في الفترة الأخيرة، ظهر نجم جديد في سوق العملات المشفرة وهو USDe. هذه العملة المستقرة الاصطناعية التي أطلقتها Ethena Labs، سرعان ما أصبحت مشهورة بفضل تصميمها "بدون دعم عملات قانونية"، حيث تجاوزت قيمتها السوقية 8 مليار دولار في لحظة، مما جعلها تمثل دولار عالي العائد في مجال DeFi.
مؤخراً، أطلق USDe بالتعاون مع منصة إقراض معينة حملة رهن، بمعدل عائد سنوي قريب من 50%. على السطح، يبدو أنها استراتيجية تحفيزية شائعة، لكن قد تكون هناك ضغوط هيكلية على السيولة تواجه نموذج USDe خلال فترة السوق الصاعدة.
مقدمة عن USDe و sUSDe
USDe هو عملة مستقرة مركبة تستند إلى آلية أصلية مشفرة، تهدف إلى تجنب الاعتماد على النظام المصرفي التقليدي. آليتها الأساسية هي هيكل "محايد دلتا": حيث يحتفظ البروتوكول من جهة بمراكز الأصول مثل ETH، ومن جهة أخرى يفتح مركز بيع دائم معادل لـ ETH على منصات تداول المشتقات، من خلال تشكيل التحوط لتحقيق استقرار الأسعار.
sUSDe هو رمز تمثيلي يحصل عليه المستخدمون بعد رهن USDe، ويتميز بخصائص تراكم الأرباح تلقائيًا. تأتي عوائده بشكل أساسي من عوائد رسوم التمويل لعقود ETH الدائمة والعوائد المشتقة من الأصول المرهونة الأساسية.
!
آلية العوائد العالية
تتطلب وظيفة "الرفع السائل" التي تم إطلاقها مؤخرًا من المستخدمين إيداع sUSDe و USDe معًا بنسبة 1:1 في بروتوكول إقراض معين، لتشكيل هيكل ضمان مركب. يمكن للمشاركين الحصول على ثلاثة عوائد: مكافآت USDe التحفيزية، عوائد البروتوكول الممثلة بـ sUSDe، بالإضافة إلى الفائدة الأساسية للإيداع من منصة الإقراض.
!
تحليل المخاطر المحتملة
على الرغم من أن USDe يظهر استقرارًا حاليًا، إلا أن نموذج التحوط الخاص به لا يزال يحتوي على نقاط ضعف محتملة:
قد تؤدي تحويل معدلات التمويل السلبية إلى انخفاض عائدات البروتوكول أو حتى الانعكاس.
بعد انتهاء الحوافز، ستختفي العائدات الإضافية بنسبة 12% مباشرة.
في بيئات السوق المتطرفة، قد يتم استنزاف صافي أرباح المستخدمين بالكامل أو حتى تتحول إلى سلبية.
!
التحديات الناجمة عن ارتفاع سعر ETH
آلية استقرار USDe تعتمد على الرهن العقاري للأصول ETH في السوق الفورية والتحوط بالمشتقات. خلال فترات الارتفاع السريع في سعر ETH، يواجه هيكل صندوق التمويل ضغط سحب منهجي. قد يميل المستخدمون إلى استرداد الأصول المرهونة مسبقًا لتحقيق الأرباح، مما يؤدي إلى "سوق الثور ETH → خروج LST → انكماش USDe".
!
الاستنتاج
العائد السنوي الذي يصل حاليًا إلى 50% ليس وضعًا طبيعيًا، بل هو نتيجة لعدة حوافز خارجية. بمجرد أن يتأرجح سعر ETH عند مستويات عالية، وتنتهي الحوافز، وتتحول معدلات التمويل إلى السلبية، قد تواجه نموذج USDe اختبارًا صارمًا. ما إذا كان بإمكان USDe أن يصبح "القطب الثالث للعملة المستقرة" يعتمد بشكل أساسي على ما إذا كان بإمكانه بناء مرونة هيكلية كافية قبل انتهاء الحوافز.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تجاوزت عملة USDe المستقرة 80 مليار دولار في القيمة السوقية، وتختبئ وراء العوائد العالية مخاطر هيكلية.
صعود وتحديات عملة USDe المستقرة
في الفترة الأخيرة، ظهر نجم جديد في سوق العملات المشفرة وهو USDe. هذه العملة المستقرة الاصطناعية التي أطلقتها Ethena Labs، سرعان ما أصبحت مشهورة بفضل تصميمها "بدون دعم عملات قانونية"، حيث تجاوزت قيمتها السوقية 8 مليار دولار في لحظة، مما جعلها تمثل دولار عالي العائد في مجال DeFi.
مؤخراً، أطلق USDe بالتعاون مع منصة إقراض معينة حملة رهن، بمعدل عائد سنوي قريب من 50%. على السطح، يبدو أنها استراتيجية تحفيزية شائعة، لكن قد تكون هناك ضغوط هيكلية على السيولة تواجه نموذج USDe خلال فترة السوق الصاعدة.
مقدمة عن USDe و sUSDe
USDe هو عملة مستقرة مركبة تستند إلى آلية أصلية مشفرة، تهدف إلى تجنب الاعتماد على النظام المصرفي التقليدي. آليتها الأساسية هي هيكل "محايد دلتا": حيث يحتفظ البروتوكول من جهة بمراكز الأصول مثل ETH، ومن جهة أخرى يفتح مركز بيع دائم معادل لـ ETH على منصات تداول المشتقات، من خلال تشكيل التحوط لتحقيق استقرار الأسعار.
sUSDe هو رمز تمثيلي يحصل عليه المستخدمون بعد رهن USDe، ويتميز بخصائص تراكم الأرباح تلقائيًا. تأتي عوائده بشكل أساسي من عوائد رسوم التمويل لعقود ETH الدائمة والعوائد المشتقة من الأصول المرهونة الأساسية.
!
آلية العوائد العالية
تتطلب وظيفة "الرفع السائل" التي تم إطلاقها مؤخرًا من المستخدمين إيداع sUSDe و USDe معًا بنسبة 1:1 في بروتوكول إقراض معين، لتشكيل هيكل ضمان مركب. يمكن للمشاركين الحصول على ثلاثة عوائد: مكافآت USDe التحفيزية، عوائد البروتوكول الممثلة بـ sUSDe، بالإضافة إلى الفائدة الأساسية للإيداع من منصة الإقراض.
!
تحليل المخاطر المحتملة
على الرغم من أن USDe يظهر استقرارًا حاليًا، إلا أن نموذج التحوط الخاص به لا يزال يحتوي على نقاط ضعف محتملة:
!
التحديات الناجمة عن ارتفاع سعر ETH
آلية استقرار USDe تعتمد على الرهن العقاري للأصول ETH في السوق الفورية والتحوط بالمشتقات. خلال فترات الارتفاع السريع في سعر ETH، يواجه هيكل صندوق التمويل ضغط سحب منهجي. قد يميل المستخدمون إلى استرداد الأصول المرهونة مسبقًا لتحقيق الأرباح، مما يؤدي إلى "سوق الثور ETH → خروج LST → انكماش USDe".
!
الاستنتاج
العائد السنوي الذي يصل حاليًا إلى 50% ليس وضعًا طبيعيًا، بل هو نتيجة لعدة حوافز خارجية. بمجرد أن يتأرجح سعر ETH عند مستويات عالية، وتنتهي الحوافز، وتتحول معدلات التمويل إلى السلبية، قد تواجه نموذج USDe اختبارًا صارمًا. ما إذا كان بإمكان USDe أن يصبح "القطب الثالث للعملة المستقرة" يعتمد بشكل أساسي على ما إذا كان بإمكانه بناء مرونة هيكلية كافية قبل انتهاء الحوافز.
!