De mAsset a xStocks: Los altibajos de la tokenización de acciones en EE. UU. durante los últimos cinco años

En julio de 2025, Robinhood anunció que los usuarios podían negociar acciones de EE. UU. en la cadena Arbitrum 5×24 horas; Bybit y Kraken anunciaron el lanzamiento de xStocks proporcionados por la plataforma suiza de tokenización de activos compliance Backed Finance; Coinbase incluso solicitó a la SEC emitir valores tokenizados. El mercado estaba lleno de discusiones, y negociar acciones de EE. UU. en la cadena se convirtió en el foco de atención de los usuarios.

¿Es esta la primera vez que las acciones de EE. UU. están en la blockchain?

De vuelta en el verano de DeFi en 2020, el Protocolo Mirror lanzó activos sintéticos mAssets en la cadena Terra, permitiendo a los usuarios “poseer” acciones estadounidenses como Apple y Tesla sin KYC ni cuentas de corredor. En ese momento, Mirror estaba lleno de ambición, pero finalmente se desvaneció con el colapso de Luna y la regulación estricta de la SEC.

Cinco años después, nuevos productos de tokenización de acciones estadounidenses como xStocks están regresando. ¿En qué se diferencian de Mirror de ese año en términos de estructura de activos, cumplimiento, pila tecnológica y más? ¿Esta vez, puede la tokenización de acciones estadounidenses avanzar más?

1. Comparación de la Estructura de Activos: Mapeado de la Cadena al Anclaje Real

El mAsset del Protocolo Mirror es esencialmente un activo sintético de precio en cadena. No representa ninguna propiedad de capital o activos en el mundo real, sino que simula un objetivo sintético "anclado al precio pero desvinculado de los activos" al sincronizar los precios reales de acciones de EE. UU. a través de oráculos utilizando contratos inteligentes. La emisión de mAssets depende de la stablecoin algorítmica sobrecolateralizada UST. Una vez que aparecen riesgos sistémicos en el mecanismo de estabilidad subyacente, como el colapso del ecosistema Terra en mayo de 2022 (desanclaje de UST), todo el sistema de activos se sumerge inmediatamente en una reacción en cadena de valor que se va a cero. El problema central de esta arquitectura es que ancla "precio" en lugar de "derechos" o "activos", lo que la hace fundamentalmente más cercana a los derivados que a los certificados de propiedad.

En contraste, xStocks adopta una estructura de anclaje de activos completamente diferente. Es iniciada por la organización de cumplimiento suiza Backed Assets, con una estructura de activos subyacentes clara que es verificable fuera de la cadena: las acciones reales se compran primero a través de firmas de corretaje como Interactive Brokers, y luego son mantenidas por custodios regulados como Clearstream, InCore Bank y Maerki Baumann. La generación de tokens se realiza a través de un enfoque de "comprar primero, luego ir a la cadena", asegurando que cada token xStock corresponda a una posición de acciones reales, garantizando una correspondencia de 1:1 entre cada token y las tenencias reales. En resumen, cada compra en la cadena por parte de los usuarios está respaldada por transacciones de acciones reales.

Los tokens de xStocks se emiten en la blockchain pública de Solana utilizando el estándar SPL, lo que permite el trading en cadena 5×24 horas y la liquidación instantánea, rompiendo las limitaciones de los mercados de valores tradicionales restringidos por días de la semana y horas de trading. Más importante aún, en comparación con las vulnerabilidades expuestas por los sistemas de activos sintéticos DeFi como Mirror en condiciones extremas del mercado, la estructura de activos de xStocks incorpora activos reales, custodia conforme y mecanismos auditables en cadena, liberándose de la fragilidad de los activos sintéticos DeFi que pueden romperse con un toque.

2. Comparación de Lógica de Cumplimiento: De Áreas Grises a Enfoque en Cumplimiento

El nacimiento de Mirror Protocol coincidió con la explosiva ventana de DeFi en 2020, un momento en el que había un vacío regulatorio en el ecosistema en cadena junto a una locura de experimentación. En ese momento, KYC/AML no era generalizado; en cambio, había un modo predeterminado de comercio anónimo, sin censura y sin fronteras. Mirror nació durante este período, permitiendo a los usuarios acuñar mAssets al colateralizar UST o LUNA sin verificación de identidad, lo que permitía el comercio libre de activos mapeados de acciones estadounidenses como TSLA y AAPL, facilitando así el comercio 24/7 de acciones estadounidenses para usuarios de todo el mundo.

Sin embargo, este modelo basado en activos sintéticos + stablecoins algorítmicos carece de regulación y activos reales, lo que también plantea peligros ocultos para el futuro. En 2022, con el colapso de LUNA/UST causando un shock global, la SEC inició cargos contra Mirror y Terraform Labs, definiendo claramente a los mAssets como "valores no registrados". Desde entonces, los activos sintéticos en cadena han enfrentado un invierno regulatorio, y el modelo Mirror se ha convertido en un ejemplo típico de un fracaso experimental, marcando el final del camino de primera generación del mapeo de Web3 a las finanzas del mundo real.

Actualmente, las fuerzas impulsoras detrás de xStocks son híbridos de TradFi+Web3 como Kraken, Robinhood y Backed Finance, que poseen recursos de cumplimiento y antecedentes financieros tradicionales. Kraken cumple con la directiva MiFID II de la UE, y Backed Assets y Dinari han obtenido licencias de emisión de tokens de valores; el comercio requiere verificación KYC/AML, y el proceso de liquidación fuera de la cadena es rastreable. En 2025, el nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, se refirió a la tokenización como la "revolución digital financiera", y la dirección de la política ha cambiado de la represión a la orientación.

Lo que es importante saber es que xStocks no es un Token de capital, sino un activo de seguimiento estructurado como un bono, esencialmente más cercano a un stablecoin transferible + certificado de ingresos. Esta estructura puede eludir las altas barreras de los atributos de valores regulados, pero también resulta en una falta de derechos de voto y derechos de gobernanza corporativa, y implica una estructura de dividendos y distribución más compleja, que necesita ser ejecutada a través de entidades intermediarias (como la filial de Kraken en Bermuda, PDSL). Además, aunque el modelo de bono aporta ventajas de cumplimiento en términos de impuestos y registro (como la ausencia de impuesto de timbre y ser no nominal), también coloca a xStocks a una distancia de la narrativa de "propiedad de acciones de EE. UU. en la cadena", con algunos usuarios afirmando: "los Tokens de acciones en la cadena parecen más una versión castrada de las acciones creada para evitar impuestos."

3. Comparación de la pila técnica: Aislamiento ecológico vs Integración de protocolos

Mirror Protocol está construido sobre la cadena Terra, y su ecosistema depende principalmente del ciclo interno de LUNA y UST. Aunque Terraswap y Anchor Protocol tenían funciones relativamente maduras en ese momento, estaban limitados por un ecosistema único, lo que dificultaba la colaboración entre cadenas.

xStocks elige desplegarse en cadenas públicas de alto rendimiento multi-cadena (como Arbitrum, Solana, Base), poseyendo capacidades de circulación de activos entre cadenas. El Token de xStocks se puede utilizar para préstamos y minería de LP en los protocolos DeFi de Solana, acercándose gradualmente a la composibilidad en cadena.

Sin embargo, la experiencia de trading de xStocks aún sufre de una liquidez insuficiente. Actualmente, su liquidez en la cadena está altamente concentrada en unos pocos activos subyacentes, como TSLAx y SPYx, con un gran número de grupos de activos que tienen menos de 20 operaciones, un deslizamiento severo y una falta de mecanismos de soporte de liquidez. Además, xStocks aún carece de un mecanismo de integración profunda similar al DEX perp en la cadena, lo que resulta en una notable brecha en la experiencia de trading general en comparación con los contratos y productos CFD de acciones de EE. UU. en CEX, lo que hace que sea difícil satisfacer las demandas de migración de tráfico a gran escala o trading de alta frecuencia en el corto plazo.

• Según los datos en cadena de defioasis, en el primer día del lanzamiento del producto el 30 de junio de 2025, el volumen de comercio en cadena fue de $1.338 millones, con 1,225 usuarios de comercio únicos y 2,510 transacciones.
• El 1 de julio, a pesar de un aumento significativo en el volumen, el volumen de comercio se elevó a $6.64 millones, con 6,565 nuevos usuarios de comercio independiente y el número de transacciones aumentando a 17,879, pero el comercio siguió concentrándose en unos pocos activos.
• El comercio se concentra principalmente en activos principales como TSLAx ($1.71 millones), SPYx ($1.53 millones) y CRCLx ($940,000), mientras que la mayoría de otros objetivos tienen un comercio muy limitado, con algunos grupos de activos incluso teniendo cero liquidez, lo que dificulta el soporte para un emparejamiento efectivo.

4. Panorama Actual de la Tokenización en el Mercado de Valores de EE. UU.

• StableStocks: StableStocks es una empresa CeDeFi centrada en el ecosistema de acciones en cadena, dedicada a crear un ciclo cerrado completo para acciones en cadena. Su camino de tokenización se basa en un sistema de corretaje conforme autoconstruido y tecnología de mapeo de activos, proporcionando a los usuarios la capacidad de invertir directamente en acciones de alta calidad del mundo real a través de stablecoins. Su objetivo principal es permitir la tenencia, el préstamo, el comercio y la construcción de derivados de activos de acciones tradicionales en cadena, facilitando la liquidez entre plataformas para el mismo tipo de acciones en cadena para mejorar la profundidad y eficiencia de los activos en cadena. Su estructura de producto apoya a los usuarios para ingresar al mercado de acciones de EE.UU. en forma de stablecoins, con planes para cubrir varios objetivos, incluyendo acciones de primera clase, ETFs y activos temáticos en el futuro.
• xStocks: xStocks es actualmente el proyecto más grande en términos de volumen de comercio en cadena para acciones de EE. UU., representando casi el 90% de la liquidez en cadena. Su marco de cumplimiento se basa en la ley DLT suiza y una estructura dual de SPV (Vehículo de Propósito Especial) en Liechtenstein y Jersey, asegurando el cumplimiento legal en el lado de la emisión. El Token de xStocks se emite en la cadena pública de Solana, adoptando el estándar SPL, e introduce el mecanismo de alimentación de precios de Chainlink, logrando una sincronización de precios de alta frecuencia con el mercado fuera de cadena.
• Robinhood: Como representante de las empresas de corretaje tradicionales que ingresan a Web3, Robinhood se centra en un modelo "primero en cumplimiento" y "circuito cerrado del ecosistema". Sus operaciones en Europa están reguladas por el Banco de Lituania y han obtenido licencias de activos criptográficos MiFID II y MiCAR, lo que le califica para emitir tokens de valores dentro de la UE. Robinhood está desplegando actualmente un prototipo de tokenización de acciones en la red Arbitrum de capa 2 y planea lanzar su propia L2 en el futuro para lograr un circuito cerrado técnico bajo el cumplimiento regulatorio.
• Coinbase: Como un proveedor de infraestructura líder en el mercado estadounidense, el camino de tokenización de Coinbase está influenciado directamente por el ritmo de los avances en las políticas de la SEC. Actualmente, Coinbase está a la espera de exenciones regulatorias para activar sus filiales autorizadas para llevar a cabo procesos de compensación, custodia, informes de cumplimiento y otros procesos comerciales, con el objetivo de lograr la emisión nativa conforme de activos bursátiles estadounidenses en la cadena. El módulo de tokenización de Coinbase está desplegado en su red Base Layer 2, desarrollada por ellos mismos, con el primer lote que se espera que lance de 50 a 100 acciones y ETFs estadounidenses, cubriendo acciones blue-chip estándar y algunos activos temáticos, y apoyará los pagos de dividendos y la liquidación en la cadena.

En el contexto de la implementación gradual de la legislación sobre stablecoins, la atención del mercado hacia el cumplimiento y la tokenización es extremadamente alta. Sin embargo, la tokenización de acciones no significa reemplazar los mercados de acciones tradicionales; el mayor valor de la tokenización de acciones radica en conectar y abrir la puerta al mundo cripto para los inversores tradicionales, al mismo tiempo que proporciona a los usuarios de cripto herramientas para anclar activos del mundo real. Así como la introducción de ETFs de Bitcoin y Ethereum ha hecho posible que el capital convencional ingrese al mercado cripto, se espera que la tokenización de acciones también se convierta en un canal importante para la próxima ronda de flujos de capital.

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