspondance des prix n'est pas suffisante. Lorsque les jetons des actions américaines ne peuvent pas être activés en tant que marge dans un scénario de liquidité, ne peuvent pas s'intégrer dans le réseau de trading de l'écosystème cryptographique, même une émission conforme et un custodien parfaitement élaboré ne fournissent qu'une coquille de jeton, dont la valeur pratique est extrêmement limitée dans un contexte de manque de liquidité.
Dans cette optique, la "tokenisation des actions américaines" actuelle ne fait que transférer les prix sur la chaîne et reste à un stade initial de certificat numérique, n'étant pas encore devenue un véritable "actif financier échangeable" pour libérer la liquidité, il est donc difficile d'attirer des traders professionnels plus larges et des fonds à haute fréquence.
Deuxième, directions d'exploration pour l'amélioration de la Liquidité
Pour la tokenisation des actions américaines, il est urgent d'approfondir sa liquidité off-chain, d'offrir aux détenteurs des scénarios d'application plus concrets et une valeur de position, et d'attirer davantage de capitaux professionnels.
Actuellement, parmi les diverses solutions principales discutées sur le marché, en plus du modèle courant de "l'incitation à attirer la liquidité" typique du Web3, il s'agit d'essayer de relier les canaux d'arbitrage "off-chain", en optimisant l'efficacité des chemins d'arbitrage pour améliorer la profondeur de liquidité.
1. Incitation à la Liquidité
Le "modèle de pool d'incitation", représenté par un certain protocole, était une tentative principale de la tokenisation des actions américaines lors de la dernière vague. Sa logique consiste à émettre des jetons de plateforme pour récompenser les utilisateurs fournissant de la liquidité aux paires de trading, essayant d'attirer des fonds grâce à des subventions.
Cependant, ce modèle présente un défaut fatal, à savoir que les incitations dépendent de l'inflation des jetons, ce qui empêche la formation d'un écosystème de transactions durable. Le principal moteur de la participation des utilisateurs au minage de liquidité est l'obtention de jetons subventionnés, et non la demande réelle de transactions. Une fois que l'intensité des incitations diminue, les fonds se retirent rapidement, entraînant une chute brutale de la liquidité.
Plus important encore, ce modèle n'a jamais envisagé de "faire en sorte que les jetons d'actions américaines génèrent eux-mêmes de la liquidité" - les jetons d'actions américaines déposés ne servent que de partie d'un pair de trading, ne pouvant pas être utilisés dans d'autres scénarios, les actifs restent toujours dormants.
2. Les market makers dominent la liquidité
Certain plateformes adoptent un "modèle de market maker dominant", tentant de réaliser des arbitrages on-chain - off-chain par le biais de canaux conformes. Prenons un exemple d'une plateforme, qui achète des actions correspondantes par l'intermédiaire de courtiers ; le market maker peut, lorsque le prix des jetons on-chain s'écarte du prix au comptant, compenser l'écart de prix en "rachetant des jetons → vendant des actions" ou "achetant des actions → émettant des jetons".
Mais le coût de mise en œuvre de cette logique est extrêmement élevé, la complexité des processus de conformité, du règlement inter-marchés et de la garde d'actifs fait que la fenêtre d'arbitrage est souvent dévorée par le coût du temps. Par exemple, le processus de rachat d'un certain courtier nécessite un règlement T+N, et le transfert d'actifs par le dépositaire souffre souvent de retards. Lorsque le prix on-chain présente une prime, les teneurs de marché renoncent souvent à intervenir en raison de leur incapacité à se couvrir rapidement.
Dans ce modèle, les jetons des actions américaines sont toujours des "sujets d'arbitrage" et non des actifs pouvant participer activement aux transactions. Le résultat est que la majorité des paires de trading ont un volume moyen quotidien relativement faible, et le désancrage des prix devient la norme.
C'est aussi la raison principale pour laquelle certains jetons d'actions américaines peuvent afficher une prime de 100 fois sans que personne n'en profite.
3. Appariement off-chain à grande vitesse + mappage on-chain
Certains projets explorent le modèle "off-chain matching + on-chain mapping", qui est en fait similaire au modèle de paiement par flux d'ordres. En plaçant les étapes clés de la transaction dans un moteur centralisé et en ne mettant en chaîne que les résultats, cela peut théoriquement se connecter à la profondeur du marché des actions américaines.
Mais ce modèle présente des exigences techniques et des processus relativement élevés, et les horaires de négociation traditionnels du marché boursier américain doivent également être compatibles avec la nature de la négociation 7×24 heures sur la chaîne.
Ces trois approches de solution de Liquidité ont chacune leurs avantages, mais que ce soit pour les pools d'incitation, les market makers ou le matchmaking off-chain, elles supposent toutes l'utilisation de forces externes pour "injecter" de la Liquidité, plutôt que de laisser les jetons des actions américaines "produire" de la Liquidité. Mais pour être honnête, s'appuyer uniquement sur l'arbitrage on-chain - off-chain ou sur des subventions incitatives, il est difficile de combler le manque de Liquidité en constante augmentation.
Y a-t-il une possibilité de sortir du cadre traditionnel d'arbitrage "off-chain - on-chain" et de construire un cercle de transaction directement dans un environnement natif on-chain ?
Trois, faire des jetons d'actions américaines des "actifs vivants"
Dans le marché traditionnel des actions américaines, la liquidité est abondante non pas en raison du spot lui-même, mais grâce à la profondeur de transaction construite par les systèmes de produits dérivés tels que les options et les contrats à terme - ces outils soutiennent les trois mécanismes clés de découverte des prix, de gestion des risques et d'effet de levier.
Elles améliorent non seulement l'efficacité des fonds, mais créent également des jeux de positions longues et courtes, des prix non linéaires et des stratégies diversifiées, attirant ainsi les teneurs de marché, les fonds à haute fréquence et les institutions à entrer continuellement, formant finalement un cycle positif de "transactions actives → marché plus profond → plus d'utilisateurs".
Et le marché de tokenisation des actions américaines actuel manque précisément de cette structure. Les jetons des actions américaines peuvent être détenus, mais ne peuvent pas être "utilisés", c'est-à-dire qu'ils ne peuvent pas être utilisés comme garantie pour des prêts, ni comme marge pour trader d'autres actifs, sans parler de la construction de stratégies inter-marchés.
Cela ressemble beaucoup à l'ETH d'avant l'été DeFi, à l'époque où il ne pouvait pas être prêté, ne pouvait pas servir de garantie et ne pouvait pas participer au DeFi. Ce n'est que lorsque certains protocoles ont conféré des fonctionnalités telles que "prêts garantis" qu'une liquidité de plusieurs centaines de milliards a été libérée. Pour que les jetons des actions américaines surmontent cette impasse, il est nécessaire de reproduire cette logique, en transformant les jetons stagnants en "actifs vivants, pouvant être garantis, échangés et combinés".
Si les utilisateurs peuvent vendre à découvert le BTC avec un certain jeton Tesla et parier sur la tendance de l'ETH avec un certain jeton Amazon, alors ces actifs immobilisés ne seront plus de simples "coquilles de jeton", mais des actifs de garantie utilisés. La liquidité émergera naturellement de ces véritables besoins de transaction.
Les fournisseurs de services de produits de tokenisation des actions américaines explorent effectivement cette voie. Une certaine plateforme a lancé ce mois-ci, en collaboration avec un certain projet, une paire de trading de jetons d'actions Tesla/indice BTC sur la chaîne Base, dont le mécanisme principal est d'utiliser des "options perpétuelles basées sur des jetons", permettant aux jetons d'actions américaines de devenir de véritables "actifs de garantie pouvant être utilisés pour le trading".
Par exemple, permettre aux utilisateurs d'utiliser le jeton Tesla comme garantie pour participer au trading d'options perpétuelles BTC/ETH. Il est prévu d'étendre le support de plus de 200 jetons de titres américains tokenisation comme actifs de garantie. Ainsi, les utilisateurs détenant des jetons de petites valeurs boursières américaines pourront les utiliser comme garantie pour parier sur la hausse ou la baisse de BTC/ETH, injectant ainsi une véritable demande de trading.
Et par rapport aux restrictions des contrats des échanges centralisés, les options on-chain peuvent combiner plus librement des stratégies d'actifs comme "Tesla × BTC", "NVIDIA × ETH", etc.
Lorsque les utilisateurs peuvent utiliser ces jetons d'actions américaines comme marge pour participer aux stratégies d'options perpétuelles BTC et ETH, la demande de trading attirera naturellement des teneurs de marché, des traders à haute fréquence et des arbitragistes, formant un cycle positif de "trading actif → amélioration de la liquidité → plus d'utilisateurs".
Il est intéressant de noter que ce mécanisme de "options perpétuelles adossées à des jetons" n'est pas seulement une structure de trading, mais possède également la capacité d'activer la valeur des jetons sur le marché américain, en particulier à ce stade précoce où un marché profond n'est pas encore formé, et peut être utilisé directement comme outil de création de marché hors cote et de guidage de liquidité.
Dans ce cadre, les projets peuvent injecter des jetons de titres américains tokenisés comme actifs initiaux dans le pool de liquidité, construisant ainsi un "pool principal + pool d'assurance". Sur cette base, les détenteurs peuvent également déposer leurs jetons d'actions américaines dans le pool de liquidité, assumant une partie du risque vendeur et gagnant des primes payées par les utilisateurs de la transaction, ce qui équivaut à la construction d'un nouveau "chemin d'appréciation basé sur le jeton".
Prenons un exemple, supposons qu'un utilisateur ait une confiance à long terme dans les actions de Tesla, et qu'il ait acheté son jeton off-chain, dans le parcours traditionnel, ses choix se limitent à :
Mais maintenant, il peut avoir plus de façons de jouer :
Dans ce mécanisme, les jetons d'actions américaines ne sont plus des actifs isolés, mais s'intègrent véritablement dans l'écosystème des transactions off-chain, étant réutilisés, et ouvrant la voie à un "émission d'actifs → construction de liquidité → boucle de transactions dérivées" complète.
Bien sûr, différentes voies sont encore en phase d'exploration, cet article n'examine qu'une possibilité.
Conclusion
Ce modèle de tokenisation des actions américaines dans ce cycle signifie qu'il résout complètement la question initiale de "peut-on vraiment les émettre".
Mais cela indique également que la concurrence du nouveau cycle est déjà arrivée à l'étape de "peut-on réellement l'utiliser" - comment créer une demande de transaction réelle ? Comment attirer la construction de stratégies et la réutilisation des fonds ? Comment faire en sorte que les actifs du marché boursier américain prennent vraiment vie sur la chaîne ?
Et cela ne dépend plus de l'entrée de plus de courtiers, mais de l'amélioration de la structure des produits off-chain - ce n'est que lorsque les utilisateurs peuvent librement faire des achats et des ventes, construire des portefeuilles de risque et combiner des positions multi-actifs que la "tokenisation des actions américaines" aura une véritable vitalité financière.
Objectivement, la nature de la liquidité n'est pas l'accumulation de fonds, mais l'adéquation de la demande. Lorsque l'on pourra librement réaliser "la couverture des fluctuations du BTC avec des options Tesla" off-chain, le dilemme de liquidité de la tokenisation des actions américaines pourra peut-être être résolu.
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