stablecoin : Masse monétaire off-chain et reconstruction du système financier
Aperçu
Les stablecoins adossés aux obligations américaines construisent discrètement un système de masse monétaire (M2) off-chain. Actuellement, le volume des stablecoins dominants atteint 2200-2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain (21,8 trillions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des participants importants du marché obligataire souverain.
Cette tendance a eu un large impact :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, détenant un total de 1500 à 2000 milliards de dollars, comparable aux montants détenus par des pays souverains de taille moyenne.
Le volume des transactions on-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit.
Le nouveau projet de loi proposé par Trump devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette publique.
La législation imminente désignera explicitement les bons du Trésor comme des actifs de réserve légaux, ce qui institutionnalise l'expansion budgétaire et la fourniture de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe les déficits publics et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins élargissent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a des impacts macroéconomiques importants :
L'utilisateur envoie des dollars en monnaie fiduciaire à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et frappe des stablecoins d'une valeur équivalente.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actif de garantie dans le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de copie de monnaie". La masse monétaire a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un compte à vue. Ainsi, bien que la masse monétaire n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la masse monétaire M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. Il est prévu que le montant total des stablecoins atteigne 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la masse monétaire M2 reste constante, cette taille représentera environ 9 % de M2, équivalent à la taille actuelle des fonds de marché monétaire exclusifs aux institutions.
En intégrant les bons du Trésor dans les réserves réglementaires par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour la dette publique. Ce mécanisme privatise une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. Dans le même temps, il propulse l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets à travers les transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché crypto. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux collatéraux du marché de prêt DeFi, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il est important de noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements sur les bons du Trésor (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel avec les fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un arbitrage entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions d'obligations du Trésor prévues pour l'exercice 2025 dans le cadre de la nouvelle législation. Si la demande de stablecoins s'étend de 1 000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à trois mois baissera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des taux à court terme plus pentue, ce qui contribue à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier les pressions inflationnistes, même si la masse monétaire de base n’a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars pour les États-Unis à long terme, car de plus en plus d'actifs off-chain finissent par devenir des droits de créance off-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également entraîné la formation d'acheteurs stables et insensibles aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a compressé l'écart entre les billets et les OIS, réduisant l'efficacité des outils de politique de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la Fed pourrait avoir besoin d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année écoulée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à très faible coût (au minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour le prêt DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les bons du Trésor tokenisés — un outil off-chain générant des revenus, qui suit les obligations à court terme — se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire de dollars" : des jetons à zéro intérêt pour les transactions et des jetons à intérêt pour la détention, brouillant encore plus les frontières entre la liquidité et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Le PDG d'une grande banque a déclaré publiquement qu'il "était disposé à émettre un stablecoin bancaire lorsque la loi le permettra", montrant ainsi l'inquiétude du système bancaire concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un plus grand risque systémique provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le même jour. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations futures
Reconnaissance de la monnaie : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant une forte influence sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission de bons du Trésor : Les taux d'intérêt à court terme des bons du Trésor américain sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des stablecoins et les enchères de premier niveau des bons du Trésor afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à taux zéro pour le trading quotidien, et allouez des fonds inutilisés dans des produits de bons du Trésor tokenisés pour générer des revenus.
Pour les investisseurs traditionnels : attention à la structure des titres structurés liés à la rentabilité des actifs de réserve et à la propriété des émetteurs de stablecoin.
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations des rachats massifs peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des repo. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une forte augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus simplement des outils pratiques pour le commerce des cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies de l'ombre" ayant une influence macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant mondialement la circulation du dollar. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en matière de stratégies macroéconomiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une urgence.
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DegenGambler
· 08-05 11:50
Compris, il semble que le usdt soit la nouvelle machine à prendre les gens pour des idiots.
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GasGasGasBro
· 08-05 11:49
Ah ah, il faut aussi regarder le prix du gas pour les obligations américaines !
Expansion des M2 des stablecoins : Reconfiguration de la finance off-chain et de la demande de la dette américaine
stablecoin : Masse monétaire off-chain et reconstruction du système financier
Aperçu
Les stablecoins adossés aux obligations américaines construisent discrètement un système de masse monétaire (M2) off-chain. Actuellement, le volume des stablecoins dominants atteint 2200-2560 milliards de dollars, soit environ 1 % du M2 américain (21,8 trillions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des participants importants du marché obligataire souverain.
Cette tendance a eu un large impact :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, détenant un total de 1500 à 2000 milliards de dollars, comparable aux montants détenus par des pays souverains de taille moyenne.
Le volume des transactions on-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit.
Le nouveau projet de loi proposé par Trump devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette publique.
La législation imminente désignera explicitement les bons du Trésor comme des actifs de réserve légaux, ce qui institutionnalise l'expansion budgétaire et la fourniture de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe les déficits publics et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins élargissent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a des impacts macroéconomiques importants :
L'utilisateur envoie des dollars en monnaie fiduciaire à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et frappe des stablecoins d'une valeur équivalente.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actif de garantie dans le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de copie de monnaie". La masse monétaire a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un compte à vue. Ainsi, bien que la masse monétaire n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de la masse monétaire M2, et chaque augmentation de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. Il est prévu que le montant total des stablecoins atteigne 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la masse monétaire M2 reste constante, cette taille représentera environ 9 % de M2, équivalent à la taille actuelle des fonds de marché monétaire exclusifs aux institutions.
En intégrant les bons du Trésor dans les réserves réglementaires par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour la dette publique. Ce mécanisme privatise une partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. Dans le même temps, il propulse l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets à travers les transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir à accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché crypto. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux collatéraux du marché de prêt DeFi, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il est important de noter que les émetteurs de stablecoin peuvent obtenir des rendements sur les bons du Trésor (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel avec les fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix pour les investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels est essentiellement un arbitrage entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions d'obligations du Trésor prévues pour l'exercice 2025 dans le cadre de la nouvelle législation. Si la demande de stablecoins s'étend de 1 000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des obligations d'État à trois mois baissera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des taux à court terme plus pentue, ce qui contribue à réduire le coût de financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier les pressions inflationnistes, même si la masse monétaire de base n’a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars pour les États-Unis à long terme, car de plus en plus d'actifs off-chain finissent par devenir des droits de créance off-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également entraîné la formation d'acheteurs stables et insensibles aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a compressé l'écart entre les billets et les OIS, réduisant l'efficacité des outils de politique de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la Fed pourrait avoir besoin d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année écoulée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à très faible coût (au minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour le prêt DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les bons du Trésor tokenisés — un outil off-chain générant des revenus, qui suit les obligations à court terme — se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire de dollars" : des jetons à zéro intérêt pour les transactions et des jetons à intérêt pour la détention, brouillant encore plus les frontières entre la liquidité et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Le PDG d'une grande banque a déclaré publiquement qu'il "était disposé à émettre un stablecoin bancaire lorsque la loi le permettra", montrant ainsi l'inquiétude du système bancaire concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un plus grand risque systémique provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le même jour. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations futures
Reconnaissance de la monnaie : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant une forte influence sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission de bons du Trésor : Les taux d'intérêt à court terme des bons du Trésor américain sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des stablecoins et les enchères de premier niveau des bons du Trésor afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations des rachats massifs peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des repo. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une forte augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus simplement des outils pratiques pour le commerce des cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies de l'ombre" ayant une influence macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant mondialement la circulation du dollar. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en matière de stratégies macroéconomiques, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une urgence.